2024年11月PMI点评兼光大宏观周报：为何PMI能连续超预期？

2024年11月30日 总量研究 为何PMI能连续超预期？ ——2024年11月PMI点评兼光大宏观周报（2024-11-30） 要点 事件：2024年11月30日，国家统计局公布2024年11月PMI数据，制造业PMI50.3%，前值50.1%；非制造业PMI50.0%，前值50.2%。 核心观点： 11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。 一是，市场需求持续好转。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转。 二是，制造业生产意愿持续抬升。生产指数、采购量指数、进口指数同步上行，结合需求回暖，目前活跃的企业生产有望持续。 三是，价格偏弱问题有所加剧。出厂价格与购进价格指数双双下行，价格偏弱制约企业盈利水平的修复。 制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速 供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间。需求方面，11月新订单指数为50.8%，较上月小幅上行0.8个百分点；新出口订单指数为48.1%，较上月上行 0.8个百分点，内外需同步好转。11月生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月明显上行，采购量指数与生产经营活动预期指数继续上行，反映需求好转带动企业预期回暖，企业采购、生产意愿进一步抬升。 价格：价格指数再次回落，产成品库存边际上行。11月出厂价格指数与购进价格指数双双下行，其中主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下行3.6个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下行2.2个百分点。价格指数下行，一方面由于上月基数较高，另一方面反映目前企业“以价换量”特征较为突出，需求仍然相对偏弱。11月原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数较上月上行 0.5个百分点至47.4%。 驱动：多项细分指数同步上行。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上行0.8个百分点，驱动PMI上行0.24个百分点；生产指数较上月上行0.4个百分点，驱动PMI上行0.1个百分点；从业人员指数较上月下行0.2个百分点；原材料库存指数与上月持平；反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.6个百分点，拖累PMI下行0.09个百分点。 服务业：预期指数升至近5月高点，企业信心持续好转 11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，保持在景气区间。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行1.4个百分点至46.4%；服务业业务活动预期指数较上月上行1.1个百分点至57.3%，连续两个月上行，已处于近5个月高点，反映服务业企业信心持续好转。 建筑业：继续回落，土木建筑保持较高景气区间 11月建筑业商务活动指数为49.7%，较上月下行0.7个百分点，连续两个月下行，历史罕见落入收缩区间。一方面，随着天气转冷，建筑业施工难度加大，进入建筑业淡季，另一方面，也反映建筑业景气程度持续走弱。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数保持在52%以上的较高景气区间，基础建设投资相关活动仍保持扩张态势。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 政策效果正在显现，PMI逆季节性回升——2024年10月PMI点评（2024-10-31） 为何9月制造业PMI大幅回升？——2024年9月PMI点评（2024-09-30） 对8月PMI无需过度悲观——2024年8月PMI点评兼光大宏观周报（2024-8-31） 7月制造业PMI透露哪些信息？——2024年7月PMI点评（2024-7-31） 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-5-31） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-4-30） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 目录 一、11月制造业PMI如何解读？4 1.1制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速5 1.1.1供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间5 1.1.2价格：价格指数再次回落，产成品库存边际上行6 1.1.3外贸：进出口指数同步回升，进口指数连续两个月上行6 1.2服务业：预期指数升至近5月高点，企业信心持续好转7 1.3建筑业：继续回落，土木建筑保持较高景气区间7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数下行8 2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化9 2.3央行观察：欧洲央行管委维勒鲁瓦呼吁继续降息10 2.4海外政策：特朗普宣布将对墨西哥与加拿大商品征收25%关税10 三、国内观察10 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价环比下跌10 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌11 3.3下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格环比下跌11 3.4流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行12 3.5国内新闻：市场利率定价自律机制工作会议强调要强化利率政策执行、规范机构定价行为13 四、下周财经日历13 五、风险提示14 图目录 图1：2024年11月制造业PMI继续回升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年11月生产指数与新订单指数继续回升6 图4：2024年11月大中小型企业PMI分化有所缓和6 图5：2024年11月出厂价格指数与购进价格指数同步下行6 图6：2024年11月产成品库存指数回升6 图7：2024年11月进出口指数同步上行7 图8：2024年11月进口指数继续回升7 图9：2024年11月服务业PMI与上月持平7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年11月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2024年11月建筑业业务活动预期指数上行8 图13：美国10年期国债收益率下行8 图14：各国国债收益率多数下行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图16：美国高收益企业债利差上行9 图17：全球股市涨跌分化9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：原油价格环比下跌，环比由正转负11 图20：铜价环比下跌，铜库存同比上涨11 图21：水泥价格指数环比上升11 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降11 图23：商品房成交面积同比由负转正12 图24：土地供应面积同比增速下行12 图25：猪价、菜价、水果价格环比下跌12 图26：乘用车日均零售销量同比由正转负12 图27：货币市场利率下行13 图28：债券市场利率下行13 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 表2：下周全球经济数据热点13 一、11月制造业PMI如何解读？ 事件： 2024年11月30日，国家统计局公布2024年11月PMI数据，制造业PMI50.3%，前值50.1%；非制造业PMI50.0%，前值50.2%。 核心观点： 11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。 一是，市场需求持续好转。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转。 二是，制造业生产意愿持续抬升。生产指数、采购量指数、进口指数同步上行，结合需求回暖，目前活跃的企业生产有望持续。 三是，价格偏弱问题有所加剧。出厂价格与购进价格指数双双下行，价格偏弱制约企业盈利水平的修复。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 2023年 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 3月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 4月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 5月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.4 2024年 6月 49.5 50.6 49.5 50.5 50.2 52.3 7月 49.4 50.1 49.3 50.2 50.0 51.2 8月 49.1 49.8 48.9 50.3 50.2 50.6 9月 49.8 51.2 49.9 50.0 49.9 50.7 10月 50.1 52.0 50.0 50.2 50.1 50.4 11月 50.3 52.4 50.8 50.0 50.1 49.7 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速 11月制造业PMI录得50.3%，连续3个月回升，再次超出市场预期（预期50.2%），充分反映制造业企业生产经营趋于活跃，逆周期调节政策效果正逐步显现。 从构成制造业PMI的分类指数看，11月制造业PMI多项指数同步上行：占比最大的新订单指数较上月上行0.8个百分点，驱动PMI上行0.24个百分点；生产指数较上月上行0.4个百分点，驱动PMI上行0.1个百分点；从业人员指数较上月下行0.2个百分点；原材料库存指数与上月持平；反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.6个百分点，拖累PMI下行0.09个百分点。 从结构看，PMI结构分化有所缓和。11月大型企业PMI录得50.9%，较上月下行0.6个百分点，连续19个月运行在扩张区间；中型企业PMI为50.0%，较上月上行0.6个百分点；小型企业PMI为49.1%，较上月上行1.6个百分点，中小型企业已连续7个月运行在收缩区间。 图1：2024年11月制造业PMI继续回升图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2021202220232024 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:新出口订单 2024-10 2024-11 2023-11 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1.1供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间 需求方面，11月新订单指数为50.8%，较上月小幅上行0.8个百分点；新出口订单指数为48.1%，较上月上行0.8个百分点。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转，目前活跃的企业生产有望持续。从企业调查看，反映市场需求不足的制造业企业数量仍超过60%。 供给方面，11月生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月明显