2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报：非农超预期，为何美股反应温和？

2022年12月4日 总量研究 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 要点 事件：11月非农就业数据发布，增26.3万人，高于预期的20万人，平均时薪环比增0.6%，高于预期的0.3%。数据发布后美股反应较为温和，道琼斯工业指数低开高走，收涨0.10%，标普500指数跌0.12%，纳斯达克指数跌0.18%。 核心观点： 11月非农超预期，来自于暂时性因素扰动，不改市场降温趋势。新增非农超预期，主因卡塔尔世界杯和圣诞感恩双节到来，餐饮饮酒活动旺盛，以及冬季医疗需求的释放；假日效应和就医需求，预计会在冬季持续、在春季回落。 时薪环比增速超预期，主因铁路劳资谈判久拖未决。随12月初两党罕见团结一致，以立法程序干预谈判，预计涨薪预期会逐步回落。但考虑到美国超额储蓄对消费的支撑效应犹在，薪资增速粘性较强、将缓慢退坡。 随需求端缓慢降温，失业率将在明年一季度上行。虽然劳动参与率与疫情前相比存在缺口，就业缺口也高于疫情之前，但随7月职业空缺率见顶回落，劳动力市场持续降温，失业率也止住跌势，底部震荡。明年一季度天气转暖，部分劳动力将重回就业市场，失业率有望开启上行趋势。 非农就业规模超市场预期，主因餐饮需求快速上升。11月非农就业26.3万人，高于预期的20万人，医疗和餐饮需求是主要支撑，零售业和商业活动构成拖累。 （一）教育和保健服务业：新增8.2万人（10月8万），其中医疗保健服务新 增4.7万人。冬季医疗需求预计将是四季度就业的主力支撑。（二）休闲和酒店 业：新增8.8万人（10月6万人），餐饮服务新增6.2万人（10月3.6万人）。 10月餐饮就业大幅回落，11月世界杯拉动居民外出就餐和饮酒增多，需求再次 上行；假日效应将持续到12月，在度过年底消费旺季后，预计餐饮就业将回落 （三）专业和商业服务：新增0.6万人（10月2.6万），就业服务裁员速度加快，法律服务和会计服务就业规模大幅缩减。（四）零售业：新增-3万人（10 月-0.3万人），主因百货商店加速裁员。高通胀环境下，消费者对于支出更为谨慎，线下购物受到了黑色星期五等线上促销活动的冲击。 需求供给双双减少，失业率和劳动力供需缺口持平上月。 劳动参与率在11月继续回落，青少年学生寒假再次回到市场，年长群体退出市 场。供给、需求双双回落，就业市场的供需缺口和失业率持平于10月。 向前看，失业率可能会在明年一季度开启上行趋势。一是，目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，度过假日旺季和冬季后，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗、天气转暖，部分长者群体可能会在春季重返就业市场。 铁路劳资纠纷久拖未决，拉动贸易运输业涨薪预期，导致时薪环比抬头。 11月时薪环比增长0.6%，大幅高于预期的0.3%，其中贸易运输和公共事务时薪环比增速自8月持续扩大，主要因为潜在的铁路罢工威胁下，运输行业工人议价能力较强，拉动时薪环比上涨。12月初美国两党罕见团结一致，以立法进程干预谈判。随法案通过，预计贸易运输行业的时薪环比增速可能会有所放缓。11月时薪增速虽然来自于暂时性的因素扰动，但其影响了通胀预期，意味着美联储需要进行更长的观察，直至确认通胀实质性回落趋势。 风险提示：全球大宗商品价格波动，形成通胀风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （20220814） 目录 一、非农超预期，为何美股反应温和？4 11.1餐饮活动旺盛，推动新增非农超预期5 11.2需求供给双双减少，失业率持平于上月6 11.3时薪环比大幅超预期，主因铁路劳资纠纷7 11.4时薪压力下，本轮加息走向“更高”终点9 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：美法德10年期国债收益率下行10 2.2全球市场：贵金属与工业品价格上涨，全球股市涨跌不一11 2.3央行观察：美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话12 2.4海外新闻：欧盟对俄海运石油“限价”达成初步一致12 三、国内观察13 3.1中国疫情：新增确诊大幅提升，重症病例保持低位13 3.2上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨13 3.3中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降14 3.4下游：猪价下跌，菜价、水果环比上涨15 3.5流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率下行16 四、财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：11月新增非农就业相对于10月继续回落5 图2：餐饮服务是11月就业的主要亮点，专业和商业服务、零售业大幅回落，构成拖累6 图3：零售业职位空缺情况基本接近疫情之前6 图4：职位空缺率自7月触顶回落，失业率止跌企稳，底部震荡7 图5：11月就业供需缺口持平10月，但依然高于疫情前7 图6：商品生产的时薪增速持续回落，服务业时薪增速抬头8 图7：信息业、贸易运输和公共事务时薪环比增速较高8 图8：基准情形下，2023年美国CPI同比中枢约为4.1%8 图9：全美超额储蓄从2.3万亿美元回落至1.7万亿美元8 