量化观市：国内外利好推动，做多窗口再现

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为0.9%、1.32%、1.77%和2.63%。 过去一周，我国11月中采制造业PMI公布，数值报50.3%，较上个月回升0.2%，经济景气度环比维度继续扩展。数据的持续回升一定程度上可以说明前期政府陆续出台的一揽子增量政策效应正在逐步显现。并且近期在财政部副部长廖岷会见美国商学界人士过程中，其再次强调中方有信心实现2024年全年经济增长目标。该发言一定程度上可表明政府稳经济的信心以及决心。另外随着时间的推移，目前市场再次进入了演绎后续政策预期的窗口，政治局会议以及中央经济工作会议的召开预期。在政策预期的推动下，过去一周A股市场企稳回升，风险偏好再次回升，中证2000和科创50等偏小盘和成长风格板块涨幅靠前。 而海外方面，美联储公布11月美联储议息会议的会议纪要。纪要称若数据符合预期，可能适合循序渐进转向更中性政策。虽然说法上较上次纪要更加鹰派，但是在鲍威尔前期发言的引导下，市场已经充分定价了这部分的鹰派预期。而且纪要中额外透露了增量的流动性利好信息。文中表明会议讨论了“将隔夜逆回购利率调整为联邦基金利率下限、未来一次会议下调5个基点的可能性”。这表明即使12月议息会议美联储决定不降息，仍可能会通过调降隔夜逆回购利率来实现边际的流动性宽松措施。在纪要的利好推动下，美国十年国债利率以及美元指数都短期见顶回落，海外流动性环境重回边际宽松。未来一周，我们预期在海外流动性缓和以及国内政策预期的推动下，国内权益市场做多情绪能持续回暖。在做多情绪抬升的情况下，我们推荐战术仓位可切换至带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14862亿元，到期18682亿元，整体通过公开市场操作净回笼3820亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.631%和1.7908%，较上周分别下降2.2BP和0.92BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.772%和1.852%，较上周分别下降1.7BP和0.8BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至有政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场企稳回升，小市值板块重新领涨，使得市值因子表现良好。另外市场资金风险偏好再次提升，资金对于波动率以及换手率的容忍度较上周有所提升，使得低波因子以及技术因子再次承压。未来一周，我们预期随着政策窗口的逐步临近，市场做多情绪回暖明显，市场资金参与接力的信心估计会有所提升，这会使得技术和低波类因子短期表现会有所承压。建议投资者短期加大对于市值因子的关注，并且降低对量价类（技术和低波）因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2近期经济日历3 1.3市场宏观环境概况4 1.4中期权益配置视角5 二、微盘股指数择时与轮动指标监控6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅3 图表2：主要市场指数上周净值走势图3 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况3 图表4：近期经济日历4 图表5：本周宏观数据概览(%)4 图表6：各类利率走势(%)5 图表7：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）5 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：十年国债利率同比：-24.68%(截至11月29日)6 图表11：波动率拥挤度同比：-0.0049(截至11月29日)6 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线6 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)6 图表14：M1同比(%)7 图表15：大类因子的IC均值与多空收益8 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）8 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）8 图表18：可转债择券因子多空净值9 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表20：国金证券大类因子分类9 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500收益均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别为0.9%、1.32%、1.77%和2.63%。 本周中信行业指数涨多跌少。纺织服装、商贸零售行业指数上涨靠前，其中纺织服装行业指数涨幅最大，周涨幅达8.11%，有色金属、煤炭表现靠后。