特定行业AI领军，智能无人平台打造全新增长极

2024年12月02日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 报告摘要 振芯科技：北斗及特定领域高性能集成电路领军企业，提供高性能集成电路+终端+系统全栈智能产品。公司成立至今20余年，深耕射频+北斗+视讯领域，提供高性能集成电路+终端+系统级产品，2024年向智能化转型。1）产品能力：在集成电路设计、北斗导航、视频图像处理等多个领域的深厚技术专长和多年经验积累。2）股权结构：公司无实控人，第三次激励与短期多次回购彰显长期发展信心。3）财务分析：产品毛利率维持稳定高位，机器感知业务贡献新增长。 总股本(百万股)567.91流通股本(百万股)566.04市价(元)24.38市值(百万元)13,845.54流通市值(百万元)13,800.14 战略转型：定位特定行业AI，打造中国版Palantir。1）为何转？外部扰动频繁+技术迭代加速，军工智能化势在必行；政策端鼓励新兴技术融入军工领域，财政端国防支出每年稳健上升，加速科技向战斗力转化。2）如何转？围绕“特定行业+AI”业务布局后，公司的产品形态将由硬件向系统级转变，从原产品供应商转变为可提供全智能化系统及服务能力的供应商，基于高性能集成电路+终端+系统打造中国版Palantir。 股价与行业-市场走势对比 主业修复：北斗换装及卫星互联网加速建设，四维竞争力构筑深厚壁垒。1）北斗三号产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段，国内北斗导航行业产值持续提升，正值特殊机构北斗三号的大规模换装期，北三建设加速渗透，地面增强系统接力部署。2）公司自主研制的转换器、软件无线电、时钟、视频接口、板卡、模块等产品可用于卫星载荷、卫星平台、地面设备及应用，目前公司正积极开展产品研制及市场应用拓展。公司掌握四维竞争力，1）先发优势：参与北一、北二、北三应用终端的研制及卫星应用服务，经验丰富、产品完整、技术成熟；2）全链布局：构建了“元器件—终端—系统及应用”的完整优势产业链；3）客户黏性：交付能力稳定，与客户合作关系稳固；4）先进技术：24H1聚焦PNT核心技术研发，拥有自主核心技术。 相关报告 全新增长极：无人平台产品空间广阔，加速业绩兑现。智能无人系统等新兴装备空间广阔，特定领域+民用需求双升，且智能无人系统种类繁多，可覆盖全空间、全领域、全维度。公司解决“眼睛”“大脑”技术难点，在各型具身智能产品中发挥指挥部署的关键作用，凭借技术积累深厚+赛事评测领先，无人平台已实现批量销售。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.76/2.69/4.84亿元，以2024年12月2日收盘价计算，对应PE分别为183.1x/51.5x/28.6x。公司高性能集成电路及北斗业务即将走出低谷期迎来复苏，新业务机器感知与智能化业务加速放量，结合“特定行业+AI”的战略布局，产品矩阵进一步扩充，产品形态由硬件向系统级转变。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：北斗导航推进进度不及预期风险；技术研发及创新风险；供应链及原材料成本波动风险；市场规模测算不及预期风险；新业务进展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 内容目录 一、振芯科技：北斗及特定高性能集成电路领军，提供集成电路+终端+系统全栈智能产品..4 1.1发展历程：北斗及特定高性能集成电路领军企业，步入智能化转型新阶段................41.2业务结构：深耕射频+北斗+视讯领域，提供集成电路+终端+系统级产品..................51.3股权结构：无实控人架构，激励与回购彰显长期发展信心.........................................61.4财务分析：产品毛利率维持稳定高位，机器感知业务贡献新增长..............................9 二、战略转型：定位特定行业AI，打造中国版Palantir.......................................................10 2.1科技赋能新质战斗力，智能化、AI化为必然趋势....................................................102.2围绕特定AI定位，基于高性能集成电路+终端+系统打造中国版Palantir...............13 三、主业修复：北斗换装及卫星互联网加速建设，四维竞争力构筑深厚壁垒.......................14 3.1北斗复苏：应用市场扩容，北斗三号换装周期启动.................................................143.2卫星通信：积极布局低轨卫星互联网，产业爆发在即..............................................163.3四维竞争力：先发优势+全链布局+客户黏性+先进技术...........................................16 四、全新增长极：无人平台产品空间广阔，加速业绩兑现....................................................17 4.1智能无人系统：无人化革新智能，新兴装备空间广阔...............................................174.2竞争力：技术积累深厚+赛事评测领先，无人平台已实现批量销售..........................19 风险提示..................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2003年至今振芯科技发展历程梳理..........................................................................4图表2：振芯科技主要产品矩阵..............................................................................................5图表3：公司2020-2024H1分业务营收（亿元）..................................................................6图表4：公司2020-2024H1分业务营收占比（%）...............................................................6图表5：振芯科技股权结构图..................................................................................................6图表6：振芯科技管理层背景..................................................................................................7图表7：2024年振芯科技限制性股票激励计划......................................................................7图表8：合并报表层面考核目标..............................................................................................8图表9：各经营主体层面考核目标..........................................................................................8图表10：振芯科技股份回购计划............................................................................................8图表11：振芯科技2019-2024Q3营业收入（亿元）.............................................................9图表12：振芯科技2019-2024Q3归母净利润（亿元）.........................................................9图表13：振芯科技2019-2024H1分业务毛利率....................................................................9图表14：振芯科技2019-2024Q3销售毛利率及净利率.........................................................9图表15：振芯科技2019-2023年人员结构及占比（人）....................................................10图表16：振芯科技2019-2024Q3费用率（%）..................................................................10图表17：2015-2023我国军工信息化市场规模及增速（亿元）..........................................10图表18：2021-2024年军工信息化相关政策梳理.................................................................11图表19：2015-2024年国家财政国防支出预算及增速（万亿元）.......................................11图表20：AI正在改变战争形态.............................................................................................12图表21：AIP为GPS受限地区的自主无人机任务提供视觉导航........................................12图表22：AIP为企业提效赋能..............................................................................................12图表23：振芯科技在人工智能领域布局...............................................................................13图表24：截至2024年半年报公司智能化高性能集成电路技术及产品进展.........................14图表25：2023-2030E全球北斗导航系统收入（亿美元）...................................................15图表26：2019-2024E我国北斗导航行业产值（亿元）........