2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27）：工业企业利润同比为何再度转负？

2024年4月28日 总量研究 工业企业利润同比为何再度转负？ ——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 要点 事件： 2024年4月27日，国家统计局公布2024年3月工业企业盈利数据。2024年 1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%。本周聚焦： 2024年1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%，主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响，从驱动因素看，3月工业增加值同比增速放缓，利润率当月同比转负。分行业看，2024年一季度，装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快，消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。 向前看，进入二季度，工业企业利润单月同比有望转正。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，在国内外需求改善支撑下，2024年PPI大概率将实现温和修复，对企业利润的拖累趋弱。基数方面，去年同期基数较低，对二季度企业利润增速形成支撑。 海外观察：美国10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债期限利差上行；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案。美国政府命令中国运营商停止在美国的固定或移动宽带互联网业务。 全球资产：全球股市普遍上涨。欧洲股市普遍上涨，英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB分别上涨3.09%、0.82%、2.39%、0.97%。美股普遍上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨2.67%、4.23%、0.67%。亚洲股市普遍上涨，日经225、韩国综合指数分别上涨2.34%、2.49%，上证指数、恒生指数分别上涨0.76%、8.8%。 央行观察：日本央行决定维持现行货币政策。欧洲央行称3月欧元区消费者通胀预期小幅下行。 国内观察：4月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨。下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率 趋势分化、债券市场利率趋势分化。 国内新闻：中美双方在全面交换意见基础上形成五点共识。国务院总理李强主持召开国务院常务会议。 下周财经日历：中国4月制造业PMI（周二）；欧元区4月CPI初值（周二）；美国4月制造业PMI（周三）；美国4月新增非农就业人数（周五） 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 如何看待开年企业盈利数据？——2024年1-2月工业企业盈利数据点评（2024-03-27） 如何看待2024年企业盈利修复态势？——2023 年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——202310月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 目录 一、本周聚焦：工业企业利润同比为何再度转负？4 1.1驱动：生产边际放缓，利润率当月同比转负5 1.2结构：制造业利润累计同比维持正增长6 1.3库存：补库周期正逐步开启8 1.4展望：工业企业利润有望继续回升向好8 二、海外观察9 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率上行9 2.2全球市场：全球股市普遍上涨，大宗商品价格多数上涨10 2.3央行观察：日本央行决定维持现行货币政策11 2.4海外政策：美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案11 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨11 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率趋势分化、债券市场利率趋势分化13 3.5国内新闻：中美双方在全面交换意见基础上形成五点共识14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：2024年3月工业企业利润当月同比由正转负5 图2：拆分三因素来看，2024年3月工业生产延续回暖态势5 图3：2024年3月工业品价格同比降幅有所扩大6 图4：2024年3月工业企业累计利润率继续修复6 图5：2024年1-3月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长6 图6：2024年3月采矿业累计利润率较1-2月小幅回落，制造业累计利润率较1-2月小幅回升6 图7：2024年3月原材料制造业利润当月同比转负7 图8：2024年3月原材料制造业、装备制造业利润占比上升7 图9：2024年1-3月，私营企业成本压力有所放缓8 图10：2024年1-3月，国有企业与私营企业营业成本率较1-2月上升8 图11：企业产成品库存累计同比增速小幅上升8 图12：2024年3月末，私营企业资产负债率较2月末小幅抬升8 图13：美国10年期国债收益率上行9 图14：各国国债收益率上行9 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行10 图16：美国投资级企业债利差下行10 图17：全球股市普遍上涨10 图18：大宗商品价格多数上涨10 图19：原油价格环比上涨12 图20：铝价环比上涨，铝库存同比下降12 图21：水泥价格指数环比下跌12 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 图23：商品房成交面积同比跌幅较上月缩窄13 图24：土地供应面积同比增速由正转负13 图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图26：乘用车日均零售销量同比由正转负13 图27：货币市场利率趋势分化14 图28：债券市场利率趋势分化14 表目录 表1：2024年3月，工业企业利润同比由正转负4 表2：下周全球经济数据热点14 一、本周聚焦：工业企业利润同比为何再度转负？ 事件： 2024年4月27日，国家统计局公布2024年3月工业企业盈利数据。2024年 1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%。 核心观点： 2024年1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%，主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响，从驱动因素看，3月工业增加值同比增速放缓，利润率当月同比转负。分行业看，2024年一季度，装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快，消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。 向前看，进入二季度，工业企业利润单月同比有望转正。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，在国内外需求改善支撑下，2024年PPI大概率将实现温和修复，对企业利润的拖累趋弱。基数方面，去年同期基数较低，对二季度企业利润增速形成支撑。 表1：2024年3月，工业企业利润同比由正转负 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 3月 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 7月 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 2023年 8月 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 1-2月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 2024年 3月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1驱动：生产边际放缓，利润率当月同比转负 2024年3月工业企业利润当月同比由正转负。2024年1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%，增速较1-2月的10.2%下降13.7个百分点。 为观察2024年3月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：仍处于磨底阶段，后续有望企稳回升。2024年3月，PPI环比增速收窄至 -0.1%，同比跌幅则扩大至2.8%，受外需回暖、输入性因素影响，国内石油、有色、化工价格上涨，但内需定价的黑色金属、水泥、煤炭等价格继续下跌。从4月以来的情况看，上游开工率数据进一步修复，煤炭、钢铁等原材料价格开始上涨，指向需求侧在逐步企稳，有助于推动PPI同比降幅收窄。 量：节后复工进展偏慢，复苏势头边际放缓。2024年3月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月的7%明显回落，生产改善势头有所放缓，主要受到春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销、一季度产能利用率回落等因素的影响。向前看，政策支撑下国内需求有望继续回升，二季度出口有望保持同比正增长，外需继续改善有望对冲内需不足，工业生产有望延续向好态势，继续支撑企业盈利回暖。 利润率：当月同比转负。2024年1-3月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.86%，较2023年同期持平，较1-2月的4.70%小幅增长，当月利润率同比由 1-2月的5.5%转至-2.5%。向前看，随着市场需求持续恢复，营收增长加快，企业盈利空间有望继续修复。 图1：2024年3月工业企业利润当月同比由正转负图2：拆分三因素来看，2024年3月工业生产延续回暖态势 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 303040 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 40 20203030 10 0 -10 -20 2023-03 -30 10 0 -10 -20 2024-03 -30 20 10 0 -10 -20 -30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-12 2023-09 2023-06 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2024年3月工业品价格同比降幅有所扩大图4：2024年3月工业企业累计利润率继续修复 PPI-PPIRMPPIRM:当月同