2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30）：6月制造业PMI如何解读？

2024年6月30日 总量研究 6月制造业PMI如何解读？ ——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30） 要点 事件：2024年6月30日，国家统计局公布2024年6月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值49.5%；非制造业PMI50.5%，前值51.1%。 核心观点： 6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，构成制造业PMI的各项细分指数波动较小，产需指数、从业人员指数、原材料库存指数均基本与上月持平。我们可以从6月PMI数据中观察到当前经济运行的三条线索： 一是，需求不足的问题更加突出，尽管6月新订单指数与新出口订单指数环比改变并不明显，但企业调查中反映需求不足的企业占比升至62.4%，采购量指数、价格指数下行，产成品库存指数上行，需求偏弱导致企业采购意愿降低、产成品出库边际放缓。 二是，新动能相关行业发展动能强劲，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势，产需两端同步上行。 三是，购进价格指数降幅明显，企业成本压力边际缓和，此前2个月原材料购进价格指数快速上行，给企业带来较大成本压力，6月购进价格指数降幅大于出厂价格指数降幅，反映原材料成本高的制造业企业比重有所下降。 制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化改善 供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱。需求方面，6月新订单指数为49.5%，较上月下行0.1个百分点；新出口订单指数为48.3%，与上月持平；企业调查显示，反映需求不足企业占比为62.4%，较上月上升1.8个百分点。供给方面，6月生产指数为50.6%，较上月下降0.2个百分点，但仍在扩张区间。采购量指数较上月下降1.2个百分点至48.1%，企业原材料采购活动连续3个月放缓。 价格：价格指数同步回落，库存指数走势分化。6月出厂价格指数与购进价格指数同步回落，出厂价格-购进价格指数的差值有所收窄。从库存看，原材料库存指数较上月下降0.2个百分点至47.6%，产成品库存指数较上月上行1.8个百分点至48.3%。 结构：大中小型企业PMI结构分化缓和，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势。6月大型企业PMI下行0.6个百分点至50.1%，中型企业上行 0.4个百分点至49.8%，小型企业上行0.7个百分点至47.4%。6月装备制造业PMI上行0.3个百分点至51.0%，高技术制造业PMI上行1.6个百分至52.3%。服务业：景气水平回落，预期指数抬升 6月服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点，接触型消费相关服务业活动在高基数影响下较上月有所回落。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行0.3个百分点至47.1%；业务活动预期指数较上月上行0.6个百分点至57.6%，暑期消费来临提升相关服务业预期。 建筑业：季节性多雨天气，扩张有所放缓 6月建筑业商务活动指数为52.3%，较上月下降2.1个百分点，主要由于南方部分地区出现季节性多雨天气，建筑施工受到一定影响。从行业看，土木工程建筑业的商务活动指数连续5个月保持在55%以上，房屋建筑业商务活动指数连续3个月在51%以上，建筑装饰行业活动增速较上月明显放缓。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-5-31） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-4-30） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 目录 一、6月制造业PMI如何解读？4 1.1制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化改善5 1.1.1供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱5 1.1.2价格：价格指数同步回落，库存指数走势分化。6 1.1.3外贸：出口指数与上月持平，进口指数小幅回升7 1.2服务业：景气水平回落，预期指数抬升7 1.3建筑业：季节性多雨天气，扩张有所放缓8 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率上行8 2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化9 2.3央行观察：美联储官员称现在判断何时适合降息还为时过早10 2.4海外政策：美国对伊朗石油行业发起的最新一轮制裁10 三、国内观察10 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比下跌10 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化11 3.4流动性：货币市场利率上行、债券市场利率下行12 3.5国内新闻：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开13 四、下周财经日历13 五、风险提示14 中庚基金 图目录 图1：2024年6月制造业PMI与5月持平5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年6月生产指数与需求指数同步回落6 图4：2024年6月大中小型企业PMI结构分化有所改善6 图5：2024年6月出厂价格指数与购进价格指数同步回落6 图6：2024年6月产成品库存指数与原材料库存指数走势分化6 图7：2024年6月进出口指数基本与上月持平7 图8：2024年6月新出口订单指数与5月持平7 图9：2024年6月服务业PMI小幅回落7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年6月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2024年6月建筑业业务活动预期指数小幅回落8 图13：美国10年期国债收益率上行8 图14：各国国债收益率上行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图16：美国投资级企业债利差下行9 图17：全球股市涨跌分化9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：WTI原油价格环比上涨11 图20：铝价格环比下跌，铝库存同比上涨11 图21：水泥价格指数环比上升11 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨11 图23：商品房成交面积同比跌幅缩窄12 图24：土地供应面积同比跌幅扩大12 图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化12 图26：乘用车日均零售销量同比跌幅扩大12 图27：货币市场利率上行13 图28：债券市场利率下行13 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 表2：下周全球经济数据热点13 一、6月制造业PMI如何解读？ 事件：2024年6月30日，国家统计局公布2024年6月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值49.5%；非制造业PMI50.5%，前值51.1%。 核心观点： 6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，构成制造业PMI的各项细分指数波动较小，产需指数、从业人员指数、原材料库存指数均基本与上月持平。我们可以从6月PMI数据中观察到当前经济运行的三条线索： 一是，需求不足的问题更加突出，尽管6月新订单指数与新出口订单指数环比改变并不明显，但企业调查中反映需求不足的企业占比升至62.4%，采购量指数、价格指数下行，产成品库存指数上行，需求偏弱导致企业采购意愿降低、产成品出库边际放缓。 二是，新动能相关行业发展动能强劲，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势，产需两端同步上行。 三是，购进价格指数降幅明显，企业成本压力边际缓和，此前2个月原材料购进价格指数快速上行，给企业带来较大成本压力，6月购进价格指数降幅大于出厂价格指数降幅，反映原材料成本高的制造业企业比重有所下降。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 2023年 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 2024年 3月4月 50.850.4 52.252.9 53.051.1 53.051.2 52.450.3 56.256.3 5月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.4 6月 49.5 50.6 49.5 50.5 50.2 52.3 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化改善 6月制造业PMI录得49.5%，与上月持平，连续2个月处在收缩区间。 从构成制造业PMI的分类指数看，6月PMI细分指数基本与上月持平：占比最大的新订单指数较上月下行0.1个百分点，拖累PMI下行0.03个百分点，生产指数较上月下行0.2个百分点，拖累PMI下行0.05个百分点，从业人员指数与上月持平，原材料库存指数较上月下行0.2个百分点，反向计算的供应商配送时 间指数较上月下行0.6个百分点。 从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化缓和，大型企业生产经营有所放缓，中小企业边际改善：6月大型企业PMI录得50.1%，较上月下行0.6个百分点，连续14个月运行在扩张区间，但大型企业新订单指数落入收缩区间；中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点；小型企业PMI为47.4%，较上月上升0.7个百分点，中型企业产需同步进入扩张区间。 从企业类型看，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势。6月装备制造业PMI为51.0%，较上月上升0.3个百分点，且生产指数和新订单分别升至53%以上和52%以上的水平；高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点，且生产指数接近54%，较上月上升超过1个百分点，新订单指数为53%，较上月上升接近2个百分点。 图1：2024年6月制造业PMI与5月持平图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间202120222023 53 52 51 50 49 2024 53 52 51 50 49 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7