2024年4月份原油期货行情策略展望：OPEC+挺价有支撑，宏观或间歇扰动

OPEC+挺价有支撑，宏观或间歇扰动 ——2024年4月份原油期货行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年3月29日 宏观面，2月，非农新增就业人数27.5万人，高于预期20万人，但是12、1月非农数据分别向下修正4.3、12.4万人；时薪增速4.3%，低于预期4.4%；失业率3.9%，高于前值3.7%，均显示出经济增长和通胀放缓的迹象。2月美国零售销售数据0.6%，不及预期0.8%，凸显了消费支出难以维持强劲的担忧。2月，美国未季调CPI年率3.2%，高于预期3.1%和前值3.1%，进一步加强了美联储在近期内推迟降息的理由。3月20日议息会议上，美联储将基准利率连续第五次维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储点阵图将2024-2026年联邦基金利率预期中值分别上调至4.6%、3.9%、3.1%。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。 需求端，外盘汽油裂解走势偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，但仍处于往年同期相对高位，综合裂解偏高。随着夏季汽油需求旺季来临，美国炼油厂加工量或将季节性回升。国内山东地炼成品油利润中性偏低，考虑到复工复产，需求预计维持稳定。三大机构均上调全球原油需求预期，我们将2024年Q2全球原油需求上调0.3百万桶/天至103.1百万桶/天。 供给端，细分各大产油国来看，EIA上调2024年美国原油产量预期至1319万桶/日。2月，OPEC减产执行率下滑，但OPEC+延长减产至二季度，即沙特每天自愿减产规模为100万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶、俄罗斯47.1万桶。俄罗斯的自愿削减日供应47.1万桶，4月，削减日产35万桶和出口12.1万桶；5月，削减日产40万桶和出口7.1万桶；6月，削减日产47.1万桶。沙特、阿联酋和科威特减产步调较为一致，产量基本在配额附近；其余国家，伊拉克承诺将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加；利比亚、委内瑞拉、尼日利亚原油产量缓慢增长中；红海危机仍在持续，伊朗供应仍暂未受到影响。2月，俄罗斯原油产量小幅上升20万桶/天至9.42亿桶/天，由于其炼油厂被乌克兰袭击，原油出口量或将增加。OPEC+的减产被部分产油国的增产相抵消，2024Q2全球原油总供应下修0.33百万桶/天至102.06百万桶/天。 库存端，原油库存中性偏低，成品油，尤其是汽油，库存偏低，美国SPR缓慢补充中。 整体看来，4月，原油价格振荡偏强运行。从基本面来看，OPEC+延长减产至二季度，同时，需求也正逐步回升，虽然部分产油国增加供应，但并未抵消OPEC+全部减产规模，供需存在缺口，原油价格可逢低偏多布局，需考虑宏观面的阶段性利空，下方存在OPEC+挺价的支撑。内盘原油套利方面，SC2405-2406、SC2406-2407、SC2407-2408，正套机会观望为主。期权方面，考虑到OPEC+挺价支撑，建议卖出虚值看跌期权获取权利金收入，卖出行权价为580的SC2405看跌期权继续持有，另外，关注卖出行权价为 580的SC2406看跌期权，注意风险控制。2 原油市场行情梳理 90 88 86 IEA月报中三次上 BrentWTISC 沙特小幅上调OSP 美联储维持利率不变，点阵图偏鹰派 OPEC+代表没有必要在下次会议上改 655 635 84 利比亚82沙拉拉油田在抗议后全面停产 80 78 7610-11月非农数据 伊朗扣押油轮，地缘风险再起 调石油需求预期 美国寒潮影响原油产量 红海危机地缘风险 再度上行 OPEC+宣布延长减产协议至二季度 美联储会议纪要强化了美联储不急于 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂 变产量政策 615 595 575 74下修 72 70 沙特下调2月OSP 降息的预期 555 535 3月，原油价格先盘整运行，再大幅上涨，随后相对高位回落。月初，在OPEC+宣布完延长减产协议至二季度后，由于该预期已被市场计价，油价盘整。沙特小幅上调OSP、红海危机致使油价依然有支撑。进入中旬，三大机构均小幅上调全球原油需求预期，且原油库存下滑，以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，推动油价大幅上行。下旬，美联储维持利率不变，点阵图显示部分美联储官员削减了今年降息的幅度，原油价格相对高 位回落。OPEC+代表再次强调没有必要改变当前的3产量政策，油价有一定支撑。 数据来源：wind，海证期货研究所 5000 3000 1000 -1000 美国非农就业及失业率 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%） 2035.5 1535.0 1034.5 534.