2024年12月份原油期货行情策略展望：需求预期持续偏弱，关注地缘及OPEC+政策

需求预期持续偏弱，关注地缘及OPEC+政策 ——2024年12月份原油期货行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年11月29日 宏观面，美国非农就业新增远低于市场预期，失业率稳定。欧美10月制造业PMI均持续处于荣枯线下方，制造业及经济疲软。美国10月CPI符合市场预期，零售销售超出市场预期，但核心零售销售低于预期。美联储将基准利率下调25个基点至4.50%-4.75%，为连续第二次降息，符合市场预期。声明中有关通胀部分删除“更有信心”一词，并表示有关信心一词的省略不代表对粘性通胀的任何暗示。鲍威尔称不会因特朗普而辞职，且不会主动辞职，未将潜在的财政政策影响纳入模型，未来降息根据需要可快可慢，加息不在计划内。 需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口量同环比双降，加工量环比增加、同比下滑，需求一般。EIA和IEA对全球原油需求的调整不大，OPEC连续四个月下调今明两年的全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.5百万桶/天。 供给端，美国原油产量飓风影响下短暂下滑，现已恢复至前期水平。10月OPEC产量在利比亚供应恢复的推动下有所增长，OPEC+推迟增产1个月至12月底，关注OPEC+是否继续推迟增产计划。伊拉克因补偿减产、哈萨克斯坦因卡沙干油田维护，产量均有下滑，其余OPEC+成员国供应较为稳定，委内瑞拉原油产量缓慢增长中。较大的不确定性在于特朗普2.0时期，是否会重启1.0时期对伊朗的制裁，以及伊朗和以色列冲突是否加剧，短期内地缘风险的上行或将推动油价上行。考虑到OPEC闲置产能充足，OPEC或将能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行补足。另外，也需要关注俄乌冲突的地缘演变。我们将2024年Q4全球原油总供应预期小幅下调0.3百万桶/天至102.8百万桶/天。 库存端，美国原油及成品油库存偏低，拜登执政期最后一批战略石油储备已采购完毕。 整体看来，12月，原油价格预计走势偏弱。需求预期偏弱，持续从基本面限制油价上方空间，地缘风险存在较大的不确定性，OPEC+是否继续推迟增产计划来应对。内盘原油套利方面，SC2501-2502、SC2502-2503、SC2503-2504，正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 2 原油市场行情梳理 BrentWTISC 95 美联储维持利率不 变，点阵图偏鹰派 690 670 90 乌克兰袭击俄 罗斯炼油厂 OPEC+宣布延长减产协议至二季度 OPEC+维持当前产 量政策不变 美联储维持利率不变， 点阵图下调年内降息次 数，上调明年降息次数 650 85 红海危机 地缘风险再度上行 美国飓风 Beryl登陆 80 利比亚沙拉拉油田 美国寒潮 影响原油产量 伊朗扣押油轮，地缘风险再起 630 美国5月CPI 走低 利比亚沙拉拉 油田产量下滑 610 地缘风险 回落 伊朗对以色 列发动袭击 7在5抗议后 地缘风险持 续回落 拜登退出美 国总统竞选 利比亚油田 产量恢复 590 全面停产 美联储会议 纪要强化了美联储不急于降息的预期 降息预期 走弱 70 巴以冲突 地缘风险回落 美联储主席鲍威尔重申利率在更长时间内保持高位 OPEC+延长减产至 今年Q3，从10月开始逐步增产 美国飓风来 袭 特朗普当选美国 570 下一任总统 全球股市抛 售 OPEC+增产计 划推迟至12月 经济担忧加 剧 俄乌冲 突地缘风险上行 以色列 550 沙特下调OSP 美联储降息 50个基点 利比亚供应 回归 三大机构下调全球原油需求预期 530 65 OPEC连 续四个月下调 和黎巴510 嫩达成 停火协490 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-全02球原议 11月，原油价格区间振荡，呈“M型”走势。月初，特朗普当选美国下一任总统，市场担忧伊朗和以色列局势恶化，油价上涨。但其政策主张提升美国油气产量利空油价，加之OPEC连续4个月下调全球原油需求预期，油价回落。随后，俄乌冲突地缘风险上行，油价再次上涨，但随着以色列和黎巴嫩达成停火协议，地 缘风险高溢价回落，油价下跌，整体11月原油价格呈区间振荡走势。 油需求 3 数据来源：wind，海证期货研究所 5000 3000 1000 -1000 美国非农就业及失业率 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%） 2035.5 1535.0 1034.5 534.