家电行业周报（24年第49周）：以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽

核心观点

• 以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿。截至12月6日，政策已带动2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，销售额达2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。政策效果超出预期，预计补贴额200-300亿元，拉动销售额1000-2000亿元。
• 10月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快。内销量同比分别增长：空调+24.1%、冰箱+18.1%、洗衣机+17.4%、电视+3.1%、油烟机+23.3%、燃气灶+17.6%；外销量同比分别增长：空调+54.3%、冰箱+8.6%、洗衣机+17.8%、电视+29.5%、油烟机+41.8%、燃气灶+37.4%。
• 海外“黑五网一”大促收官，石头科技实现高增。美国“黑五”线上销售额达108亿美元，同比增长10.2%；“网络星期一”线上销售额达133亿美元，同比增长8.2%。石头科技在多个国家和地区电商平台GMV市占率第一，北美渠道GMV同比增长330%。

投资建议

• 白电：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。看好白电持续稳健增长和高股息回报，推荐海外OBM业务持续发力、效率持续优化的白电龙头。
• 厨电：推荐老板电器。厨电板块受地产影响较大，但龙头烟灶主业表现稳定，洗碗机等二三品类持续开拓，有望保持稳健增长。
• 小家电：推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份。推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。
• 零部件：推荐德昌股份。家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量。

研究结论

• Q3国内家电内销延续刚需稳健、可选承压态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策带动内销需求积极改善，外销有望回归稳健增长。
• 盈利受益于降本增效持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升趋势。
• 家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长，建议积极布局内销政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头。