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小 时）及平均时薪（美元）平均每周工时平均时薪 40 35 30 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 25 2月，美国季调后非农就业人口27.5万人，预期20万人，前值35.3万人，为2023年11月来新低；失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%，为2022年1月来新高；就业参与率62.5%，预期62.6%，前值62.5%；平均每小时工资年率4.3%，预期4.4%，前值4.5%；平均每小时工资月率0.1%，预期0.3%，前值0.6%。美国劳工统计局将12月份非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人；1月份非农新增就业人数从35.3万人下修至22.9万人；修正后，12月和1月新增就业人数合计较修正前减少16.7万人。非农新增就业人数高于预期，但前两个月数据的向下修正，时薪增速较弱，失业率上升，显示出经济健康增长和通胀放缓的迹象，美联储64月降息预期继续存在。 美国初次申请失业金人数（万人） 201420152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 147101316192225283134374043464952 220 170 120 美国持续领取失业金人数（万人） 2017201820192020 2021202220232024 147101316192225283134374043464952 截至3月23日当周，美国初请失业金人数21万人，预期21.2万人，前值21万人；初请失业金人数四周均值21.1万人，前值21.125万人；截至3月16日当周，美国续请失业金人数181.9万人，预期181.5万人， 前值180.7万人。 30 20 10 0 -10 美国零售销售额季调环比（%） 110 100 90 80 70 60 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 50 美国密歇根大学消费者信心指数 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -20 2月，美国零售销售月率0.6%，预期0.8%，前值-0.8%；核心PPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.5%。美国零售销售数据不及预期，凸显了消费支出难以维持强劲的担忧。 3月，美国密歇根大学消费者信心指数终值79.4，预期76.5，前值76.5，为2021年7月以来新高。 美国标普全球PMI 综合PMI制造业PMI服务业PMI荣枯线 7570 6560 55 欧洲制造业PMI 欧元区德国法国 50 45 3540 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2530 3月，美国标普全球制造业PMI初值52.5，预期51.7，前值52.2；服务业PMI初值51.7，预期52，前值 52.3；综合PMI初值52.2，预期52.2，前值52.5。 3月，欧元区制造业PMI初值45.7，预期47，前值46.5；德国制造业PMI初值41.6，预期43.1，前值42.5； 法国制造业PMI初值45.8，预期47.5，前值47.1。 美国通胀（%） 美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比 10 8 6 4 2 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 60 40 20 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 -20 -40 美国CPI分项当月同比（%） 能源食品与饮料住宅 服装交通运输医疗保健娱乐 2月，美国未季调CPI年率3.2%，预期3.1%，前值3.1%；未季调核心CPI年率3.8%，预期3.7%，前值3.9%；季调后CPI月率0.4%，预期0.4%，前值0.3%；核心CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。住房成本仍然是通胀的最大驱动因素，航空票价和机动车保险价格也出现了显著上涨，汽油价格的上涨加上住房价格 的上涨占总涨幅的60%以上。该数据加强了美联储在近期内推迟降息的理由。 9 美联储2024年议息会议时间表 日期 内容 要点 1 1月31日 利率决议 维持5.25%-5.50%不变，重申高度关注通胀风险 2 3月20日 利率决议+经济展望 维持5.25%-5.50%不变，点阵图较上次偏鹰派 3 5月1日 利率决议 4 6月12日 利率决议+经济展望 5 7月31日 利率决议 6 9月18日 利率决议+经济展望 7 11月7日 利率决议 8 12月18日 利率决议+经济展望 美元指数和人民币汇率 美元指数 中间价:美元兑人民币 1187.4 1137.2 1087 1036.8 986.6 936.4 886.2 美联储将基准利率连续第五次维持在 5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。 美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.9%、3