量化观市：内部经济逐步恢复，市场拐点静待海外流动性改善

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、 中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.01%、-4.17%、-3.72%和-5.06%。 经济面上，过去一周中国公布23年三季度的GDP不变价同比为4.9%，高于彭博一致预期中位数的4.5%，但较二季度公布值的6.3%有所下滑。三季度的累计同比数据报5.2%，由于去年四季度的低增速，预期今年四季度能有5%以上的同比增长，能够实现今年年初国家定下的经济增长目标。另外我们能够看到9月社零同比数据较上月进一步的抬升，经济在逐步恢复当中。但是过去一周，由于美国三季度GDP增长预期进一步上修和美联储官员密集放“鹰”导致美债利率持续上行，使得全球风险资产的回调，这其中也包括中国的A股市场。中国的经济已经在缓慢复苏，但是外围流动性的冲击仍然对我国权益市场的影响较大。然而鲍威尔在19日发言之后，市场充分定价了今年保持利率不变。一定程度减轻了10年美债利率后续继续上行的动能。若后续美国十年国债利率能确实短期见顶回落，我们预期A股市场也能走出筑底回升的态势。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14540亿元，到期6660亿元，中期借贷便利(MLF)投放7890亿元，到期5000亿元，整体通过公开市场操作净投放10770亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.103%和3.0118%，较上周分别上升21BP和98.48BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.235%和2.34%，较上周分别上升0.6BP和3.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，全球流动性若能有所缓和，我们预期整体会呈现小盘占优的情况。但若美债利率仍持续走高，市场可能维持大盘防守的态势。结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：电力设备及新能源、汽车、电子、通信、计算机及综合。本周策略保留汽车、电子、通信、综合，并将其余行业替换为电力设备及新能源、计算机。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-4.75%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-3.78%，超额收益为-0.96%。截至2023年10月20日，行业轮动策略的年化收益率为12.68%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.86%，信息比率为0.84。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，成长因子表现较好，在四个股票池取得了较高的正多空收益，其他因子表现一般。随着过去一周承压加剧，市场回归避险属性，资金偏好在大盘和价值风格中进行防守。另外，偏小盘股票池的量价类因子(低波和技术因子)也维持较好表现。但是在大市值板块中表现一般。未来一周，若美债利率能有所回落，我们预期市值和量价因子都能有所表现。而若美债利率维持上升态势，价值因子预估能维持表现。 可转债因子方面，转债估值因子取得了不错的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年10月20日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.01%、-4.17%、 -3.72%和-5.06%。 上周，中信行业指数全面下跌。其中煤炭行业指数跌幅最小，周涨幅达-0.95%，而通信行业指数跌幅最大，周跌幅达-7.05%。 本周下降行情，依然主要受美国十年国债收益率上涨带来的影响，导致A股资金大量流出，股票集体下跌。但煤炭行业表现出了较好的抗跌性。煤炭行业方面，随着冬储周期即将来临，市场预期煤炭需求会逐步释放，叠加煤炭板块估值仍处低位，因此板块指数下跌并不明显。而通信、医药、计算机、传媒等行业则抗跌性较差。究其原因，过去一个月（除上周），通信、医药、计算机和传媒行业指数不同于其他行业指数的缓步下降，而是保持较为稳定的增长，在经济疲软的背景下，风险进一步累积，进而导致，在上周大盘下行态势和恐慌情绪下，四个行业风险集中释放，相应行业指数跌幅也最为严重。 资金流向方面，上周A股市场整体虽呈现大量净流出，市场信心略显不足，其中电子和医药行业净流出资金最多，均约为270亿元。北向资金方面，整体资金净流出237亿元，流出资金集中在医药等行业，流入资金集中在通信行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 1.43% 0.81% -0.10% -0.40% 0.40% 0.05% -0.14% -1.32%-0.72%-0.71% 1.010 1.000 净0.990 值 比0.980 （0.970 初0.960 10,000 9,500两 9,000市 成 8,500交 额 8,000 -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -1.72% -1.01% -4.01%-3.72% -4.17% -5.06% 值 1 为0.950 ）0.940 0.930 0.920 10/1310/1610/1710/1810/1910/20 （ 元 7,500亿 7,000） 6,500 -6.0% 2023/9/222023/9/282023/10/132023/10/20 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 煤非综石纺电银家炭银合油织力行电 行金石服及金融化装公融用 事业 轻汽钢工车铁制 造 建综交商 筑合通贸 运零 输售 基中建础信材化一 工级行业等权 电有农房力色林地设金牧产备属渔 及 新能源 国机食防械品军饮 工料 消电传计医通费子媒算药信者机 服务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 10 电力及公用事业 通信 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 建材房地产 消费石油石化-1.51%家电综合 0 电子 -5 -10 医药 计算机 机械 建筑 国防军工 基础化工 电力 汽车 轻工制造 传媒 农林牧渔交通运输 商贸零售 食品饮料 钢铁 银行 煤炭-0.95% 综合金融-1.15% 非银行金融-1.13% 纺织服装-1.51% -15 有色金属 -300-250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，主要关注美国方面的10月PMI数据和9月核心PCE同比数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 10/16 10/17 10/18 Q3GDP同比4.9%(6.3%) 9月社会零售总额同比 5.5%(4.6%) 9月工业增加值同比 4.5%(4.5%) 9月固定投资额同比 3.1%(3.2%) 国民经济运行情况新闻发布会 10/19 10/20 一年期LPR3.45%(3.45%) 五年期LPR4.2%(4.2%) 10/21 10/22 中 过去 两周 中 10/2310/2410/2510/26 10/27 10/28 10/29 中重阳节 香港交易所休市 美10月Markit制造业美9月核心PCE同比 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布23年三季度的GDP不变价同比位4.9%，高于彭博一致预期中位数的4.5%，但较二季度公布值的6.3%有所下滑。三季度的累计同比数据报5.2%，由于去年四季度的低增速，预期今年四季度能有5%以上的同比增长，能够实现今年年初国家定下的经济增长目标。另外我们能够看到9月社零同比数据较上月进一步的抬升，经济在逐步恢复当中。但是过去一周，由于美国三季度GDP增长预期进一步上修和美联储官员密集放“鹰”导致美债利率持续上行，使得全球风险资产的回调，这其中也包括中国的A股市场。中国的经济已经在缓慢复苏，但是外围流动性的冲击仍然对我国权益市场的影响较大。然而鲍威尔在19日发言之后，市场充分定价了今年保持利率不变。一定程度减轻 了10年美债利率后续继续上行的动能。若后续美国十年国债利率能确实短期见顶回落，我们预期A股市场也能走出筑底回升的态势。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14540亿元，到期6660亿元，中期借贷便 利(MLF)投放7890亿元，到期5000亿元，整体通过公开市场操作净投放10770亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.103%和3.0118%，较上周分别上升21BP和98.48BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.235%和2.34%，较上周分别上升0.6BP和3.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，全球流动性若能有所缓和，我们预期整体会呈现小盘占优的情况。但若美债利率仍持续走高，市场可能维持大盘防守的态势。 截至 2023-10-20 中采制造业PMI 49.2 48.8 49 49.3 49.7 50.2 中采非制造业PMI 56.4 54.5 53.2 51.5 51 51.7 财新制造业PMI 49.5 50.9 50.5 49.2 51 50.6 财新服务业