首次覆盖报告：银发健康产业引领者，有望利空出尽释放业绩潜力

昆药集团作为三七制剂引领者，有望在慢病“银发”经济领域进一步发展，同时昆中药借助华润三九商道，产品价值有望逐步显现。公司以“银发健康产业的引领者”为愿景，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。

公司依托云南资源优势，打造医药三级生态圈，聚焦心脑血管疾病、专注慢性病治疗领域。人口老龄化趋势加快，慢性病领域发展态势严峻，公司慢病管理平台提前布局银发经济，围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品，“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动。昆中药现有药品批准文号143个，独家产品21个，拥有642年悠久深厚的中医药文化积淀，借助华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应，持续推动大品牌大C建设，提升品牌认知度，开创快消化营销模式，打造精品国药平台。

公司轻装上阵，业绩弹性有望逐步释放，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元，同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7%，PE分别为22x，17x，14x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：药品集采风险，中药材涨价风险，销售不及预期风险，被收购后整合不及预期风险。