2024年4月份原油期货行情策略展望：OPEC+挺价有支撑，宏观或间歇扰动

——2024年4月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2024年3月29日 原油核心观点 ➢宏观面，2月，非农新增就业人数27.5万人，高于预期20万人，但是12、1月非农数据分别向下修正4.3、12.4万人；时薪增速4.3%，低于预期4.4%；失业率3.9%，高于前值3.7%，均显示出经济增长和通胀放缓的迹象。2月美国零售销售数据0.6%，不及预期0.8%，凸显了消费支出难以维持强劲的担忧。2月，美国未季调CPI年率3.2%，高于预期3.1%和前值3.1%，进一步加强了美联储在近期内推迟降息的理由。3月20日议息会议上，美联储将基准利率连续第五次维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储点阵图将2024-2026年联邦基金利率预期中值分别上调至4.6%、3.9%、3.1%。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。 ➢需求端，外盘汽油裂解走势偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，但仍处于往年同期相对高位，综合裂解偏高。随着夏季汽油需求旺季来临，美国炼油厂加工量或将季节性回升。国内山东地炼成品油利润中性偏低，考虑到复工复产，需求预计维持稳定。三大机构均上调全球原油需求预期，我们将2024年Q2全球原油需求上调0.3百万桶/天至103.1百万桶/天。 ➢供给端，细分各大产油国来看，EIA上调2024年美国原油产量预期至1319万桶/日。2月，OPEC减产执行率下滑，但OPEC+延长减产至二季度，即沙特每天自愿减产规模为100万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶、俄罗斯47.1万桶。俄罗斯的自愿削减日供应47.1万桶，4月，削减日产35万桶和出口12.1万桶；5月，削减日产40万桶和出口7.1万桶；6月，削减日产47.1万桶。沙特、阿联酋和科威特减产步调较为一致，产量基本在配额附近；其余国家，伊拉克承诺将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加；利比亚、委内瑞拉、尼日利亚原油产量缓慢增长中；红海危机仍在持续，伊朗供应仍暂未受到影响。2月，俄罗斯原油产量小幅上升20万桶/天至9.42亿桶/天，由于其炼油厂被乌克兰袭击，原油出口量或将增加。OPEC+的减产被部分产油国的增产相抵消，2024Q2全球原油总供应下修0.33百万桶/天至102.06百万桶/天。 ➢库存端，原油库存中性偏低，成品油，尤其是汽油，库存偏低，美国SPR缓慢补充中。 2➢整体看来，4月，原油价格振荡偏强运行。从基本面来看，OPEC+延长减产至二季度，同时，需求也正逐步回升，虽然部分产油国增加供应，但并未抵消OPEC+全部减产规模，供需存在缺口，原油价格可逢低偏多布局，需考虑宏观面的阶段性利空，下方存在OPEC+挺价的支撑。内盘原油套利方面，SC2405-2406、SC2406-2407、SC2407-2408，正套机会观望为主。期权方面，考虑到OPEC+挺价支撑，建议卖出虚值看跌期权获取权利金收入，卖出行权价为580的SC2405看跌期权继续持有，另外，关注卖出行权价为580的SC2406看跌期权，注意风险控制。 一、原油市场行情梳理 3➢3月，原油价格先盘整运行，再大幅上涨，随后相对高位回落。月初，在OPEC+宣布完延长减产协议至二季度后，由于该预期已被市场计价，油价盘整。沙特小幅上调OSP、红海危机致使油价依然有支撑。进入中旬，三大机构均小幅上调全球原油需求预期，且原油库存下滑，以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，推动油价大幅上行。下旬，美联储维持利率不变，点阵图显示部分美联储官员削减了今年降息的幅度，原油价格相对高位回落。OPEC+代表再次强调没有必要改变当前的产量政策，油价有一定支撑。数据来源：wind，海证期货研究所 4➢2月，美国季调后非农就业人口27.5万人，预期20万人，前值35.3万人，为2023年11月来新低；失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%，为2022年1月来新高；就业参与率62.5%，预期62.6%，前值62.5%；平均每小时工资年率4.3%，预期4.4%，前值4.5%；平均每小时工资月率0.1%，预期0.3%，前值0.6%。美国劳工统计局将12月份非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人；1月份非农新增就业人数从35.3万人下修至22.9万人；修正后，12月和1月新增就业人数合计较修正前减少16.7万人。非农新增就业人数高于预期，但前两个月数据的向下修正，时薪增速较弱，失业率上升，显示出经济健康增长和通胀放缓的迹象，美联储6月降息预期继续存在。 二、宏观角度：初次申请失业金人数低位盘整，美国劳动力市场持续强劲 ➢截至3月23日当周，美国初请失业金人数21万人，预期21.2万人，前值21万人；初请失业金人数四周均值21.1万人，前值21.125万人；截至3月16日当周，美国续请失业金人数181.9万人，预期181.5万人，前值180.7万人。 ➢2月，美国零售销售月率0.6%，预期0.8%，前值-0.8%；核心PPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.5%。美国零售销售数据不及预期，凸显了消费支出难以维持强劲的担忧。 ➢3月，美国密歇根大学消费者信心指数终值79.4，预期76.5，前值76.5，为2021年7月以来新高。 二、宏观角度：美国制造业PMI小幅回升，欧元区制造业表现疲弱 ➢3月，美国标普全球制造业PMI初值52.5，预期51.7，前值52.2；服务业PMI初值51.7，预期52，前值52.3；综合PMI初值52.2，预期52.2，前值52.5。 ➢3月，欧元区制造业PMI初值45.7，预期47，前值46.5；德国制造业PMI初值41.6，预期43.1，前值42.5；法国制造业PMI初值45.8，预期47.5，前值47.1。 二、宏观角度：CPI数据高于预期 ➢2月，美国未季调CPI年率3.2%，预期3.1%，前值3.1%；未季调核心CPI年率3.8%，预期3.7%，前值3.9%；季调后CPI月率0.4%，预期0.4%，前值0.3%；核心CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。