有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑品对美出口收紧，继续关注战略金属价值重估

行情综述&投资建议 本周（12.2-12.6）沪深300指数上涨0.65%，其中有色指数上涨0.47%。个股层面，本周鑫科材料、深圳新星涨幅较大，分别上涨11.69%、9.13%；东方锆业、章源钨业跌幅较大，分别下跌9.37%、8.07%。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.18万元/吨，环比下降0.49%。氧化镝本周价格159.0万元/吨，环比下降5.36%。12月北方稀土挂牌价环比持平，氧化镨钕价格依然为41.66万元/吨。近期临近年底，上游厂商由于还款压力，原料供应相对充足，因而价格偏弱运行。10月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算若2025年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.55万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630 吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨1.32%至3.85万美元/吨；12月3日商务部发布关于关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告，锑相关两用物项被纳入；受该消息影响，海外锑价周度环比+1.32%至3.85万美元/吨。根据阿格斯金属，从2022年1月到2024年10月，美国从我国进口锑金属、氧化锑分别占比该国两物项进口量22%、69%；印度、玻利维亚、缅甸和越南等国也在向美国出口锑。2024年1-10月，我国对美出口氧化锑占比我国氧化锑总出口量为33.5%。根据阿格斯金属，市场参与者预计，在中国决定停止向美国出口锑之后，美国锑价的涨幅将微乎其微；我们认为对国内锑价影响亦较小。由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超15万元/吨，出口整体上行趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3630元/吨，环比下降1.89%；钼铁本周价格22.80万元/吨，环比下降2.15%。钼精矿本周库存为3560吨，环比上涨11.25%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.43%。12月至今钢招量约0.31万吨，多个钢厂密集进场交易，12月钢招水平仍值得期待；近期钼铁价格倒挂加剧，盈利水平下降。目前精矿库存水平已去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.41万元/吨，环比上涨1.56%；锡锭本周库存为6920吨，环比下降4.41%。本周海外宏观数据偏暖，叠加矿端紧缺度作为支撑，锡价触底回升；据SMM，11月我国精锡产量环比、同比分别+1.1%、+9.1%，年内供应水平或将维持该量级。锡价前期出现超跌，下游采购火热带来库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.24万元/吨，环比下降1.15%；仲钨酸铵本周价格21.04万元/吨，环比下降0.52%。钨精矿本周库存870吨，环比上涨4.82%；仲钨酸铵本周库存220吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比下降2.68%；金属锗本周价格18300元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 1.1本周投资观点4 1.2行业与个股走势5 1.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为41.18万元/吨，环比下降0.49%。氧化镝本周价格159.0万元/吨，环比下降5.36%；氧化铽本周价格571.0万元/吨，环比下降0.87%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.05万元/吨，环比下降1.95%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.25万元/吨，环比下降1.15%；12月北方稀土挂牌价环比持平，氧化镨钕价格依然为41.66万元/吨。近期临近年底，上游厂商由于还款压力，原料供应相对充足，因而价格偏弱运行。10月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10月国内高端磁材消费领域需求增 速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算若2025年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.55万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环 比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨1.32%至3.85万美元/吨；12月3日商务部发布关于关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告，锑相关两用物项被纳入；受该消息影响，海外锑价周度环比 +1.32%至3.85万美元/吨。根据阿格斯金属，从2022年1月到2024年10月，美国从我国进口锑金属、氧化锑分别占比该国两物项进口量22%、69%；印度、玻利维亚、缅甸和越南等国也在向美国出口锑。2024年1-10月，我国对美出口氧化锑占比我国氧化锑总出口量为33.5%。根据阿格斯金属，市场参与者预计，在中国决定停止向美国出口锑之后，美国锑价的涨幅将微乎其微；我们认为对国内锑价影响亦较小。由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已近15万元/吨，出口整体上行趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至10月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3630元/吨，环比下降1.89%；钼铁本周价格22.80万元/吨，环比下降2.15%。钼精矿本周库存为3560吨，环比上涨11.25%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.43%。12月至今钢招量约0.31万吨，多个钢厂密集进场交易，12月钢招水平仍值得期待；近期钼铁价格倒挂加剧，盈利水平下降。目前精矿库存水平已去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.41万元/吨，环比上涨1.56%；锡锭本周库存为6920吨，环比下降4.41%。本周海外宏观数据偏暖，叠加矿端紧缺度作为支撑，锡价触底回升；据SMM，11月我国精锡产量环比、同比分别+1.1%、+9.1%，年内供应水平或将维持该量级。锡价前期出现超跌，下游采购火热带来库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 图表1：行业涨跌幅对比 钨：钨精矿本周价格14.24万元/吨，环比下降1.15%；仲钨酸铵本周价格21.04万元/吨，环比下降0.52%。钨精矿本周库存870吨，环比上涨4.82%；仲钨酸