家电行业周报（24年第49周）：以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽

证券研究报告|2024年12月09日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：截至12月6日，我国家电以旧换新带动8大类家电产品销售超2000亿。10月我国空调、油烟机内销量增长超20%，冰洗、燃气灶等销量也有较快增长；大家电10月外销量则普遍有较快增长。 以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿。据商务部全国家电以旧 换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家 电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超 过90%。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到 2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。下一步，商务部将指导地方抢抓岁末年尾消费旺季，充分释放家电以旧换新政策效应，不断激发家电市场活力，确保家电以旧换新工作平稳有序推进。根据我们此前测算，预计今年以旧换新政策补贴额在200-300亿元、拉动家电销售额在1000-2000亿元之间，目前来看，政策效果超过我们预期。 10月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快。产业在线数据显示，10月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别 +24.1%/+18.1%/+17.4%/+3.1%/+23.3%/+17.6%，中央空调内销额下降0.2%； 10月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别+54.3%/ +8.6%/+17.8%/+29.5%/+41.8%/+37.4%，中央空调外销额同比增长49.7%。10月内销在以旧换新及双十一大促的带动下，主要大家电品类出货量表现均有明显好转，其中空调、油烟机增长最快，冰洗、燃气灶次之，电视销量带动效果较弱，但电视尺寸提升下，销售额依然增长较快。10月外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽，油烟机、燃气灶、电视等外销量增长较快。 海外“黑五网一“大促收官，石头科技实现高增。根据AdobeAnalytics数据，美国消费者“黑五”线上销售额达到108亿美元，同比增长10.2%；“网络星期一”线上销售额达到133亿美元，同比增长8.2%。其中扫地机器人等品类备受海外消费者欢迎。石头科技战报显示，公司黑五在德国、韩国、新加坡等电商平台GMV市占率第一，并获得北美、澳大利亚、中东等多地畅销榜第一；在德国线上GMV同比增长38%，北美渠道GMV同比增长330%、线上GMV增长63%，北美官方商城GMV增长68%，北欧GMV增长42%，澳洲GMV增长270%，中东GMV增长75%，韩国GMV增长32%。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.54%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.7%、+0.3%至9147/2592美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.2%至4040元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别 -5.50%/-1.86%/+1.96%。海外天然气价格：周环比-13.4%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 72.85 553351 5.04 5.57 14 13 600690 海尔智家 优于大市 29.24 255161 2.02 2.28 14 13 002668 TCL智家 优于大市 11.26 12207 0.89 0.99 13 11 000651 格力电器 优于大市 42.27 236771 5.80 6.23 7 7 002959 小熊电器 优于大市 43.82 6882 3.11 3.48 14 13 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业2024年12月投资策略-12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著》——2024-12-03 《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25 《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18 《家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略-内销景气筑底、 外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖》——2024-11-11 《家电行业周报（24年第43周）-湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20%》——2024-10-28 家电行业周报（24年第49周） 以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.1以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿5 2.210月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快5 2.3海外“黑五网一“大促收官，石头科技实现高增6 3、重点数据跟踪7 3.1市场表现回顾7 3.2原材料价格跟踪7 3.3海运及天然气价格跟踪9 4、家电公司公告与行业动态9 4.1公司公告9 4.2行业动态9 5、重点标的盈利预测10 图表目录 图1：以旧换新政策已带动家电销量超4000万台5 图2：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元5 图3：10月空调、油烟机内销量增长较快6 图4：10月空调、油烟机等外销量增长较快6 图5：美国黑五线上消费同比增长10%6 图6：美国网一线上销售额增长7%6 图7：石头科技黑五在海外线上渠道GMV实现快速增长7 图8：本周家电板块实现正相对收益7 图9：LME3个月铜价本周上涨8 图10：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落8 图11：LME3个月铝价格本周上涨8 图12：LME3个月铝价小幅震荡8 图13：冷轧价格本周价格环比下降8 图14：冷轧价格触底反弹后震荡8 图15：海运价格大幅回落后底部反弹后回落9 图16：天然气价格本周下降9 表1：重点公司盈利预测及估值10 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 商务局数据显示，截至12月6日，我国家电以旧换新带动8大类家电产品销售超 2000亿，家电以旧换新政策成效显著。下一步，商务部将指导地方抢抓岁末年尾消费旺季，充分释放家电以旧换新政策效应，不断激发家电市场活力，确保家电以旧换新工作平稳有序推进。在以旧换新政策的带动下，10月我国空调、油烟机内销量增长超20%，冰洗、燃气灶等销量也有较快增长；大家电10月外销量则普遍有较快增长。 2.1以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿 中央以旧换新政策带动家电八大品类销售超2000亿元，期待政策进一步释放效 果。据商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万 名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效 产品销售额占比超过90%。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天， 从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。商务部通过公平支持各类主体、优化资金审核流程、便利居民交旧换新、加大资金监管力度、营造良好舆论氛围，确保家电以旧换新政策落地见效。下一步，商务部将指导地方抢抓岁末年尾消费旺季，充分释放家电以旧换新政策效应，不断激发家电市场活力，确保家电以旧换新工作平稳有序推进。根据我们此前测算，预计今年以旧换新政策补贴额在200-300亿元、拉动家电销售额在1000-2000亿元之间，目前来看，政策效果超过我们预期。 图1：以旧换新政策已带动家电销量超4000万台图2：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元 资料来源：商务局，国信证券经济研究所整理资料来源：商务局，国信证券经济研究所整理 2.210月内销空调、油烟机增长亮眼，外销大家电增长普遍较快 10月在以旧换新政策的带动下，大家电内销普遍回暖；外销则保持高景气。产业在线数据显示，10月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+24.1%/+18.1%/+17.4%/+3.1%/+23.3%/+17.6%，中央空调内销额下降0.2%；10 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量