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小 时）及平均时薪（美元） 平均每周工时平均时薪 40 35 30 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 25 10月，美国季调后非农就业人口1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人，为2020年12月来最小增幅；失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%；平均每小时工资月率0.4%，预期0.3%，前值由0.4%修正为0.3%；平均每周工时34.3，预期34.2，前值由34.2修正为34.3。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人，修正后，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。受飓风和航空航天工厂工人罢工的影响，美国10月4份就业人数增长大幅放缓，但失业率稳定在4.1%。 资料来源：wind，海证期货研究所 美国初次申请失业金人数（万人） 201420152016201720182019 20202021202220232024 220 170 120 147101316192225283134374043464952 147101316192225283134374043464952 截至11月23日当周，美国初请失业金人数21.3万人，预期21.6万人，前值由21.3万人修正为21.5万人；初请失业金人数四周均值21.7万人，前值由21.775万人修正为21.825万人；截至11月16日当周，美国续请失业金人数190.7万人，预期190.8万人，前值由190.8万人修正为189.8万人。尽管初次申请失业救济人数仍然很低，但续请失业救济人数正在上升，续请失业救济人数处于2021年11月以来的最高水平， 美国就业市场正在降温。 40 35 30 25 20 15 美国持续领取失业金人数（万人） 2017201820192020 2021202220232024 5 资料来源：wind，海证期货研究所 30 20 10 0 -10 美国零售销售额季调环比（%） 110 100 90 80 70 60 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 50 美国密歇根大学消费者信心指数 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -20 10月，美国零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%；核心零售销售月率0.1%，预期0.3%，前值0.5%。 11月，美国密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.7，前值73。 6 资料来源：wind，海证期货研究所 美国标普全球PMI 综合PMI制造业PMI服务业PMI荣枯线 7570 6560 55 欧洲制造业PMI 欧元区德国法国 50 45 3540 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2530 11月，美国标普全球制造业PMI初值48.8，预期48.8，前值48.5；服务业PMI初值57，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，预期54.3，前值54.1。 11月，欧元区制造业PMI初值45.2，预期46，前值46；德国制造业PMI初值43.2，预期43，前值43；法国制造业PMI初值43.2，预期44.5，前值44.5。 7 资料来源：wind，海证期货研究所 美国通胀（%） 美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比 服装 娱乐 交通运输 医疗保健 60 40 20 0 -20 -40 10月，美国未季调CPI年率2.6%，预期2.6%，前值2.4%；未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%；季调后CPI月率0.2%，预期0.2%，前值0.2%；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国CPI，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。 10 8 6 4 2 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0 美国CPI分项当月同比（%）能源食品与饮料住宅 8 资料来源：wind，海证期货研究所 美联储2024年议息会议时间表 日期 内容 要点 1 1月31日 利率决议 维持5.25%-5.50%不变，重申高度关注通胀风险 2 3月20日 利率决议+经济展望 维持5.25%-5.50%不变，点阵图较上次偏鹰派 3 5月1日 利率决议 维持5.25%-5.50%不变，将从6月开始放缓资产负债表缩减步伐 4 6月12日 利率决议+经济展望 维持5.25%-5.50%不变，在适当的情况下保持利率不变 5 7月31日 利率决议 维持5.25%-5.50%不变，正逐渐接近可以降息的时机 6 9月18日 利率决议+经济展望 下调50个基点至4.75%-5.00%，年内