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 10.0% 8.0% 8.31% 5.50% 1.050 24,000 两 6.0% 4.0% 2.0% 6.70% 4.30% 1.321%.27.76%3% 0.90% 净1.030 值 比1.010 （ 初0.990 值 1 为0.970 19,000市 成交14,000额 （亿 0.0% -2.0% -4.0% -4.79% -3.40-%3.29% -2.62% -1.55% -2-.26.09%4% ）0.950 0.930 11/2211/2511/2611/2711/2811/29 9,000元 ） 4,000 -6.0% -4.63% 2024/11/82024/11/152024/11/222024/11/29 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 纺商综综织贸合合服零金 装售融 传消计 媒费算 者机服 务 轻农建工林材制牧 造渔 房医中地药信产一 级行业等权 机食非 械品银 饮行 料金融 电国银子防行军 工 基电钢交础力铁通化设运 工备输 及新能源 石建通油筑信石 化 电家汽煤有力电车炭色及金 公属 用事业 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注财新PMI数据公布；而美国方面，可关注11月非农就业数据以及各联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 11/2511/2611/2711/28 11/29 11/30 12/01 中 1-10月工业企业利润 -4.30%(-3.50%) 中 11月官方制造业PMI 50.3(50.1) 过去一周 Q3GDP年化季环比2.80%(2.80%) 10月核心PCE同比 美2.80%(2.70%) 美联储公布11月货币政策会议纪要 Q3PCE年化季环比2.10%(2.20%) 12/0212/0312/0412/05 12/06 12/0712/08 中11月财新制造业PMI美联储理事沃勒发表讲话中11月财新服务业PMI美联储公布经济状况褐皮书里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话 未来一美11月ISM制造业PMI 周 美纽约联储主席威廉姆斯发表 讲话美 11月ISM非制造业PMI 美 美联储主席鲍威尔发表讲话美 美联储理事鲍曼发表讲话 美 旧金山联储主席戴利发表讲话 美联储理事库格勒发表讲话11月非农就业人口 美联储理事库格勒发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，我国11月中采制造业PMI公布，数值报50.3%，较上个月回升0.2%，经济景气度环比维度继续扩展。数据的持续回升一定程度上可以说明前期政府陆续出台的一揽子增量政策效应正在逐步显现。并且近期在财政部副部长廖岷会见美国商学界人士过程中，其再次强调中方有信心实现2024年全年经济增长目标。该发言一定程度上可表明政府稳经济的信心以及决心。另外随着时间的推移，目前市场再次进入了演绎后续政策预期的窗口，政治局会议以及中央经济工作会议的召开预期。在政策预期的推动下，过去一周A股市场企稳回升，风险偏好再次回升，中证2000和科创50等偏小盘和成长风格板块涨幅靠前。 而海外方面，美联储公布11月美联储议息会议的会议纪要。纪要称若数据符合预期，可能适合循序渐进转向更中性政策。虽然说法上较上次纪要更加鹰派，但是在鲍威尔前期发言的引导下，市场已经充分定价了这部分的鹰派预期。而且纪要中额外透露了增量的流动性利好信息。文中表明会议讨论了“将隔夜逆回购利率调整为联邦基金利率下限、未来一次会议下调5个基点的可能性”。这表明即使12月议息会议美联储决定不降息，仍可能会通过调降隔夜逆回购利率来实现边际的流动性宽松措施。在纪要的利好推动下，美国十年国债利率以及美元指数都短期见顶回落，海外流动性环境重回边际宽松。未来一周，我们预期在海外流动性缓和以及国内政策预期的推动下，国内权益市场做多情绪能持续回暖。在做多情绪抬升的情况下，我们推荐战术仓位可切换至带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14862亿元，到期18682亿元，整体通过公开市场操作净回笼3820亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.631%和1.7908%，较上周分别下降2.2BP和0.92BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.772%和1.852%，较上周分别下降1.7BP和0.8BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至有政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。 数据分类指标名称 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 Sep-24 Oct-24 截至2024-11-29 中采制造业PMI 49.5 49.5 49.4 49.1 49.8 50.1 中采非制造业PMI 51.1 50.5 50.2 50.3 50.0 50.2 财新制造业PMI 51.7 51.8 49.8 50.4 49.3 50.3 财新服务业PMI 54.0 51.2 52.1 51.6 50.3 52.0 工业增加值:当月同比 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 5.3 社会消费品零售总额:当月同比 3.7 2.0 2.7 2.1 3.2 4.8 工业企业:利润总额:累计同比 3.4 3.5 3.6 0.5 -3.5 -4.3 出口金额:当月同比 7.6