2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31）：PMI全面回暖的四条线索

2024年3月31日 总量研究 PMI全面回暖的四条线索 ——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 要点 事件：2024年3月31日，国家统计局公布2024年3月PMI数据，制造业PMI50.8%，前值49.1%；非制造业PMI53.0%，前值51.4%。 核心观点： 3月制造业PMI升至近一年新高，较上月上行1.7个百分点至50.8%，时隔5个月再次返回扩张区间。3月PMI上行幅度超过市场预期和季节性，表现为数值的大幅上升和景气面的明显扩大：一是，产需同步回暖，生产指数和新订单指数分别上升2.4个和4个百分点，拉动PMI上行0.6个和1.2个百分点，新订单指数为近一年新高；二是，国内外需求同步回暖，新出口订单指数突破近一年新高进入扩张区间，较上月上行5个百分点；三是，不同规模企业同步回暖，大中小型企业PMI全部回升至枯荣线以上，产需指数也均进入扩张区间；四是，进出口同步回暖，进出口指数均在时隔一年后升至扩张区间。 制造业：节后全面复工复产，制造业PMI大幅回升 供需：产需大幅回升，同步升至扩张区间。需求方面，3月新订单指数为53.0%较上月上行4个百分点，为近一年新高；新出口订单指数为51.3%，比上月上行5个百分点。供给方面，3月生产指数为52.2%，较上月上升2.4个百分点。从业人员指数较上月上升0.6个百分点至48.1%，采购量指数较上月上升4.7个百分点至52.7%，均显示3月制造业企业生产经营明显提速。 价格：出厂价格指数回落，库存指数同步上行。3月制造业原材料购进价格与出厂价格走势分化，其中主要原材料购进价格指数为50.5%，较上月上升0.4个百分点；出厂价格指数为47.4%，较上月下降0.7个百分点。原材料价格指数连续9个月处于扩张区间，出厂价格指数连续6个月处于收缩区间，3月两项价格指数走势进一步分化。从库存看，3月原材料库存指数与产成品库存指数同步上行。 外贸：进出口指数双双上行，同步进入扩张区间。出口端看，3月新出口订单指数为51.3%，比上月上升5.0个百分点，在连续11个月处于收缩区间后，突破近一年新高进入扩张区间。进口端来看，3月进口指数为50.4%，比上月上升 4.0个百分点，时隔一年再次进入扩张区间。 服务业：连续三个月明显上行，市场预期维持高位 3月服务业商务活动指数为52.4%，较上月上行1.4个百分点，连续三个月明显 上行。从细分项数据看，服务业新订单指数小幅回升，较上月上行0.5个百分点至47.2%，连续11个月处于收缩区间；服务业市场预期维持高位，3月服务业业务活动预期指数为58.2%，较上月上行0.1个百分点，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。 建筑业：进入旺季，土木建筑业处于高景气区间 3月建筑业商务活动指数环比上行2.7个百分点至56.2%，随着天气转暖和企业陆续复工，建筑业进入传统的施工旺季。从需求看，3月建筑业新订单指数为48.2%，较上月上升0.9个百分点；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为 59.2%，比上月上行3.5个百分点。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为 59.8%，继续位于较高景气区间，房屋建筑和建筑装饰行业均保持较快增长。风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） “开门红”，制造业PMI重返枯荣线以上 ——2023年1月PMI点评（2023-01-31） 目录 一、制造业PMI全面回暖4 1.1制造业：节后全面复工复产，制造业PMI大幅回升4 1.1.1供需：产需大幅回升，同步升至扩张区间5 1.1.2价格：出厂价格指数回落，库存指数同步上行6 1.1.3外贸：进出口指数双双上行，同步进入扩张区间7 1.2服务业：连续三个月明显上行，市场预期维持高位7 1.3建筑业：进入旺季，土木建筑业处于高景气区间8 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率下行8 2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化9 2.3央行观察：美联储主席鲍威尔称并不急于降息10 2.4海外政策：美国敦促盟国禁止企业为中国的关键芯片制造工具提供服务10 三、国内观察10 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨10 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积同比下跌，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率上行、债券市场利率趋势分化13 3.5国内新闻：国务院召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：2024年3月制造业PMI大幅回升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年3月产需两端同步上行6 