量化观市：海外流动性显著缓和，成长板块持续反弹

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.91%、0.61%、0.33%和0.95%。 经济面上，过去一周中国公布了10月的中采制造业PMI报49.5，数值上较9月有所回落，但是10月的环比回落或部分可归因于中秋国庆长假对于经济活动的季节性扰动，我们需结合后续更多的数据去综合判断。另外A股的三季报已经披露完毕，全部A股归母净利润季度环比数据重新拐正，Q3的环比增速为0.19%。基本可以确定A股市场的盈利底已显。但这周更多的利好是来源于海外。11月美联储议息会议维持不加息，鲍威尔在会议上仅进行了中性的发言，10月美国制造业PMI继续下行和非农数据大幅不及预期等都推动美国十年国债利率回落明显，海外流动性情况得以改善。外围流动性环境缓和，有利于国内权益市场后续的推升。我们预期未来一周海外流动性缓和的情况可能继续，但是加速度可能有所减弱，但整体上仍对国内市场是利好，从而推动未来一周国内股市仍能够震荡上行。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放430亿元，到期4990亿元，整体通过公开市场操作净回笼4560亿元。过去一周整体流动性小幅放松，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.742%和1.8767%，较上周分别下降31.1BP和52.7BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.25%和2.43%，较上周分别上升1.9BP和下降3.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，全球流动性大概率能继续缓和，我们预期小盘继续占优的可能性较大。但若出现海外风险事件或者下周国内经济数据明显超预期的情况，可能会出现市场资金切换至大盘的情况。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：基础化工、汽车、纺织服装、医药、电子及综合。本周策略保留汽车、纺织服装、医药、电子，并将其余行业替换为食品饮料、农林牧渔。截至2023年11月3日，行业轮动策略的年化收益率为12.8%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为1.1%。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.55%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益0.26%，超额收益为0.28%。 从IC结果可以得出，波动率和市值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率表现较好，在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。随着过去一周海外流动性的持续缓和，小市值因子也在持续表现。而在市场震荡上行过程中市场资金日间板块的来回切换较为明显，导致反转因子和低波因子都有一定的表现。未来一周，由于我们预计海外利率回落势能或有减弱，但仍然会持续下降，所以小市值因子或能继续表现。另外市场整体大概率仍是维持震荡上行的抬升，市场资金或继续从板块切换种获取利润。所以我们预计后续量价类因子也能持续的表现。 可转债因子方面，正股一致预期因子取得了不错的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月5日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.91%、0.61%、0.33%和0.95%。 中信行业指数跌多涨少。传媒、食品饮料、电子、农林牧渔等25个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大,周涨幅达4.9%，房地产、建材、综合金融、家电及建筑等5个行业指数下跌，其中房地产指数跌幅最大,周跌幅达-1.71%。 在传媒行业方面，随着AI和VR技术的进步，以及新型互动娱乐内容的兴起，市场对于新媒体形式的需求持续增长。尤其是以《完蛋！我被美女包围了！》为代表的互动电影式游戏，在内容创新和用户互动体验上带来了新的突破。此外，OpenAI的开发者大会和华为的数字营销技术预计将推动行业进一步增长。当前，相关传媒企业估值普遍偏低，行业经历了前期的市场调整，但随着技术进步和市场需求的增长，投资者对于这些企业的潜力重新给予更高的评价，上周市场出现了积极的回暖迹象。 农林牧渔方面，受猪瘟影响，市场生猪价格连续下跌，叠加养殖户恐慌情绪加速出栏，使得猪肉供应过剩压力预期得到进一步释放，且有望加速产能端去化。目前相关企业估值整体处较低水平，生猪行业23年以来长期亏损，悲观情绪重复释放，上周出现了一定的回弹迹象。 食品饮料板块呈现出价值回升迹象，特别是贵州茅台的提价策略，为白酒行业带来积极影响。在坚实的基本面和潜在政策利好的支撑下，白酒板块展现出增长潜力，推荐关注基本面强劲的主要品牌。大众品板块在经历调整后，展现出回暖趋势，其中洽洽食品、劲仔食品等龙头企业凭借稳健的业绩成长受到市场青睐。随着季报发布和双十一购物节的推进，预期行业需求将加速释放，进一步推动相关企业业绩增长。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机和建筑行业净流出资金最多，分别流出约116亿元和110亿元。北向资金方面，整体资金净流入5.6亿元，流出资金集中在汽车和机械等行业，流入资金集中在电子和食品饮料行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.08% 2.47% 1.48% 0.61% 1.030 12,000 1.0% 0.0% 0.05% -1.01% 1.26% 0.91% 0.95% 0.33% 净1.010 值 （ 比0.990 两市10,000成 交 -1.0%-0.7-20%.71% -2.0% -3.0% -4.0% -4.01% -3.72% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -5.0% -6.0% -4.17% -5.06% 2023/10/132023/10/20 2023/10/272023/11/3 10/2710/3010/3111/0111/0211/03 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 饮牧 机 制化及军 者 一 行 运石金服零 设 金产 料渔 造工公工 服 级 金 输化属装售 备 融 用 务 行 融 及 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 传食电媒品子 农医计轻机基 林药算工械础 电国消中综煤 力防费信合炭 非交汽石通有 银通车油信色 纺商电银钢建 织贸力行铁筑 家综建房 电合材地 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 石油石化 食品饮料4.37% 电力及公用事业 基础化工 电子4.01% 消费者服务 医药1.69% 纺织服装 商贸零售 农林牧渔1.82% 通信 家电 国防军工 综合金融 计算机 建筑 建材 非银行金融 综合 钢铁 电力设备及新能源 传媒4.9% 有色金属 银行 轻工制造 机械 煤炭 汽车 房地产 交通运输 50 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周， 关注中国方面10月通胀数据和金融数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二星期三星期四星期五星期六 星期日 10/30 10/31 11/0111/02 11/03 11/04 11/05 中 10月中采制造业PMI 49.5(50.2) 中 10月财新制造业PMI 49.5(50.6) 中 10月财新服务业PMI 50.4(50.2) 过去 一周美 10月ISM制造业PMI美 46.7(49) 10月非农就业人口 15(29.7) 11/0611/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 未来 中 10月PPI同比 中 10月社融 中10月出口金额同比 一周 10月CPI同比10月M2 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了10月的中采制造业PMI报49.5，数值上较9月有所回落，但是10月的环比回落或部分可归因于中秋国庆长假对于经济活动的季节性扰动，我们需结合后续更多的数据去综合判断。另外A股的三季报已经披露完毕，全部A股归母净利润季度环比数据重新拐正，Q3的环比增速为0.19%。基本可以确定A股市场的盈利底已显。但这周更多的利好是来源于海外。11月美联储议息会议维持不加息，鲍威尔在会议上仅进行了中性的发言，10月美国制造业PMI继续下行和非农数据大幅不及预期等都推动美国十年国债利率回落明显，海外流动性情况得以改善。外围流动性环境缓和，有利于国内权益市场后续的推升。我们预期未来一周海外流动性缓和的情况可能继续，但是加速度可能有所减弱，但整体上仍对国内市场是利好，从而推动未来一周国内股市仍能够震荡上行。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放430亿元，到期4990亿元，整体通过公开市场操作净回笼4560亿元。过去一周整体流动性小幅放松，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.742%和1.