专题 | 新湖黑色建材(铁矿)专题:铁矿石内外盘套利分析

铁矿石内外盘套利分析总结

一、铁矿石内外盘合约概述

• 内盘：大连商品交易所（大商所）的铁矿石期货和期权，采用实物交割，标准品为Fe=61.0%的铁矿石粉矿。2023年最优交割品多为65%铁品味的卡粉，连铁定价跟随高品粉价格。
• 外盘：主要指新加坡交易所（SGX）的柜台交易（OTC）掉期合约，对标普氏指数或TSI指数，具有历史久、成交量大等特点。新交所铁矿石期货合约与掉期合约具有良好可替代性，可近似视为掉期。
• 指数标的主要差异：TSI指数与普氏指数走势一致，标的为青岛港CFR干吨价格（FE=62%，Si=4%,Al=2.25%,P=0.09%,S=0.02%,H2O=8%），天然升水连铁22.5元/吨。

二、铁矿石内外盘价差走势回顾

• 价差定义：内外盘价差（进口利润）=内盘-掉期汇率1.13-25（港杂费）。
• 近五年走势：
  • 大部分时间处于倒挂状态，外盘标的自然升水内盘标准品，且套保行为加剧倒挂。
  • 2020年：年初供需双弱但库存低位支撑价差，后续需求启动价差走强，年底政策监管导致走弱。
  • 2021年：“粗钢平控”政策影响下，价差先弱后强，政策调控使钢厂利润修复带动价差回升。
  • 2022、2023年初：需求淡季铁水产量下滑，政策调控压制内盘价格，价差收窄；4-10月区间震荡。
  • 2024年：大部分时间在（-160，-40）区间震荡，“924新政”刺激价差走强首次突破盈亏平衡线，后续回归区间震荡。

三、当前做收铁矿石内外盘价差策略分析

• 驱动因素：对比国内外供需强弱，国内需求强于海外则价差走扩，反之则走弱。当前国内需求淡季铁水产量下降，刚需走弱，但钢厂补库初期对掉期价格拉动强，驱动价差走弱。
• 钢厂利润与价差关系：过去五年两者正相关，钢厂利润走高带动内盘价格强于掉期、价差走强。当前钢厂利润自10月回落，若淡季需求加速下滑，利润继续走弱，关注价差是否跟随收窄。
• 月间结构：价差呈现逐月下降趋势，盘面结构预期指向价差走弱。
• 汇率影响：实际操作中需对冲美元兑人民币汇率风险。

风险点

1. 淡季国内铁水产量维持高位。
2. 铁矿石价格大幅下跌导致海外发运下降。