2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27）：工业企业利润同比为何再度转负？

2024年4月28日 总量研究 工业企业利润同比为何再度转负？ 2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（20240427） 要点 事件： 2024年4月27日，国家统计局公布2024年3月工业企业盈利数据。2024年 13月工业企业利润累计同比增长43，3月当月同比下降35。本周聚焦： 2024年13月工业企业利润累计同比增长43，3月当月同比下降35，主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响，从驱动因素看，3月工业增加值同比增速放缓，利润率当月同比转负。分行业看，2024年一季度，装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快，消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。 向前看，进入二季度，工业企业利润单月同比有望转正。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，在国内外需求改善支撑下，2024年PPI大概率将实现温和修复，对企业利润的拖累趋弱。基数方面，去年同期基数较低，对二季度企业利润增速形成支撑。 海外观察：美国10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债期限利差上行；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案。美国政府命令中国运营商停止在美国的固定或移动宽带互联网业务。 全球资产：全球股市普遍上涨。欧洲股市普遍上涨，英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB分别上涨309、082、239、097。美股普遍上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨267、423、067。亚洲股市普遍上涨，日经225、韩国综合指数分别上涨234、249，上证指数、恒生指数分别上涨076、88。 央行观察：日本央行决定维持现行货币政策。欧洲央行称3月欧元区消费者通胀预期小幅下行。 国内观察：4月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨。下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率 趋势分化、债券市场利率趋势分化。 国内新闻：中美双方在全面交换意见基础上形成五点共识。国务院总理李强主持召开国务院常务会议。 下周财经日历：中国4月制造业PMI（周二）；欧元区4月CPI初值（周二）；美国4月制造业PMI（周三）；美国4月新增非农就业人数（周五） 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：查惠俐 02152523873 zhahuiliebscncom 相关研报 如何看待开年企业盈利数据？2024年12月工业企业盈利数据点评（20240327） 如何看待2024年企业盈利修复态势？2023 年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （20240127） 企业盈利为何加快修复？2023年11月工业企业盈利数据点评（20231227） 如何看待企业盈利的修复斜率？202310月工业企业盈利数据点评（20231127） 企业盈利修复放缓了吗？2023年9月工业企业盈利数据点评（20231027） 企业盈利增速为何大超预期？2023年8月工业企业盈利数据点评（20230927） 工业企业盈利增速转正还有多远？2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （20230827） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？2023年6月工业企业盈利数据点评（20230727） 工业企业盈利修复能否持续？2023年5月工业企业盈利数据点评（20230628） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （20230527） 工业企业盈利已进入上修通道2023年3月工业企业盈利数据点评（20230427） 盈利增速见底，回升趋势确认2023年12月工业企业盈利数据点评（20230327） 目录 一、本周聚焦：工业企业利润同比为何再度转负？4 11驱动：生产边际放缓，利润率当月同比转负5 12结构：制造业利润累计同比维持正增长6 13库存：补库周期正逐步开启8 14展望：工业企业利润有望继续回升向好8 二、海外观察9 21金融与流动性数据：各国国债收益率上行9 22全球市场：全球股市普遍上涨，大宗商品价格多数上涨10 23央行观察：日本央行决定维持现行货币政策11 24海外政策：美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案11 三、国内观察11 31上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨11 32中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 33下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 34流动性：货币市场利率趋势分化、债券市场利率趋势分化13 35国内新闻：中美双方在全面交换意见基础上形成五点共识14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：2024年3月工业企业利润当月同比由正转负5 图2：拆分三因素来看，2024年3月工业生产延续回暖态势5 图3：2024年3月工业品价格同比降幅有所扩大6 图4：2024年3月工业企业累计利润率继续修复6 图5：2024年13月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长6 