振芯科技(300101)特定行业AI领军，智能无人平台打造全新增长极

： 评级买入（首次） 振芯科技（300101.SZ）军工电子Ⅱ 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn 分析师：陈鼎如 执业证书编号： S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 证券研究报告/公司深度报告2024年12月02日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,182 852 916 1,412 2,221 增长率yoy% 49% -28% 7% 54% 57% 归母净利润（百万元） 300 73 76 269 484 增长率yoy% 98% -76% 4% 256% 80% 每股收益（元） 0.54 0.13 0.13 0.48 0.86 每股现金流量 0.08 0.08 0.22 0.48 0.50 净资产收益率 18% 4% 4% 13% 21% P/E 46.1 190.7 183.1 51.5 28.6 P/B 9.1 8.1 8.2 7.5 6.4 备注：股价截止自2024年12月02日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 总股本(百万股) 567.91  流通股本(百万股) 566.04 市价(元) 24.38 市值(百万元) 13,845.54 流通市值(百万元) 13,800.14 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 报告摘要振芯科技：北斗及特定领域高性能集成电路领军企业，提供高性能集成电路+终端+系统全栈智能产品。公司成立至今20余年，深耕射频+北斗+视讯领域，提供高性能 集成电路+终端+系统级产品，2024年向智能化转型。1）产品能力：在集成电路设 计、北斗导航、视频图像处理等多个领域的深厚技术专长和多年经验积累。2）股权结构：公司无实控人，第三次激励与短期多次回购彰显长期发展信心。3）财务分析：产品毛利率维持稳定高位，机器感知业务贡献新增长。 战略转型：定位特定行业AI，打造中国版Palantir。1）为何转？外部扰动频繁+技术 迭代加速，军工智能化势在必行；政策端鼓励新兴技术融入军工领域，财政端国防支 出每年稳健上升，加速科技向战斗力转化。2）如何转？围绕“特定行业+AI”业务布局后，公司的产品形态将由硬件向系统级转变，从原产品供应商转变为可提供全智能化系统及服务能力的供应商，基于高性能集成电路+终端+系统打造中国版Palantir。 主业修复：北斗换装及卫星互联网加速建设，四维竞争力构筑深厚壁垒。1）北斗三 号产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段，国内北斗导航行业 产值持续提升，正值特殊机构北斗三号的大规模换装期，北三建设加速渗透，地面增强系统接力部署。2）公司自主研制的转换器、软件无线电、时钟、视频接口、板卡、模块等产品可用于卫星载荷、卫星平台、地面设备及应用，目前公司正积极开展产品研制及市场应用拓展。公司掌握四维竞争力，1）先发优势：参与北一、北二、北三应用终端的研制及卫星应用服务，经验丰富、产品完整、技术成熟；2）全链布局：构建了“元器件—终端—系统及应用”的完整优势产业链；3）客户黏性：交付能力稳定，与客户合作关系稳固；4）先进技术：24H1聚焦PNT核心技术研发，拥有自主核心技术。 全新增长极：无人平台产品空间广阔，加速业绩兑现。智能无人系统等新兴装备空间 广阔，特定领域+民用需求双升，且智能无人系统种类繁多，可覆盖全空间、全领域、 全维度。公司解决“眼睛”“大脑”技术难点，在各型具身智能产品中发挥指挥部署的关键作用，凭借技术积累深厚+赛事评测领先，无人平台已实现批量销售。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.76/2.69/4.84 亿元，以2024年12月2日收盘价计算，对应PE分别为183.1x/51.5x/28.6x。公司 高性能集成电路及北斗业务即将走出低谷期迎来复苏，新业务机器感知与智能化业务加速放量，结合“特定行业+AI”的战略布局，产品矩阵进一步扩充，产品形态由硬件向系统级转变。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：北斗导航推进进度不及预期风险；技术研发及创新风险；供应链及原材料 成本波动风险；市场规模测算不及预期风险；新业务进展不及预期风险；研究报告中 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 内容目录 一、振芯科技：北斗及特定高性能集成电路领军，提供集成电路+终端+系统全栈智能产品..4 1.1发展历程：北斗及特定高性能集成电路领军企业，步入智能化转型新阶段4 1.2业务结构：深耕射频+北斗+视讯领域，提供集成电路+终端+系统级产品5 1.3股权结构：无实控人架构，激励与回购彰显长期发展信心6 1.4财务分析：产品毛利率维持稳定高位，机器感知业务贡献新增长9 二、战略转型：定位特定行业AI，打造中国版Palantir10 2.1科技赋能新质战斗力，智能化、AI化为必然趋势10 2.2围绕特定AI定位，基于高性能集成电路+终端+系统打造中国版Palantir13 三、主业修复：北斗换装及卫星互联网加速建设，四维竞争力构筑深厚壁垒14 3.1北斗复苏：应用市场扩容，北斗三号换装周期启动14 3.2卫星通信：积极布局低轨卫星互联网，产业爆发在即16 3.3四维竞争力：先发优势+全链布局+客户黏性+先进技术16 四、全新增长极：无人平台产品空间广阔，加速业绩兑现17 4.1智能无人系统：无人化革新智能，新兴装备空间广阔17 4.2竞争力：技术积累深厚+赛事评测领先，无人平台已实现批量销售19 盈利预测与投资建议20 风险提示22 图表目录 图表1：2003年至今振芯科技发展历程梳理4 