住房成本仍然是通胀的最大驱动因素，航空票价和机动车保险价格也出现了显著上涨，汽油价格的上涨加上住房价格的上涨占总涨幅的60%以上。该数据加强了美联储在近期内推迟降息的理由。 二、宏观角度：美联储维持利率不变 ➢美 联 储 将 基 准 利 率 连 续 第 五 次 维 持 在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。 ➢美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.9%、3.1%，去年12月预期分别为4.6%、3.6%、2.9%。点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。美联储主席鲍威尔重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。上调通胀预测并不意味着美联储对通胀容忍度的提高，强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长，劳动力市场供需正在趋于更好的平衡。 二、宏观角度：美联储下调失业率预期中值，上调GDP增速预期 ➢美 联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为失业率面临较高的不确定性，风险大致平衡。2024至2026年底失业率预期中值分别为4.0%、4.1%、4.0%，去年12月预期分别为4.1%、4.1%、4.1%。 ➢美 联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为实际GDP面临较高的不确定性，风险大致平衡。2024至2026年底GDP增速预期中值分别为2.1%、2.0%、2.0%，去年12月预期分别为1.4%、1.8%、1.9%。 二、宏观角度：美联储上调通胀预期中值 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通 胀、核 心PCE通 胀面临较高的不确定性，风险倾向上行。2024至2026年底PCE通 胀 预 期 中 值 分 别 为2.4%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为2.4%、2.1%、2.0%。 三、需求角度：汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落 ➢汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，综合裂解相对高位盘整。截至3月28日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解31.1美元/桶，HO对WTI裂解26.98美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解22.81美元/桶。 三、需求角度：美国炼厂原油加工将季节性回升 ➢2月，美国炼油厂加工量14.91百万桶/天，环比下降1百万桶/天，同比下降0.78百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.33百万桶/天，环比下降0.31百万桶/天，同比下降0.51百万桶/天。 ➢截至3月22日，美国炼油厂产能利用率为88.7%，美国炼厂产能利用率季节性回升。 资料来源：wind，海证期货研究所 三、需求角度：国内原油需求维持稳定 ➢2月，国内原油进口量4414万 吨，环 比下降3万吨，同比增加340万吨；12月，原 油 加 工 量6011.48万 吨，环 比 增 加58.48万 吨，同 比 增加1.12%。山东地炼成 品 油 利 润 继 续 回落，考 虑 到 复 工 复产，国 内 原 油 需 求维持稳定。 三、需求角度：三大机构均小幅上调全球原油需求预期 ➢EIA在其最新3月STEO中，将2024年全球原油需求增速上调1万桶/天至143万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调1万桶/天至10243万桶/天。 ➢OPEC在其最新3月月报中，将2024年全球原油需求增速预期上调1万桶/天至225万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调6万桶/天至10446万桶/天。 资料来源：IEA、OPEC、EIA，海证期货研究所1616➢IEA在其最新3月月报中，将2024年全球原油需求增速预期上调20万桶/天至140万桶/天，将2024年全球原油需求预期上调20万桶/天至10320万桶/天。 三、需求角度：全球原油需求预期上修 ➢外盘汽油裂解走势偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，但仍处于往年同期相对高位，综合裂解偏高。随着夏季汽油需求旺季来临，美国炼油厂加工量或将季节性回升。国内山东地炼成品油利润中性偏低，考虑到复工复产，需求预计维持稳定。三大机构均上调全球原油需求预期，我们将2024年Q2全球原油需求上调0.3百万桶/天至103.1百万桶/天。 ➢截至3月22日当周，美国原油产量1310万桶/天，环比持平。 ➢截至3月29日当周，美国原油活跃钻机506部，环比下降3部。 ➢EIA在其最新3月STEO中，将2024年美国原油产量增速上调9万桶/日至26万桶/日，将2025年美国原油产量增速上调7万桶/日至46万桶/日；将2024年美国原油产量上调9万桶/日至1319万桶/日，将2025年美国原油产量上调16万桶/日至1365万桶/日。18 资料来源：wind，海证期货研究所 四、供应角度：2月OPEC原油产量增加，减产执行率存疑，OPEC+延长减产至二季度末 ➢2月，OPEC原油产量2657.1万桶/天，环比增加20.3万桶/天，同比下降230.2万桶/天，其中，OPEC减产9国原油产量总计2143.8万桶/天，环比增加6万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了16.3万桶/天。2月是该组织宣布延长减产协议的第二个月，但该集团尚未兑现这一承诺，减产执行率问题依然严峻，伊拉克和哈萨克斯坦的产量仍远高于配额。 ➢OPEC+将自愿减产措施延长至今年第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/天。其中，沙特每天自愿减产规模为100万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶、俄罗斯47.1万桶。俄罗斯的