核心观点与关键数据
- 业绩情况：2024年Q1-Q3公司实现收入122.81/45.23亿元，同比+22.8%/+19.3%；经调整净利润19.28/6.86亿元，同比+13.7%/+6.9%；经调整净利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct。
- 国内市场：同店销售下滑中个位数（前三季度平均客单价/平均客单量同比+0.2%/-中个位数），主要受线下客流及去年同期Barbie高基数影响；预计IP策略带动高线城市同店表现优于低线城市。Q3同店下滑幅度较上半年扩大。
- TOPTOY表现：Q1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4%；收入增长主要得益于同店销售中单位数增长及平均门店数量快速增长。截至2024年9月门店数量234家，Q1-3/Q3净增门店86/39家。
- 海外市场：Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8%；Q1-3直营/代理市场收入分别同比+54%/+46%。截至2024年9月门店数量2936家，Q3环比净增183家。Q1-3同店销售高单位数增长，拉美/北美/亚洲/欧洲分别实现10-20%/中单位数/高单位数/低单位数增长，Q3各区域门店数量分别净增14/60/88/16家。预计Q4旺季叠加哈利波特IP催化，海外销售有望释放。
- 毛利率与费用率：Q1-3毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3单季度毛利率44.9%，再创新高。主要得益于海外收入及直营市场收入占比提升，以及IP策略执行提升毛利率。Q1-3/Q3销售费用率20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因海外拓店相关费用增加；管理费用率5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要因人员开支增长。
- 主要股东：叶国富夫妇持股62.7%。
研究结论
- 目标价与评级：给予目标价58.29港元，维持买入评级。公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海内外拓店空间广阔。预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元。
- 风险提示：1）关税政策风险；2）门店扩张不及预期；3）竞争加剧。
