软商品周报：郑棉期价连创新低，关注秋冬订单落地情况

期货研究报告|软商品周报2024-08-18 郑棉期价连创新低，关注秋冬订单落地情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周初由于USDA供需报告的利多刺激，美棉主力合约盘面一度反弹至 70.8美分/磅，但由于缺乏实质性的利好驱动，市场回归平淡保持偏弱震荡，美棉最低跌至66.26美分/磅，再次刷新了年度低位。最新一周美棉周度�口数据有所好转，使得价格获得一定支撑，但�口好转的持续性有待继续观察，整体需求依旧偏弱。尽管USDA大幅下调美棉产量，新年度全球供需宽松的预期并未改变。 国内方面，郑棉本周继续震荡下行，盘中最低跌至13200元/吨，刷新前低。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，近期下游需求环比略有好转，织厂开机有所回升，不过整体好转的力度有限，成品库存水平依旧偏高，旺季不旺的预期逐渐增强。 综合来看，近期在宏观与产业共振的情况下，内外棉价均创下阶段新低。当前国内供强需弱格局并未改变，棉价暂时缺乏上行的动力，短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企 业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西7月下半月产糖量小幅下降，但累计糖产同比仍保持增加，目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上。北半球目前季风降雨充足，利于甘蔗生长，印度、泰国两国生产前景较好，预计产量的增加能够抵消巴西产量的下降，未来全球食糖贸易流预期相对宽松，原糖或将持续承压。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低，在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过当前市场预期7-8月国内进口压力将显著增加，糖源供应充足，国内现货价格近期均�现下调。综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力，建议关注后期反弹做空的机会。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约13380元/吨，环比下跌250元/吨，跌幅 1.83%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14391元/吨，环比上涨62元/吨。现货基差CF01+1011，环比上涨312。全国棉花现货加权均价14720元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差CF01+1340，环比上涨240。 ■棉花供需 据USDA，截止8月8日当周，2024/25美陆地棉周度签约2.52万吨，较前四周平均水平增98%，同比下滑40%；其中巴基斯坦签约1.07万吨，印度签约0.3万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.01万吨；2024/25美陆地棉周度装运2.98万 吨，周减1%，较前四周平均水平降49%，其中中国装运0.62万吨，越南0.8万吨。截止到8月13日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数80，同比低50，环比上周升11；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为109，同比低 114，环比上周升17。美棉主产区及德州地区干旱指数继续回升，德州土壤墒情或继续恶化。 ■后市展望 国际方面，本周初由于USDA供需报告的利多刺激，美棉主力合约盘面一度反弹至 70.8美分/磅，但由于缺乏实质性的利好驱动，市场回归平淡保持偏弱震荡，美棉最低跌至66.26美分/磅，再次刷新了年度低位。最新一周美棉周度�口数据有所好转，使得价格获得一定支撑，但�口好转的持续性有待继续观察，整体需求依旧偏弱。尽管USDA大幅下调美棉产量，新年度全球供需宽松的预期并未改变。 国内方面，郑棉本周继续震荡下行，盘中最低跌至13200元/吨，刷新前低。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，近期下游需求环比略有好转，织厂开机有所回升，不过整体好转的力度有限，成品库存水平依旧偏高，旺季不旺的预期逐渐增强。 综合来看，近期在宏观与产业共振的情况下，内外棉价均创下阶段新低。当前国内供强需弱格局并未改变，棉价暂时缺乏上行的动力，短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2409合约5658元/吨，相比下跌58元，跌幅1.01%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6050元/吨，相比上周持平，现货基差SP2409+392，环比上涨58；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6050元/吨，较上周持平，现货基差SP2409+392，环比上涨58。 ■纸浆供需 国际方面，俄浆宣布新一轮中国市场外盘报价，针叶浆净价720美元/吨。因年度检修，本轮针叶浆供应量为正常量的三分之一。据Europulp数据显示，2024年6月欧洲港口总库存较5月下滑2.28%，较2023年同期下滑32.77%。其中，除荷兰/比利时/法国/瑞士以及西班牙港口库存环比提升3.80%以及1.59%外，英国、德国以及意大利港口库存环比下滑12.63%、11.41%以及7.40%。 国内方面，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升1%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周下降5%；甘蔗浆开工负荷率较上周提升12%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周回升1.31%；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.58%；白卡纸开工负荷率较上周上调2.31%；生活用纸开工负荷率较上周回升2.77%。 ■后市展望 供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2501合约收盘价5636元/吨，环比上周下跌78元/吨，跌幅1.37%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6330元/吨，环比上周下跌50元/吨，现货基差SR01+694，环比上周上涨28；云南昆明地区白糖现货价格6130元/吨，环比上周下跌40元/吨，现货基差SR01+494，环比上周上涨38。 ■白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布的数