图表2：振芯科技主要产品矩阵5 图表3：公司2020-2024H1分业务营收（亿元）6 图表4：公司2020-2024H1分业务营收占比（%）6 图表5：振芯科技股权结构图6 图表6：振芯科技管理层背景7 图表7：2024年振芯科技限制性股票激励计划7 图表8：合并报表层面考核目标8 图表9：各经营主体层面考核目标8 图表10：振芯科技股份回购计划8 图表11：振芯科技2019-2024Q3营业收入（亿元）9 图表12：振芯科技2019-2024Q3归母净利润（亿元）9 图表13：振芯科技2019-2024H1分业务毛利率9 图表14：振芯科技2019-2024Q3销售毛利率及净利率9 图表15：振芯科技2019-2023年人员结构及占比（人）10 图表16：振芯科技2019-2024Q3费用率（%）10 图表17：2015-2023我国军工信息化市场规模及增速（亿元）10 图表18：2021-2024年军工信息化相关政策梳理11 图表19：2015-2024年国家财政国防支出预算及增速（万亿元）11 图表20：AI正在改变战争形态12 图表21：AIP为GPS受限地区的自主无人机任务提供视觉导航12 图表22：AIP为企业提效赋能12 图表23：振芯科技在人工智能领域布局13 图表24：截至2024年半年报公司智能化高性能集成电路技术及产品进展14 图表25：2023-2030E全球北斗导航系统收入（亿美元）15 图表26：2019-2024E我国北斗导航行业产值（亿元）15 图表27：中国北斗导航行业发展历程16 图表28：中国北斗导航的分类及描述16 图表29：振芯科技北斗导航应用解决方案17 图表30：无人作战系统——颠覆未来战争规则17 图表31：2019-2024E全球军用无人机市场规模及预测（亿美元）18 图表32：2019-2024E中国民用无人机市场规模及预测（亿元）18 图表33：智能无人机及其他无人装备系统功能介绍18 图表34：公司分业务收入与毛利率假设表21 图表35：公司费用率假设表21 图表36：可比公司估值表22 图表37：2025-2026年机器感知与智能化产品收入浮动比率对归母净利润影响的敏感性分析 .................................................................................................................................................22 一、振芯科技：北斗及特定高性能集成电路领军，提供集成电路+终端+系统全栈智能产品 1.1发展历程：北斗及特定高性能集成电路领军企业，步入智能化转型新阶段 振芯科技：深耕北斗及特定高性能高性能集成电路领域，高性能集成电路-终端-平台全链布局。公司成立于2003年6月，于2010年8月在深圳证券交易所创 业板成功上市，2014年4月22日公司名称由成都国腾电子变更为成都振芯科技。 公司围绕特定行业的信息化建设，聚焦高性能集成电路、北斗卫星导航综合应用、智慧城市建设与运营服务等领域，提前布局智能化技术及产品研发，占据先发卡位，构建起“智能化高性能集成电路—智能化终端—智能化应用及服务”的智能化矩阵。 公司自2003年成立以来就专注于北斗关键元器件及特定行业高性能集成电路的研发。 在北斗领域，公司是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北 斗关键元器件研发和生产企业之一，子公司国星通信从1999年开始从事北斗 卫星导航终端的研发，是最早开展北斗终端研制的厂商之一。 在特定高性能集成电路领域，公司承担“国家重大专项”的研制任务。通信射频方向：公司已成为国内少数能够在行业领域提供高可靠射频器件、微系统及模组、终端及系统运营等产品整体解决方案及技术服务的企业之一，并 能提供种类繁多，软硬结合的产品矩阵。视频图像处理方向：根据军用电子元器件主管单位对立项项目的统计以及用户的实际反馈，公司在特种行业应用视频/图像处理领域处于国内领先地位。 智能化转型，将现有的高性能集成电路+终端+系统，进行全系列智能化升级， 逐步向“软件功能化、平台数据化、终端智能化”方向发力。 图表1：2003年至今振芯科技发展历程梳理 来源：公司招股说明书，公司年报，Wind，中泰证券研究所 1.2业务结构：深耕射频+北斗+视讯领域，提供集成电路+终端+系统级产品 公司拥有在射频通信、北斗导航、视频图像处理等多个领域的深厚技术专长和多年经验积累，开拓新业务。公司高度重视技术创新和研发投入，每年投入大量资源用于新产品和技术的研发，取得了多项重要突破。主营业务如下： 集成电路（2024H1营收占比52.90%）：公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合集成电路为主，按应用分为射频通信类、视讯类和导航类。目前公司是国内航空、通信、显控、计算机等重点行业的核心高性 能集成电路及解决方案提供商。1）射频通信类：主要包括转换器、SDR、直接数字频率合成器、时钟、锁相环等产品，已广泛应用在气象雷达、测控、通信、仪器仪表等领域；2）视讯类：主要包括视频编解码、压缩、传输、接口转换、信号增强等系列高性能集成电路，已广泛应用在显控、多媒体、摄像机、吊舱等车载、机载领域；3）导航类：包括北斗基带和射频高性能集成电路，已广泛应用到北斗一代、二代、三代各型终端、整机及系统平台。 北斗导航（2024H1营收占比27.91%）：公司深耕北斗行业20余载，是最早参与我国北斗卫星导航应用研制的企业之一，专业从事卫星导航定位终端产品技术开发、应用、生产和运营服务，全程参与了北斗一代、二代、三代 应用终端研制及卫星应用服务，形成了“元器件—终端—系统及应用”完整优势产业链，目前处于国内北斗行业第一梯队。产品主要包括手持型、车载型、船载型、指挥型等9大系列100多种终端，广泛应用于地质、电力、交通运输、公共安全、通信、水利、林业等专业应用领域。 智慧城市建设运营服务（2024H1营收占比15.59%）：具备完善的图像视频数据采集、处理、分析、存储等核心技术和多年工程化经