2024年5月份原油期货行情策略展望：供需赤字延续，宏观抑制和地缘不确定仍存

供需赤字延续，宏观抑制和地缘不确定仍存 ——2024年5月份原油期货行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年4月26日 宏观面，美国就业市场表现依然强劲，3月，美国季调后非农就业人口30.3万人，高于预期值和前值；失业率3.8%，低于预期和前值，并将1月和2月新增就业人数修正上调2.2万人，且初次申请失业金人数低位盘整。3月，美国零售销售月率0.7%，远高于预期0.3%，零售销售增幅超预期，消费者需求具有弹性，或将支持第一季度强劲的经济增长。3月，美国未季调CPI年率3.5%，高于预期3.4%和前值3.2%；未季调核心CPI年率3.8%，高于预期3.7%，美国CPI回升，且高于预期。强劲的劳动力市场支撑家庭需求，强于预期的经济导致通胀抬头，进一步推迟美联储的降息行动，虽然美联储的点阵图预计会降息三次，但市场已经在交易降息两次的预期。但是，美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，低于预期52和前值51.9，美国制造业PMI跌至荣枯线下方，又支撑了美联储降息预期。IMF在其最新世界经济展望报告中，上调今年全球经济增长预期至3.2%，地缘政治紧张局势以及核心通胀压力持续存在仍是全球经济面临的主要风险。美联储主席鲍威尔表示，让限制性政策有更多时间发挥作用。偏鹰派的言论在宏观面整体对油价依然有所抑制。 需求端，外盘汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解相对偏弱，综合裂解在汽油裂解强势带动下相对高位盘整，美国夏季汽油需求旺季来临，炼油厂加工量或将季节性回升；国内成品油炼油毛利中性，原油进口及加工量环比小幅增长，预计需求或将继续维持稳定。三大机构中，OPEC维持全球原油需求预期不变，EIA在下调原油需求增速的同时上调原油需求预期，IEA则下调需求增速并维持需求预期不变。我们将2024Q2全球原油需求增速预期下调0.1百万桶/天至103百万桶/天。 供给端，细分各大产油国来看，美国原油产量维持在1310万桶/天附近，EIA预计美国顶级页岩油产区的石油产量将在5月份略有增长，另外，拜登政府新规限制油气钻探，该影响或较为久远，当前供应较为稳定。OPEC+维持当前的产量政策不调整，其中，沙特、阿联酋、科威特减产步调较为一致，闲置产能也主要集中在这几个产油国，且沙特小幅上调5月OSP，挺价意愿较为强烈；尼日利亚、利比亚近期原油产量稳定在产能附近；美国将恢复对委内瑞拉的石油制裁，委内瑞拉原油产量增长受到抑制；伊拉克原油出口存在增加预期，同时也存在地缘风险上升的可能，加上伊朗与以色列之间冲突扩大，需继续跟踪后续地缘演变；乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，俄罗斯海运原油出口量上升至去年6月以来的最高值。供应端暂无变化，地缘带来预期上的扰动，我们维持2024Q2原油供应102.06百万桶/天预期不变。 库存端，原油库存中性偏低，成品油库存低位，美国SPR缓慢补充中。 整体看来，5月，原油价格振荡运行。OPEC+延长减产协议至二季度末，全球原油市场供需赤字，油价基本面有支撑，但宏观降息预期不断推迟，阶段性宏观数据利空将抑 制油价进一步上行。另外，地缘扰动不确定性较大，原油单边仍以振荡运行为主，建议观望。内盘原油套利方面，SC2406-2407、SC2407-2408、SC2408-2409，正套机会 观望为主。期权方面，卖出行权价为600的SC2406看跌期权持有至到期，继续关2注SC2407虚值看跌期权卖权机会，注意风险控制。 原油市场行情梳理 95 695 美联储维持利率不 变，点阵图偏鹰派 伊朗与以色列之间 冲突升级 地缘风险回落 675 90 OPEC+维持当前产 量政策不变 655 8利5比亚沙 拉拉油田在抗议后8全0面停产 IEA月报中 三次上调石美国寒潮油需求预期影响原油 产量 635 红海危机 地缘风险再度上行 OPEC+宣布延长减 产协议至二季度 乌克兰袭击俄 罗斯炼油厂 615 伊朗扣押油 轮，地缘风险再起 降息预期 走弱 595 575 75 10-11月 非农数据下修 美联储会议 纪要强化了美联储不急于降息的预期 555 70 沙特下调2月OSP 535 BrentWTISC 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-06 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2024-02-25 2024-02-27 2024-02-29 2024-03-02 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-10 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-16 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2024-03-24 2024-03-26 2024-03-28 2024-03-30 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 4月，原油价格先涨后跌，呈“倒V”型走势。