2025年建筑行业年度策略报告：冬去春来，把握结构性机会

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 22% 13% 4% -5% -13% -22% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《西出天山，疆煤东运》2024-11-27 2.《建筑业积极的变化有哪些》 2024-11-24 3.《建筑行业的确定性有哪些》 2024-11-17 证券研究报告 2025年建筑行业年度策略报告 核心观点 宽松性政策持续加码，2025年国内需求有望企稳回升。展望2025年，9月政治局会议定调房地产市场“止跌回稳”，叠加存量收储政策落地，全国地产市场已出现边际好转势态。在经历了2-3年的供给侧改革后，地产链龙头企业的竞争优势和市占率得到进一步加强，有望在复苏中率先受益；11月人大常委会批准本轮化债共计12万亿元规模，随着资金逐级传导和更加积极的财政政策陆续出台，地方财政压力或得到释放，基建工作量有望企稳回升，助力施工企业及上游供应商经营改善。另外，考虑到本轮化债规模是近年来力度最大的一轮，建筑央国企及园林类民营企业或能迎来资产负债表修复拐点，在一揽子化债政策出台的背景下，建筑施工及其产业链有望迎来阶段性估值修复行情，央国企建议关注中国建筑（601668.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）等，民企建议关注东珠生态 （603359.SH）等。同时，头部民企中长期有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、志特新材 （300986.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际 （002949.SZ）等公司。 发掘西部大开发及建筑出海机遇。国内方面，中央推动西部大开发战略以促进区域经济协调发展，资源丰富、区域优势显著的新疆、西藏等地区有望受益，随着资金加速落地，新疆煤化工、西藏水电站等产业链项目建设有望拉动施工和相关设备采购需求，建议关注中国化学（601117.SH）、三维化学 （002469.SZ）、雪峰科技（603227.SH）等。出海方面，2024年大宗商品价格上涨及产业转移下，境外工程呈现复苏迹象，建筑央国企境外订单增速显著优于境内；展望后续，资源国家持续加大钢铁、石油等方面建设，我国企业既可在资源相关基础设施进行工程承包，更有可能直接参与资源品开发、运输、贸易等环节，实现专业工程产业链的延伸。建议关注北方国际（000065.SZ）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）等。 建筑行业加速转型，把握“低碳数智”化趋势。未来建筑行业存在以下转型看点：1）智慧交通：我国公路市场从新建逐步转向存量运营，2024年确认应用试点以来，“车路云一体化”加速布局，项目落地有望拉动路侧设施产值，建议关注隧道股份（600820.SH）等；2）低空经济：低空规划加速出台建筑业有望在勘设规划+基础设施建设+运营等环节助力低空经济布局，建议关注苏交科（300284.SZ）等；3）绿电投建营：电改政策推动下，电力体系价格优化，可再生能源加速发展，尤其核电市场化持续推进，利好抽水蓄能、核电站投建营等，建议关注中国电建（601669.SH）、利柏特（605167.SH）等。 风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12024年回顾：资金到位滞后，建筑景气欠佳6 1.1地产去库存压力尚存，房建需求有待改善6 1.2基建端：专项债发行前低后高，基建投资持续放缓7 1.3“一带一路”沿线需求复苏，海外新签有所改善11 2展望2025：国内需求边际改善，海外工程景气依旧13 2.1房建端：稳需求政策加码，地产链有望止跌企稳13 2.2基建端：化债政策大力推进，建筑工作量及估值有望修复17 2.3海外工程：开拓资源及运营，延伸工程产业链20 3加快绿色转型，建筑“低碳数智”化孕育新机遇26 3.1公路体系日益完善，智慧交通系统有望成为新增长极26 3.2政策推动低空经济发展，配套基建有望加快31 3.3电力改革稳步推进，可再生能源景气持续36 3.3.1电改政策推进，新能源产业链需求提振36 3.3.2核电投资景气度上行，运营商资本开支意愿较强40 4西部大开发推进，新疆、西藏等地区具备投资机遇43 4.1新疆：地处黄金通道，能源充足拉动相关产业发展44 4.2西藏：基建具备“补短板”空间，地理资源衍生建设机遇47 5并购重组下部分建筑企业迎来整合机会51 6风险提示54 图表目录 图1.截至2024M1-10商品房库存持续积压6 图2.2024M1-10地产开工面积同降22.6%6 图3.2024M1-10商品房销售面积同增12.7%6 图4.2024M1-10地产资本开支意愿较弱6 图5.2024M1-10制造业投资同增9.3%快于基建房建7 图6.高新产业固投维持较快增速7 图7.2024M1-10土地财政收入维持下滑趋势7 图8.2024M1-9政府税收收入同降5.3%7 图9.2024M1-9公共财政支出承压8 图10.农林水事务公共财政支出相对较快8 图11.上半年专项债发行节奏后移（单位：亿元）8 图12.截至2024/11/22专项债投向基建项目比例约38%8 图13.产业园、综合基建、铁路、公路、轨交系上半年投向最多的基建项目9 图14.2024M1-10城投债净融资额依旧承压（亿元）9 图15.全市场城投债到期高峰出现在2025年9 图16.2024M1-10社融规模同比减少4.11万亿元10 图17.2024M1-10信贷规模表现较弱10 图18.2024M1-10狭义基建增较年初下降1.6pct10 图19.