图10：CMEfedwatch对于美联储加息预期9 图11：美国10年期国债收益率下行，通胀预期有所抬升10 图12：法德国债收益率下行，英国债收益率上行10 图13：美国10年期和2年期国债期限利差略有扩大10 图14：美国投资级企业债利差分化10 图15：美联储资产规模增长11 图16：日央行资产规模有所增加，欧洲央行资产规模下降11 图17：贵金属与工业品价格大幅上涨，农产品价格下降11 图18：全球股市表现分化11 图19：本轮疫情毒株传播性明显加强，但毒株毒性有所减弱，重症病例数没有明显增加13 图20：广州、深圳等地防疫政策开始动态调整13 图21：布伦特原油价格环比下跌5.09%14 图22：WTI原油价格环比下跌4.49%14 图23：铜价环比上涨、库存同比上涨14 图24：铝价环比上涨、库存同比下降14 图25：高炉开工率环比下跌15 图26：水泥价格指数环比上升15 图27：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降15 图28：钢坯库存同比下降15 图29：猪价、菜价、水果价格趋势分化16 图30：乘用车日均零售销量同比由正转负16 图31：货币市场利率下行16 图32：十年期国债利率下行16 表目录 表1：下周重点事件及数据17 一、非农超预期，为何美股反应温和？ 事件： 12月2日，美国劳工统计局发布11月非农就业数据，这也是在12月FOMC会议之前的关键数据之一： 【1】美国11月非农就业人口增26.3万人，预期20万人，10月数据从26.1 万人修正至28.4万人； 【2】11月失业率3.7%，预期3.7%，前值3.7%； 【3】11月平均时薪环比增长0.6%，大幅高于预期的0.3%，前值0.4%；时薪同比增长5.1%，预期4.6%，前值4.9％。 市场反应： 周五（12月2日）美国市场反应较为温和，三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数低开高走，收涨0.10%，标普500指数跌0.12%，纳斯达克指数跌0.18%。2年期国债收益率上行3bp，10年国债收益率下跌2bp，美元指数收于104.51，小幅低于周四的104.7。 核心观点： 11月非农超预期，来自于暂时性因素扰动，不改市场降温趋势。新增非农超预期，主因卡塔尔世界杯和圣诞感恩双节到来，餐饮饮酒活动旺盛，以及冬季医疗需求的释放；假日效应和就医需求，预计会在冬季持续、在春季回落。时薪环比增速超预期，主因铁路劳资谈判久拖未决，运输行业工人议价能力较强；随12月初两党罕见团结一致，以立法程序干预谈判，预计涨薪预期会逐步回落。但考虑到美国超额储蓄对消费的支撑效应犹在，薪资增速粘性较强、将缓慢退坡。 就业供需缺口依然存在，随需求端缓慢降温，失业率将在明年一季度上行。虽然劳动参与率与疫情前相比持续存在缺口，就业缺口也高于疫情之前，但随7月职业空缺率见顶回落，劳动力市场持续降温，失业率也止住跌势，底部震荡。明年一季度天气转暖，部分劳动力将重回就业市场，失业率有望开启上行趋势。 根据CMEFedWatch工具，截至2022年12月2日，市场对于12月加息50bp预期约为八成。对明年2月利率达到4.5%至4.75%（意味12月和2月累计加息75bp）的概率为46%，明年2月利率达到4.75%至5%的概率为45%。 图1：11月新增非农就业相对于10月继续回落 (单位：千人）2022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11前三个月 新增非农总计386 私人部门331 商品生产61 采矿业7 建筑业35 制造业19 耐用品8 汽车及零部件-7 非耐用品11 服务生产270 批发业13 零售业-44 运输和仓储业38 共用事业1 信息业26 金融活动10 专业和商业服务69 临时服务5 教育和保健78 医疗、社会救助57 休闲和酒店业69 其他服务10 293 346 43 8 10 25 10 2 15 303 10 22 16 0 26 5 90 7 94 82 43 -4 537 448 63 5 21 37 30 8 7 385 16 16 18 1 16 7 84 13 122 89 89 17 292269284 233255248 434347 -232 9239 361736 36927 1298 089 190212201 1579 29-30-3 -2-18-3 201 786 9313 292526 -1-23-6 828280 728174 1311160 52512 263 221 37 3 20 14 11 2 3 184 -3 -30 -15 -1 19 14 6 -17 82 68 88 24 272 241 42 3 17 22 16 6 7 199 4 -21 -12 0 11 10 19 -15 81 74 86 20 滚动平均 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年9-11月平均值备注：单月格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1餐饮活动旺盛，推动新增非农超预期 11月非农就业人口增26.3万人，高于市场预期增20万人。与10月类似（预期 20万人，新增26.1万人，后修正至28.4万人），虽然单月新增非农就业人口的绝对值持续走低，但规模再次超市场预期。分行业来看，服务业依然是主要支撑，其中教育和保健、休闲和酒店业是主要贡献力量。 教育和保健服务业新增8.2万人（前值8万人，前值为10月，下同），是11 月非农的主力支撑，其中医疗保健服务新增4.7万人（前值5.5万人