业绩稳健增长，AI产品+5G应用打造全新增长极

业绩稳健增长，AI产品+5G应用打造全新增长极 彩讯股份（300634.SZ）/计算机证券研究报告/公司点评2024年4月18日 评级：买入（维持） 市场价格：17.2元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 联系人：�雪晴 Email：wangxq03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 448 431 17.20 7,700 7,418 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《彩讯股份：AI赋能三大产品线共振，把握增长新起点》 2《信创、运营商云助推业绩稳步提 升，AI邮箱产品开辟全新增长空间》 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,195 1,496 1,809 2,180 2,624 增长率yoy% 34.7% 25.2% 20.9% 20.5% 20.4% 净利润（百万元） 225 325 391 476 573 增长率yoy% 50.9% 44.3% 20.4% 21.8% 20.4% 每股收益（元） 0.50 0.73 0.87 1.06 1.28 每股现金流量 0.28 0.40 0.46 0.49 0.77 净资产收益率 9.6% 12.2% 13.1% 14.1% 14.8% P/E 34 24 20 16 13 P/B 3 3 3 2 2 备注：股价采用2024年4月17日收盘价 投资要点 投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。 23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。 协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。 前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。 投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。 考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26 年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9% /20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长 20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,205 1,595 1,787 2,152 营业收入 1,496 1,809 2,180 2,624 应收票据 56 63 76 92 营业成本 918 1,073 1,286 1,550 应收账款 277 326 436 525 税金及附加 15 14 17 21 预付账款 192 223 264 310 销售费用 57 63 72 84 存货 121 139 193 233 管理费用 58 63 74 87 合同资产 372 452 567 708 研发费用 262 289 336 383 其他流动资产 488 568 683 827 财务费用 -19 -23 -21 -15 流动资产合计 2,338 2,915 3,439 4,138 信用减值损失 -2 5 5 5 其他长期投资 356 20 20 20 资产减值损失 -27 0 0 0 长期股权投资 69 69 69 69 公允价值变动收益 151 20 20 20 固定资产 64 67 69 60 投资收益 3 15 15 15 在建工程 0 0 0 0 其他收益 14 50 50 50 无形资产 31 40 53 70 营业利润 345 419 506 604 其他非流动资产 372 431 489 545 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 891 627 699 764 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,229 3,541 4,139 4,901 利润总额 344 419 506 604 短期借款 16 0 126 306 所得税 23 21 24 25 应付票据 0 6 8 13 净利润 321 398 482 579 应付账款 200 107 129 155 少数股东损益 -4 7 6 5 预收款项 3 0 0 0 归属母公司净利润 325 391 476 573 合同负债 91 145 174 210 NOPLAT 303 376 462 564 其他应付款 23 80 80 80 EPS（摊薄） 0.73 0.87 1.06 1.28 一年内到期的非流动负债 23 30 30 30 其他流动负债 168 157 182 210 主要财务比率 流动负债合计 524 525 730 1,003 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 18 18 18 18 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.2% 20.9% 20.5% 20.4% 其他非流动负债 20 19 19 19 EBIT增长率 42.2% 21.9% 22.4% 21.6% 非流动负债合计 38 37 37 37 归母公司净利润增长率 44.3% 20.4% 21.8% 20.4% 负债合计 563 562 766 1,040 获利能力 归属母公司所有者权益 2,605 2,911 3,298 3,781 毛利率 38.7% 40.7% 41.0% 40.9% 少数股东权益 61 68 75 80 净利率 21.5% 22.0% 22.1% 22.0% 所有者权益合计 2,666 2,980 3,372 3,861 ROE 12.2% 13.1% 14.1% 14.8% 负债和股东权益 3,229 3,541 4,139 4,901 ROIC 17.2% 15.7% 16.0% 15.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 17.4% 15.9% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 2.9% 2.2% 5.7% 9.6% 经营活动现金流 177 207 218 346 流动比率 4.5 5.5 4.7 4.1 现金收益 342 405 506 621 速动比率 4.2 5.3 4.4 3.9 存货影响 37 -18 -53 -40 营运能力 经营性应收影响 -103 -87 -164 -151 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 62 -33 24 31 应收账款周转天数 60 60 63 66 其他影响 -161 -60 -95 -116 应付账款周转天数 62 52 33 33 投资活动现金流 -185 258 -82 -87 存货周转天数 55 44 47 49 资本支出 -62 -42 -59 -66 每股指标（元） 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 0.73 0.87 1.06 1.28 其他长期资产变化 -106 300 -23 -21 每股经营现金流 0.40 0.46 0.49 0.77 融资活动现金流 -32 -75 57 105 每股净资产 5.82 6.50 7.37 8.45 借款增加 -18 -9 126 180 估值比率 股利及利息支付 -51 -121 -149 -184 P/E 24 20 16 13 股东融资 46 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -9 55 80 109 EV/EBITDA 25 21 17 14 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意