信用债2025年度投资策略：化债新周期，何处占先机？

2024年信用债市场经历了“冰火两重天”，上半年受供求关系不平衡影响，演绎出极致“资产荒”行情，城投平台融资环境趋严，新增融资受限，城投债净融资收缩明显，同时“手工补息”取消后存款流失，非银资金流入债市。下半年受股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等因素影响，信用债因流动性偏弱而波动加剧，低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。

报告认为，化债与退平台将是2025年信用债市场的主线。全国人大常委会办公厅公布的化债方案明确了未来几年的化债方向，预计将有效缓解城投平台的短期偿债压力。同时，城投通过“退平台”与地方政府信用解绑仍是大势所趋，预计2025年退平台与城投转型进程将加速，投资者需重点关注“退平台”主体的信用风险，包括业务实质、银行授信、发债能力、存量债务接续处置等问题。随着“退平台”的推进，市场对主体基本面的关注度将提升，资质偏弱主体的认可度或受影响。

报告还分析了信用债供求格局的变化。城投债供给大概率维持偏紧格局，部分存量债券可能集中提前兑付，进一步减少中短期品种供给。产业债扩容趋势大概率延续，央企仍有加杠杆空间。二永债供给或有所收缩，总规模大约在1.2-1.4万亿元。需求端，保险配置力量有限，基金易受赎回压力扰动，理财配置力量相对稳定。

基于以上分析，报告提出以下投资建议：城投债中短期确定性较高，可做收益挖掘，同时兼顾流动性，建议关注重点化债省市省级平台的短久期下沉空间，以及非重点化债省市交易活跃地区的中高等级地市级和区县级平台；产业债建议关注景气度较好且利差历史分位数较高的行业中的高等级国企；二永债建议以中高等级为主，高抛低吸进行波段交易，部分优质城农商行二永债也可作为逢高配置品种；类固收资产建议关注ABS优先级流动性溢价挖掘，以及业绩平稳、分红可观的公募REITs。