量化观市：海外流动性宽松与政策预期推动，做多窗口持续

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为1.54%、1.44%、2.17%和2.59%。 过去一周，国内未公布对市场产生较大扰动的经济数据。市场更多是围绕着目前有热点事件的板块以及有政策预期的板块进行演绎。热点板块方面，有由特斯拉机器人灵巧手展示视频推动的人形机器人(机械)板块和以及由openAI宣布12天连开12场直播发布新品推动的AI应用(传媒)等；而政策预期方面，市场仍围绕地产政策以及内需支持政策进行演绎，对应市场表现上，本周钢铁、建筑以及消费者服务等板块涨幅靠前。12月政治局会议以及中央经济工作会议过往多数在中上旬先后召开。在下周会议落地之前，我们预期市场对于有政策预期的地产链以及电子、汽车和消费者服务等促内需板块仍会维持做多。但由于前期板块持续表现，随着政策会议时间节点的临近，市场以及对应板块可能会出现一定程度的兑现，导致市场波动率上升。 海外方面，过去一周美国公布了11月的新增非农就业为22.7万人，较前值的3.6万人明显回升，但整体基本符合市场预期(22万人)。另外，11月失业率的数据报4.2%，较上个月上行0.1%，且劳动参与率下降了0.1%，报62.5%。整体就业数据难言强劲。在就业数据的推动下，联邦基金利率期货隐含12月降息的概率回升，从11月29日收盘的66% 上升到了12月6日的85.1%。由于下周进入美联储官员静默期，若不出现如同今年9月份联储议息会议前夕，有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者通过发文在静默期对市场降息预期进行调整的情况。我们预计美联储12月的议息会议会如期进一步降息25个基点，从而带动全球流动性的再次宽松。所以我们预期在国内政策会议召开之前的未来一周，由于海外流动性宽松以及政策预期的推动，市场做多情绪仍能持续。至于战术仓位方面，我们建议继续围绕带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块进行配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放3541亿元，到期14862亿元，整体通过公开市场操作净回笼11321亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.686%和1.8416%，较上周分别上升5.5BP和5.08BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.711%和1.755%，较上周分别下降6.1BP和9.7BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至有政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场持续上行，但市场资金风格上发生切换。从上上周纯粹的微小盘占优，到过去一周小微板块与顺周期地产链板块双向表现。由于地产链板块多是偏大市值板块，这使得小市值因子在沪深300以及中证500股票池表现承压。但与此对应的，价值因子也得以在过去一周表现良好。另外，随着结构性上风格出现切换，我们发现市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现有所回暖。未来一周，我们预期随着政策会议即将召开，虽然市场做多情绪仍能延续，但博弈属性会有所加剧，从而导致市场波动率放大，建议投资者加大对于量价类（技术和低波）因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4中期权益配置视角5 二、微盘股指数择时与轮动指标监控6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅3 图表2：主要市场指数上周净值走势图3 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况3 图表4：近期经济日历4 图表5：本周宏观数据概览(%)4 图表6：各类利率走势(%)5 图表7：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）5 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：十年国债利率同比：-26.99%(截至12月07日)6 图表11：波动率拥挤度同比：0.4119(截至12月07日)6 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线7 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)7 图表14：M1同比(%)7 图表15：大类因子的IC均值与多空收益8 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）8 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）8 图表18：可转债择券因子多空净值9 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表20：国金证券大类因子分类9 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500收益均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别为1.54%、1.44%、2.17%和2.59%。 本周中信行业指数均上涨。