图4：2024年3月大中小型企业PMI均升至扩张区间6 图5：3月出厂价格指数与购进价格指数走势分化6 图6：3月原材料和产成品库存指数同步上行6 图7：2024年3月进出口指数同步上行7 图8：2024年3月新出口订单指数明显回升7 图9：2024年3月服务业PMI继续上行7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年3月非制造业商务活动指数继续上行8 图12：2024年3月建筑业业务活动预期指数回升8 图13：美国10年期国债收益率下行8 图14：各国国债收益率下行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差下行9 图16：美国投资级企业债利差上行9 图17：全球股市涨跌分化9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：原油价格环比上涨11 图20：铜铝价格环比上涨，铜铝库存同比上涨11 图21：水泥价格指数环比下跌11 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨11 图23：商品房成交面积同比跌幅较上月缩窄12 图24：土地供应面积同比增速由正转负12 图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化12 图26：乘用车日均零售销量同比跌幅扩大12 图27：货币市场利率上行13 图28：债券市场利率趋势分化13 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 表2：下周全球经济数据热点14 一、制造业PMI全面回暖 事件：2024年3月31日，国家统计局公布2024年3月PMI数据，制造业PMI50.8%，前值49.1%；非制造业PMI53.0%，前值51.4%。 核心观点： 3月制造业PMI升至近一年新高，较上月上行1.7个百分点至50.8%，时隔5个月再次返回扩张区间。3月PMI上行幅度超过市场预期和季节性，表现为数值的大幅上升和景气面的明显扩大：一是，产需同步回暖，生产指数和新订单指数分别上升2.4个和4个百分点，拉动PMI上行0.6个和1.2个百分点，新订单指数为近一年新高；二是，国内外需求同步回暖，新出口订单指数突破近一年新高进入扩张区间，较上月上行5个百分点；三是，不同规模企业同步回暖，大中小型企业PMI全部回升至枯荣线以上，产需指数也均进入扩张区间；四是，进出口同步回暖，进出口指数均在时隔一年后升至扩张区间。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 2023年 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2024年 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 3月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：节后全面复工复产，制造业PMI大幅回升 3月制造业PMI录得50.8%，较上月上行1.7个百分点，时隔5个月再次返回扩张区间，为近一年新高。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上行4个百分点，拉动PMI上行1.2个百分点，生产指数较上月上行2.4个百分点，拉动PMI上行0.6个百分点，从业人员指数较上月上升0.6 个百分点，原材料库存指数较上月上行0.7个百分点，反向计算的供应商配送时 间指数较上月上行1.8个百分点。 3月PMI大幅回升1.7个百分点，主要由新订单指数和生产指数拉动，节后全面复工复产，天气回暖，在前期的稳经济扩内需稳外贸一系列政策持续发力下，制造业企业生产经营节奏明显加快。 从季节因素看，排除春节在1月的三个年份（2017年、2020年、2023年），2015年以来2月PMI平均环比回落0.37个百分点，3月平均环比回升0.75个百分点。3月PMI环比回升1.7个百分点，大幅超过同期环比变化的平均值。 从结构上看，大中小型企业PMI全部回升至枯荣线以上，大型企业PMI录得51.1%，较上月上行0.7个百分点；中型企业PMI上行0.7个百分点至50.6%；小型企业PMI大幅上行3.9个百分点至50.3%，中型和小型企业PMI时隔一年再次回到扩张区间。 图1：2024年3月制造业PMI大幅回升图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2021202220232024 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 55 50 45 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 2024-02 PMI:新出口订单2024-03 PMI:出厂价格2023-03 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，