期货研究报告|软商品周报2024-03-31 郑棉上下两难,糖价短期易涨难跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面,本周美棉价格重心继续下移,在90美分附近小幅震荡。周四公布的USDA新年度美棉的种植意向虽有增加,但增幅不及前期市场的预期,叠加周度�口数据较好,价格企稳并有一定支撑。国内方面,当前国内棉花供应相对充足,重点关注“金三银四”需求复苏的情况。节后下游试探性上调纱价,但成交较少,新订单也没有看到明显的下达,棉纱累库继续增加,坯布端开机率有所下滑,市场呈现高预期弱现实。另外,现在轧花厂的销售进度仍偏慢,继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看,国内供应宽松而旺季需求不及预期,棉价存在回调压力,但当前棉纱累库压力尚可,“银四”仍有期待,叠加外盘表现偏强,国内棉价持续大跌的可能性也较小,短期预计继续维持区间震荡,等待新的驱动。中长期继续关注新棉种植面积以及天气影响等。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面,芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞,部分浆纸厂因运输中断而停工,目前歇工时间有所延长,不确定性增加,供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强,最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨,进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。此外,虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高,但近期欧洲浆纸消费有所恢复,木浆发运量一定程度回流欧洲市场,主要市场发运至中国数量环比有所减少。需求方面,下游处于招标订单旺季,随着成本支撑走强,下游成品纸提涨陆续落地,市场信心有所提振。整体来看,在供应扰动下,外盘价格仍有看涨预期,前期的上涨驱动目前来看仍然存在,国内纸浆市场预计延续偏强震荡。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面,巴西23/24榨季压榨基本结束,印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松,当前巴西�口顺畅,发运量维持高位,印度短期预计延续 �口禁令。对于24/25榨季,巴西制糖比预计维持高位,降雨不足导致产量可能有所下调,但整体维持高产的概率较大;印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价,试图在减产后提高产量,中期暂时偏空对待,关注天气变化。国内方面,国产糖处于累库周期,不过由于销售进度较快,糖厂和第三方库存均处于同期低位,现货报价坚挺,支撑郑糖持续反弹。巴西新榨季开榨在即,国际糖价围绕巴西产量预期调 整,原白价差支撑下短期仍抗跌,原糖区间20-24美分/磅,中期维持偏空思路。国内现货补库告一段落,1-2月进口量维持高位,短期供应相对充裕,但低库存支撑下,短期仍旧易涨难跌,不过持续上涨空间预计有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张8 图5:郑棉5月基差丨单位:元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位:元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位:元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位:元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位:吨9 图10:棉花累计进口量丨单位:吨9 图11:棉花工业库存丨单位:万吨9 图12:棉花商业库存丨单位:万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%10 图14:全棉坯布负荷丨单位:%10 图15:纱厂棉花库存丨单位:天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天10 图17:织厂棉纱库存丨单位:天10 图18:全棉坯布库存丨单位:天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨12 图27:山东银星基差丨单位:元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位:元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位:元/吨15 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨15 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘棉花2405合约16085元/吨,环比上涨190元/吨,涨幅 1.20%。现货方面,新疆地区棉花现货价格16608元/吨,环比下跌228元/吨,现货基差CF05+523,环比下跌418;全国棉花现货加权均价16895元/吨,环比下跌241元/吨,现货基差CF05+810,环比上涨431。 ■棉花供需 3月28日,USDA农产品种植意向报告公布,预计新一年度美棉种植面积为1067.3万 英亩(陆地棉面积为1050万英亩,同比增长4%,皮马棉面积20.3万英亩,同比增长38%),同比增加4.3%,但增幅不仅低于2月USDA展望论坛预测的1100万英亩,也低于路透(1090.6万英亩)和彭博(1129.32万英亩)等机构市场预期。 截止3月21日当周,2023/24美陆地棉周度签约2.23万吨,周增6%,较前四周平均水平增45%;其中土耳其签约0.46万吨,中国签约0.3万吨;2024/25年度美陆地棉周度签约1.64万吨;2023/24美陆地棉周度装运8.18万吨,维持在年度高位水平,周增 6%,较前四周平均水平增12%,其中中国装运3.32万吨,巴基斯坦装运1.35万吨。 据全国棉花交易市场数据统计,截止到2024年3月30日,新疆地区皮棉累计加工总 量557.5万吨,同比减幅9.4%。其中,自治区皮棉加工量377.13万吨,同比减幅4.17%;兵团皮棉加工量180.37万吨,同比减幅18.67%。30日当日加工增量0.06万吨,同比减幅91.03%。 后市展望 国际方面,本周美棉价格重心继续下移,在90美分附近小幅震荡。周四公布的USDA新年度美棉的种植意向虽有增加,但增幅不及前期市场的预期,叠加周度�口数据较好,价格企稳并有一定支撑。国内方面,当前国内棉花供应相对充足,重点关注“金三银四”需求复苏的情况。节后下游试探性上调纱价,但成交较少,新订单也没有看到明显的下达,棉纱累库继续增加,坯布端开机率有所下滑,市场呈现高预期弱现实。另外,现在轧花厂的销售进度仍偏慢,继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看,国内供应宽松而旺季需求不及预期,棉价存在回调压力,但当前棉纱累库压力尚可,“银四”仍有期待,叠加外盘表现偏强,国内棉价持续大跌的可能性也较小,短期预计继续维持区间震荡,等待新的驱动。中长期继续关注新棉种植面积以及天气影响等。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,纸浆2405合约6138元/吨,相比上周下跌46元,跌幅 0.74%。现货方面,本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6200元/吨,相比上周下跌50元,现货基差SP2405+62;本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6200元/吨,较上周下跌50元,现货基差SP2405+62。 ■纸浆供需 本周数据,国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平;国产化机浆行业开工负荷率较上周持平;非木浆方面,竹浆开工负荷率较上周持平;甘蔗浆开工负荷率较上周有所提升。双铜纸开工负荷率较上周上升0.87%;双胶纸开工负荷率较上周提升0.09%;白卡纸开工负荷率较上周持平;生活用纸开工负荷率较上周下降1.52%。 据Europulp数据显示,2024年2月欧洲港口总库存较1月缩减9.53%,较2023年同期下滑30.80%。其除法国/瑞士以及德国港口库存环比提升30.00%以及0.35%外,荷兰/比利时、英国、意大利以及西班牙港口库存环比均有下滑,分别环比下滑12.95%、6.50%、11.94%以及32.77%。整体来看,多数欧洲国家港口库存均有缩减,带动2月欧洲港口总库存环比下滑。 ■后市展望 供应方面,芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞,部分浆纸厂因运输中断而停工,目前歇工时间有所延长,不确定性增加,供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强,最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨,进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。此外,虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高,但近期欧洲浆纸消费有所恢复,木浆发运量一定程度回流欧洲市场,主要市场发运至中国数量环比有所减少。需求方面,下游处于招标订单旺季,随着成本支撑走强,下游成品纸提涨陆续落地,市场信心有所提振。整体来看,在供应扰动下,外盘价格仍有看涨预期,前期的上涨驱动目前来看仍然存在,国内纸浆市场预计延续偏强震荡。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,白糖2405合约收盘价6510元/吨,环比下跌32元/吨,跌 幅0.49%。现货方面,广西南宁地区白糖现货价格6610元/吨,环比下跌10元/吨,现货基差SR05+100,环比上涨22;云南昆明地区白糖现货价格6470元/吨,环比下跌30元/吨,现货基差SR05-40,环比上涨2。 ■白糖供需 巴西航运机构Williams发布的数据显示,截至3月27日当周,巴西港口等待装运食糖的船只数量为58艘,此前一周为57艘。港口等待装运的食糖数量为226.61万吨,此 前一周为210.93万吨。在当周等待�口的食糖总量中,高等级原糖(VHP)数量为 216.15万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为165.8万吨,帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为165.8万吨。 2023/24榨季截至3月上半月,巴西中南部地区累计入榨量为64938.9万吨,较去年同期的54388.9万吨增加了10550万吨,同比增幅达19.40%;甘