传媒、煤炭行业指数上涨靠前，其中传媒行业指数涨幅最大，周涨幅达6.38%，食品饮料、综合金融表现靠后。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 1.32% 2.63%2.59% 2.17% 1.050 21,000 20,000两 2.0% 0.0% -2.0% 0.90% - 2.94% 1.77% 1.541%.44% 净1.030 值 比1.010 （ 初0.990 值 1 为0.970 19,000市 成 18,000交 额 17,000（ 16,000亿 -4.0%-3.40% -3.29-%4.79% -4.63% -1.55% -2.62-%2.60% ）0.950 0.930 11/2912/0212/0312/0412/0512/06 元15,000） 14,000 -6.0% 2024/11/152024/11/222024/11/292024/12/6 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 传煤钢综 者 零运及产 行 一 机 石服金 制军化设牧金饮 服 售输公 金 级 化装属 造工工备渔融料 务 用 融 行 及 事 业 新 业 等 能 权 源 媒炭铁合 消建机商费筑械贸 汽交电房 车通力地 非家中银电信 建计银材算行 石通纺电有 油信织子色 医轻国药工防 基电农综食础力林合品 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注11月通胀以及金融信贷数据公布；而美国方面，可关注11月的通胀数据。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 11月财新服务业PMI 51.5（52.0） 中 11月ISM制造业PMI 美联储理事沃勒发表讲话 中11月财新制造业PMI51.5（50.3） 美 纽约联储主席威廉姆斯发表 11月ISM非制造业PMI 美联储公布经济状况褐皮书里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话美美 过去一美 周 48.4（46.5） 讲话52.1（56.0）美联储主席鲍威尔发表讲话美 美 美联储理事鲍曼发表讲话旧金山联储主席戴利发表讲话 美联储理事库格勒发表讲话11月非农就业人口 22.7（1.2） 美联储理事库格勒发表讲话 12/0912/1012/1112/1212/1312/14 12/15 11月CPI同比 美 11月CPI同比 美 11月PPI同比 未来一周 中 11月PPI同比 11月M1同比11月M2同比 11月社融融资规模 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内未公布对市场产生较大扰动的经济数据。市场更多是围绕着目前有热点事件的板块以及有政策预期的板块进行演绎。热点板块方面，有由特斯拉机器人灵巧手展示视频推动的人形机器人(机械)板块和以及由openAI宣布12天连开12场直播发布新品推动的AI应用(传媒)等；而政策预期方面，市场仍围绕地产政策以及内需支持政策进行演绎，对应市场表现上，本周钢铁、建筑以及消费者服务等板块涨幅靠前。12月政治局会议以及中央经济工作会议过往多数在中上旬先后召开。在下周会议落地之前，我们预期市场对于有政策预期的地产链以及电子、汽车和消费者服务等促内需板块仍会维持做多。但由于前期板块持续表现，随着政策会议时间节点的临近，市场以及对应板块可能会出现一定程度的兑现，导致市场波动率上升。 海外方面，过去一周美国公布了11月的新增非农就业为22.7万人，较前值的3.6万人明显回升，但整体基本符合市场预期(22万人)。另外，11月失业率的数据报4.2%，较上个月上行0.1%，且劳动参与率下降了0.1%，报62.5%。整体就业数据难言强劲。在就业数据的推动下，联邦基金利率期货隐含12月降息的概率回升，从11月29日收盘的66%上升 到了12月6日的85.1%。由于下周进入美联储官员静默期，若不出现如同今年9月份联储议息会议前夕，有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者通过发文在静默期对市场降息预期进行调整的情况。我们预计美联储12月的议息会议会如期进一步 降息25个基点，从而带动全球流动性的再次宽松。所以我们预期在国内政策会议召开之前的未来一周，由于海外流动性宽松以及政策预期的推动，市场做多情绪仍能持续。至于战术仓位方面，我们建议继续围绕带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块进行配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放3541亿元，到期14862亿元，整体通过公开市场操作净回笼11321亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.686%和1.8416%，较上周分别上升5.5BP和5.08BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.711%和1.755%，较上周分别下降6.1BP和9.7BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至有政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 数据分类指标名称Jun/24Jul/24Aug/24Sep-24Oct-24Nov-24截至2024-12-06 中采制造业PMI 49.5 49.4 49.1 49.8 50.1