241209中信电器智造周观点关注家电红利属性福前言

前言

家电行业在上半年表现优异，但Q3受内销走弱影响。随着补贴政策明朗、估值回调充分、增量资金明确，白电行业有望重回主场。

基本面

1. 补贴政策明朗：财政部吹风、湖北启动2025年报名、江苏/贵州扩大品类，补贴延续性增强，家电企业收入端增长，利润率改善。
2. 以旧换新政策：政策助力销售持续高涨，渠道库存降低，未来若补贴明确，白电补库空间较大，需关注以旧换新政策推出节点。
3. EPS端影响有限：近期关税交易对EPS影响不大，主要为情绪压制。

估值面

1. 股价调整充分：格力/美的/海尔/海信最大回撤17%-32%，当前24E股息率4.4%-6.1%，白电板块24E估值11.8倍，处于近10年19%百分位。
2. 5%股息兜底：股息率回归5%一线，提供下行保护。

资金面

1. 险资开门红：1月人身险收入达8000亿，按12%权益配置，年初增量资金或达1000亿，红利率先且持续受益。
2. 热钱高切低：924行情至今，白电指数仅上涨4%，同期沪深300/KC50/中证2000上涨23%/56%/47%，政策节点临近，热钱或流入低位白电。
3. 基本面共识：12月高规格会议召开在即，以旧换新或被提及，家电业绩确定性提升。

研究结论

政策/估值/资金交汇，家电重回主场，有望迎来跨年行情。重点关注：

1. 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
2. 厨电：华帝股份。
3. 零部件企业：长虹华意等。 部分小家电因明年补贴品类扩大或存预期差。