月初，地缘风险上行，沙特上调OSP，OPEC+会议维持当前原油产量政策，墨西哥国家石油公司减少原油出口，油价上行。伊朗大规模袭击以色列，首次从自己的领土直接向以色列发布炮弹，但后续地缘风险并未进一步扩大，地缘溢价回落，且美国CPI回升并高于预期、零售销售增幅超预期，IMF上调今年全球经济增长预期，美联储降息预期走弱，前期强势上涨的原油大幅回调。 但由于供需赤字，叠加地缘不确定性，油价并未进3一步深跌。 数据来源：wind，海证期货研究所 5000 3000 1000 -1000 美国非农就业及失业率 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%） 美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小时）及平均时薪（美元） 平均每周工时平均时薪 20 15 10 5 0 35.5 35.0 34.5 34.0 3月，美国季调后非农就业人口30.3万人，预期20万人，前值27.5万人；失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%；就业参与率62.7%，预期62.5%，前值62.5%；平均每小时工资年率4.1%，预期4.1%，前值4.3%；平均每小时工资月率0.3%，预期0.3%，前值0.1%；平均每周工时34.4，预期34.3，前值34.3。美国劳工统计局将1月份非农新增就业人数从22.9万人上修至25.6万人；2月份非农新增就业人数从27.5万人下修 至27万人；修正后，1月和2月新增就业人数合计较修正前增加2.2万人。 40 35 30 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 25 4 资料来源：wind，海证期货研究所 美国初次申请失业金人数（万人） 201420152016201720182019 20202021202220232024 220 170 120 147101316192225283134374043464952 147101316192225283134374043464952 40 35 30 25 20 15 美国持续领取失业金人数（万人） 2017201820192020 2021202220232024 截至4月20日当周，美国初请失业金人数20.7万人，预期21.5万人，前值21.2万人，为2024年2月17日当周以来新低；初请失业金人数四周均值21.325万人，前值21.45万人；截至4月13日当周，美国续请失业金人数178.1万人，预期180.5万人，前值181.2万人。劳动力市场依然紧张，低失业率使工资增长保 持在较高水平，维持了消费支出，消费支出占经济活动的2/3以上。 5 资料来源：wind，海证期货研究所 美国零售销售额季调环比（%） 110 100 90 80 70 60 50 3月，美国零售销售月率0.7%，预期0.3%，前值0.6%，创去年9月以来新高；核心零售销售月率1.1%，预期0.4%，前值0.3%。美国3月零售销售增幅超预期，2月的数据被修正得更高，显示出消费者需求具有弹性，这可能会支持第一季度强劲的经济增长。进入第二季度，消费者支出将保持强劲势头。只要强劲的劳动力市场支撑家庭需求，通胀就有可能根深蒂固，并进一步推迟美联储的降息行动。 4月，美国密歇根大学消费者信心指数初值77.9，预期79，前值79.4。 30 美国密歇根大学消费者信心指数 20 10 0 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -10 -20 6 资料来源：wind，海证期货研究所 美国标普全球PMI 综合PMI制造业PMI服务业PMI荣枯线 7570 6560 55 欧洲制造业PMI 欧元区德国法国 50 45 3540 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2530 4月，美国标普全球制造业PMI初值49.9，预期52，前值51.9，为4个月来新低；服务业PMI初值50.9，预期52，前值51.7，为5个月来新低；综合PMI初值50.9，预期52，前值52.1，为4个月来新低。 4月，欧元区制造业PMI初值45.6，预期46.6，前值46.1；德国制造业PMI初值42.2，预期42.8，前值41.9；法国制造业PMI初值44.9，预期46.9，前值46.2。 7 资料来源：wind，海证期货研究所 美国通胀（%） 美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比 10 8 6 4 2 2019-01 2019-05 201