软商品周报：郑棉期价上下两难，关注节前备货情况

期货研究报告|软商品周报2024-12-08 郑棉期价上下两难，关注节前备货情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周由于美元走强以及美棉周度�口数据欠佳，美棉期价走势整体承压，回吐了上周涨幅。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，在缺乏方向性因素的情况下，国际棉价上行空间或将受到压制，关注美联储12月议息会议结果。 国内方面，周内棉花资源供应充裕，郑棉期价本周震荡下跌。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，棉价缺乏明显上行驱动，短期郑棉或将维持区间震荡走势。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，近期纸厂涨价函也频发，对浆价起到支撑作用。 综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，咨询公司StoneX近日预计2024/25榨季食糖过剩量为214万吨。StoneX对于印度产量预估上调，�口的可能性更大，预计�口量将达100万吨。当前交易重心已从巴西转移至北半球，关注后续北半球开榨进度。12月之前北半球实质供应有限，若巴西后期�口快速回落，一季度之前食糖贸易流存在阶段性偏紧的可能性，预计对原糖价格形成支撑。不过巴西减产后的产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，外盘23美分/磅以上驱动不足。 国内方面，随着产销进度的加快，郑糖近日回调整理。尽管糖浆及预拌粉的管控消息还在持续发酵，但一直未得到官方证实。国内增产预期稳定，当前广西已有接近9成的糖厂开榨，现货偏紧局面逐渐得到缓解，12月中旬之后将进入压榨高峰期，新糖供应量将大量增加，国内转宽松预期较为明确。当前原糖缺乏明显驱动，预计短期仍以区间震荡对待。而国内增产周期下，郑糖上涨或难以持续，但仍需关注后续糖浆进口政策能否落地以及管控力度如何。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13895元/吨，环比下跌160元/吨，跌幅 1.14%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格14955元/吨，环比下跌87元/吨。现货基差CF05+1060，环比上涨73。全国棉花现货加权均价15196元/吨，环比下跌83元/吨，现货基差CF05+1301，环比上涨77。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止11月28日当周，2024/25美陆地棉周度签约3..87万吨，周降47%，同比增长47%；其中越南签约1.91万吨，巴基斯坦签约0.83万吨，中国 0.29万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0万吨；2024/25美陆地棉周度装运3.57万吨，周增21%，同比增13%，其中巴基斯坦装运0.71万吨，中国装运0.56万吨。截止12月3日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数136，同比低25，环比上周升6；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为160，同比高26，环比上周升2。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月7日，新疆地区皮棉 累计加工总量480.43万吨，同比增幅19.74%。其中，自治区皮棉加工量325.28万吨，同比增幅27.20%；兵团皮棉加工量155.16万吨，同比增幅6.63%。7日当日加工增量6.56万吨，同比增幅10.94%。 ■后市展望 国际方面，本周由于美元走强以及美棉周度�口数据欠佳，美棉期价走势整体承压，回吐了上周涨幅。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，在缺乏方向性因素的情况下，国际棉价上行空间或将受到压制，关注美联储12月议息会议结果。 国内方面，周内棉花资源供应充裕，郑棉期价本周震荡下跌。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格 局，棉价缺乏明显上行驱动，短期郑棉或将维持区间震荡走势。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2501合约5866元/吨，环比上周上涨22元/吨，涨幅 0.38%。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6250元/吨，较上周持平，现货基差SP2501+384，环比下跌22；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6200元/吨，较上周下调30元/吨，现货基差SP2501+334，环比下跌52。 ■纸浆供需 国际方面，据Europulp，2024年10月欧洲港口总库存较9月缩减4.45%，较2023年同期增长20.60%。10月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存均环比缩减，分别缩减11.09%、27.02%、12.73%，德国、意大利环比分别增长21.05%、1.63%。整体来看，欧洲国家港口库存多为缩减，带动10月欧洲港口总库存环比下降。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业检修已恢复，开工负荷率较上周上升6%；国产化机浆开工率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周下降2%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周提升6.1%；双胶纸开工负荷率较上周上升2.2%；白卡纸开工负荷率较上周上升5%；生活用纸开工负荷率较上周下上升0.14%。 ■后市展望 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，近期纸厂涨价函也频发，对浆价起到支撑作用。 综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2505合约收盘价5974元/吨，环比上周下跌109元/吨，跌幅1.79%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6160元/吨，环比上周下跌60元/吨，现货基差SR05+186，环比上涨49；云南昆明地区白糖现货价格6130元/吨，环比上周下跌20元/吨，现货基差SR05+