基建子行业增速分化10 图20.基建投资板块分化，部分细分子行业实现较快增速11 图21.中亚、非洲、东南亚等地区部分“一带一路”国家2023年实现较高GDP增速11 图22.疫情后原油价格整体上涨12 图23.铜、金价格突破新高12 图24.2024M1-9对外承包工程同比改善12 图25.2024M1-9“一带一路”沿线国家新签同比增长12 图26.建筑央国企境外订单优于境内13 图27.历史四轮化债复盘图17 图28.化债受益标的梳理18 图29.波罗的海综合体项目中，乙烷裂解装置C3Plus加氢反应器顺利吊装完成23 图30.中材国际承建的阿联酋UCC日产10000吨熟料水泥生产线25 图31.中钢设备建设的玻利维亚穆通直接还原铁绿色低碳短流程综合钢厂EPC25 图32.截至2022年底我国高速公路里程达17.73万公里26 图33.截至2022年底我国等级公路里程达516.25万公里26 图34.智慧交通相关政策推动下项目有望加速落地29 图35.我国智慧交通行业规模不断提升29 图36.车路协同建设框架29 图37.北京市经开区车路云示范区云控平台30 图38.嘉浏高速智慧化改造后采用突发事件AI快速处置30 图39.隧道股份“车路云”平台进行全域感知与分析31 图40.深城交在智能网联汽车策划-平台-建设-运营提供全链条服务31 图41.低空经济相关规划加速出台32 图42.低空经济基础设施包括两大类34 图43.我国通航机场建设已相对成熟34 图44.以太仓市无人机项目为例，主要建设内容包括四个部分35 图45.低空经济市场规模不断提升35 图46.苏交科与联合飞机集团战略合作协议签订36 图47.华设集团展出低空软件平台研发等成果36 图48.我国新能源发电装机量不断提升38 图49.我国新能源发电量不断提升38 图50.各类新能源基础建设投资完成额累计同比情况38 图51.至2060年承诺场景下，我国各类措施对减排的贡献占比39 图52.电源、电网、储能等方面共同优化电力结构39 图53.2019年以来核电站核准与在建数量快速增加40 图54.核电在建装机数量持续增加40 图55.核电投资2024M1-9同比高增41 图56.核电发电量持续正增长41 图57.两大核电运营商资本性开支持续增加41 图58.2023公司承建首座球床模块式高温气冷堆核电站示范工程投入商运42 图59.公司核电气体分离装置42 图60.西部地区人均GDP水平普遍落后于全国平均水平43 图61.新疆位处丝绸之路核心经济区45 图62.中吉乌铁路的建成将完善新亚欧大陆桥南部通路45 图63.新疆原煤产量及增速46 图64.新疆四大煤炭区域定位46 图65.新疆煤炭储量结构（2021年数据）47 图66.疆煤外运中铁路外运量占比持续下降47 图67.西藏自治区林芝市是典型的高原河谷城市47 图68.雅鲁藏布江与南迦巴瓦峰卫星三维实景图47 图69.西藏自治区中长期铁路网规划主通道布局示意图48 图70.以川藏铁路为例，沿线地形地貌较为复杂49 图71.雅鲁藏布大峡谷是地球上最深的峡谷49 图72.雅鲁藏布江峡谷地形适合建筑水坝，拦洪蓄水49 表1.本轮地产收储政策14 表2.2024年宽松性地产政策相继落地15 表3.“一带一路”沿线多个资源国家油气储量充足，而开采程度仍有待提升（不完全统计）20 表4.“一带一路”沿线多个资源国家矿产储量充足，而开采程度仍有待提升（不完全统计）22 表5.中国中冶已有矿产梳理24 表6.蒙古矿山工程一体化项目全产业链一体化布局24 表7.智慧交通基础业务场景27 表8.智慧交通增强业务场景27 表9.各车路云试点城市陆续提出智慧交通相关的新规划（不完全统计）28 表10.多个省市地区出台低空经济相关规划及鼓励政策（不完全统计）32 表11.自2015年以来电力改革不断明确优化电力市场的目标37 表12.西部大开发3.0期间政策相继推出44 表13.西藏地区矿产丰富，已探明储量中铜矿、铬铁矿排名全国第一50 表14.2024年支持性并购政策相继出台52 表15.2023年以来建筑公司股权转让情况54 12024年回顾：资金到位滞后，建筑景气欠佳 1.1地产去库存压力尚存，房建需求有待改善 转型期间需求依旧低迷，地产投资维持下滑趋势。2023年以来，“一揽子”地产宽松政策密集发布，但或受制于整体经济增速放缓以及居民收入增长预期不足，2024年前三季度，全国范围内TOP100企业拿地总额约5324亿元，同比大幅下降38%。土地市场整体处于低位运行，地方政府推地与房企拿地信心均表现较弱。2024年1-10月，全国房地产开发投资完成额累计值8.63万亿元同降10.3%，房屋累计新开工面积6.1亿平米同降22.6%，地产市场需求表现依旧疲软，销售不佳制约房企到位资金。截至2024年10月，全国商品房库存面积7.31亿平米同增12.7%，销售面积7.79亿平米同降15.8%。 图1.截至2024M1-10商品房库存持续积压图2.2024M1-10地产开工面积同降22.6% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 商品房待售面积（万平米） 商品房待售面积:同比（%，右轴） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 (20) 250000 200000 150000 100000 50000 0 房屋新开工面积:累计值(万平米） 房屋新开工面积:累计同比（%，右轴） 80 60 40 20 0 (20) (40) 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 202