图6：2024年3月采矿业累计利润率较12月小幅回落，制造业累计利润率较12月小幅回升6 图7：2024年3月原材料制造业利润当月同比转负7 图8：2024年3月原材料制造业、装备制造业利润占比上升7 图9：2024年13月，私营企业成本压力有所放缓8 图10：2024年13月，国有企业与私营企业营业成本率较12月上升8 图11：企业产成品库存累计同比增速小幅上升8 图12：2024年3月末，私营企业资产负债率较2月末小幅抬升8 图13：美国10年期国债收益率上行9 图14：各国国债收益率上行9 图15：美国10y2y国债收益率利差上行10 图16：美国投资级企业债利差下行10 图17：全球股市普遍上涨10 图18：大宗商品价格多数上涨10 图19：原油价格环比上涨12 图20：铝价环比上涨，铝库存同比下降12 图21：水泥价格指数环比下跌12 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 图23：商品房成交面积同比跌幅较上月缩窄13 图24：土地供应面积同比增速由正转负13 图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图26：乘用车日均零售销量同比由正转负13 图27：货币市场利率趋势分化14 图28：债券市场利率趋势分化14 表目录 表1：2024年3月，工业企业利润同比由正转负4 表2：下周全球经济数据热点14 一、本周聚焦：工业企业利润同比为何再度转负？ 事件： 2024年4月27日，国家统计局公布2024年3月工业企业盈利数据。2024年 13月工业企业利润累计同比增长43，3月当月同比下降35。 核心观点： 2024年13月工业企业利润累计同比增长43，3月当月同比下降35，主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响，从驱动因素看，3月工业增加值同比增速放缓，利润率当月同比转负。分行业看，2024年一季度，装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快，消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。 向前看，进入二季度，工业企业利润单月同比有望转正。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，在国内外需求改善支撑下，2024年PPI大概率将实现温和修复，对企业利润的拖累趋弱。基数方面，去年同期基数较低，对二季度企业利润增速形成支撑。 表1：2024年3月，工业企业利润同比由正转负 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 3月 192 214 05 486 91 4月 182 206 05 495 59 5月 126 188 01 519 32 6月 83 168 04 541 22 7月 67 155 05 539 16 2023年 8月 172 117 03 552 24 9月 119 90 00 562 31 10月 27 78 03 567 20 11月 295 44 10 582 17 12月 168 23 11 576 21 12月 102 102 45 470 24 2024年 3月 35 43 23 486 25 资料来源：Wind，光大证券研究所单位： 11驱动：生产边际放缓，利润率当月同比转负 2024年3月工业企业利润当月同比由正转负。2024年13月工业企业利润累计同比增长43，3月当月同比下降35，增速较12月的102下降137个百分点。 为观察2024年3月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：仍处于磨底阶段，后续有望企稳回升。2024年3月，PPI环比增速收窄至 01，同比跌幅则扩大至28，受外需回暖、输入性因素影响，国内石油、有色、化工价格上涨，但内需定价的黑色金属、水泥、煤炭等价格继续下跌。从4月以来的情况看，上游开工率数据进一步修复，煤炭、钢铁等原材料价格开始上涨，指向需求侧在逐步企稳，有助于推动PPI同比降幅收窄。 量：节后复工进展偏慢，复苏势头边际放缓。2024年3月，规模以上工业增加值同比增长45，较12月的7明显回落，生产改善势头有所放缓，主要受到春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销、一季度产能利用率回落等因素的影响。向前看，政策支撑下国内需求有望继续回升，二季度出口有望保持同比正增长，外需继续改善有望对冲内需不足，工业生产有望延续向好态势，继续支撑企业盈利回暖。 利润率：当月同比转负。2024年13月，规上工业企业累计营业收入利润率为486，较2023年同期持平，较12月的470小幅增长，当月利润率同比由 12月的55转至25。向前看，随着市场需求持续恢复，营收增长加快，企业盈利空间有望继续修复。 图1：2024年3月工业企业利润当月同比由正转负图2：拆分三因素来看，2024年3月工业生产延续回暖态势 利润总额累计同比利润总额当月同比 303040 工业增加值当月同比PPI当月同比 利润率当月同比利润当月同比 40 20203030 10 0 10 20 202303 30 10 0 10 20 202403 30 20 10 0 10 20 30 20 10 0 10 20 30 202312 202309 202306 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比） 图3：2024年3月工业品价格同比降幅有所扩大图4：2024年3月工业企业累计利润率继续修复 PPIPPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 33 66 202403 202312 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 202109 99 75 70 65 60 55 50 45 40 35 工业企业累计营业收入利润率 20242023202220212020 0203040506070809101112 75 70 65 60 55 50 45 40 35 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：）资料来源：Wind，光大