信用利差周度跟踪：信用利差全面压缩，中低等级幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差全面压缩，中低等级幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年12月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率延续下行，中低等级利差压缩幅度更大 2024年12月8日 信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大。本周国开债收益率延续下行，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行5BP、7BP、5BP和5BP。信用债收益率同步走低，中低等级收益率下行幅度更大。1Y期AA+级以上收益率下行11-12BP，AA级及以下收益率下行13BP；2Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；3Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；5Y期AA+级以上收益率下行11-14BP，AA级及以下收益率下行19-24BP。各品种信用利差全线收窄，中低等级信用债利差压缩幅度更大。1年期各等级信用债利差上行5-7BP；2年期AA+级以上利差下行3-4BP，AA级及以下利差下行7-8BP；3年期各等级利差下行5-7BP；5年期AA+级以上利差下行6-9BP，AA级及以下利差下行14-19BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差变动-2至1BP，AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP，5年期AA/AA-级利差下行5BP。高等级品种期限利差波动较小，中低等级品种期限利差波动较大。各等级2Y/1Y期限利差下行0-3BP，3Y/2Y期限利差上行0-3BP间波动，AA+级及以下5Y/3Y期限利差下行3-12BP。 城投债利差延续下行态势，弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行5-9BP，云南下行16BP；AA+级平台利差多数下行6-13BP，宁夏下行14BP；AA级平台利差多数下行6-13BP，辽宁上行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。各省级平台利差多数下行5-8BP，云南、贵州分别下行15BP、9BP；多数区域地市级平台利差下行6-13BP，宁夏、辽宁地市级平台利差分别下行14BP和1BP；多数区域区县级平台利差下行6-12BP。 产业债利差回落，但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行6-9BP,混合所有制和民企地产债利差分别上行25BP及48BP。龙湖利差下行20BP；金地利差下行7BP；万科利差上行48BP；华发股份利差下行8BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行5-6BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行7-10BP；AAA、AA+级化工债利差下行6-7BP。陕煤利差下行5BP；晋控煤业利差下行5BP；河钢利差下行8BP。 二永债利差全线下行，1Y二级债与3Y永续债压缩幅度更大。1Y期商业银行二永债利差下行4-6BP；3Y期二级资本债利差下行1-2BP，永续债利差下行5-6BP；5Y期二级资本债利差下行3-6BP，永续债利差下行1-2BP。 产业永续利差基本持平，3Y期城投超额利差明显抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的10.34%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的8.51%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.55BP至11.48BP，处于12.40%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.12BP至10.79BP，处于8.36%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大4 二、城投债利差延续下行态势，弱资质平台压缩幅度更大5 三、产业债利差回落，非国企地产债利差回升7 四、二永债利差全线下行，1Y二级债与3Y永续债压缩幅度更大8 五、产业永续利差基本持平，3Y期城投超额利差明显抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大 本周国开债收益率延续下行，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行5BP、7BP、5BP和5BP。信用债收益率同步走低，中低等级收益率下行幅度更大。1Y期AA+级以上收益率下行11-12BP，AA级及以下收益率下行13BP；2Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；3Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；5Y期AA+级以上收益率下行11-14BP，AA级及以下收益率下行19-24BP。各品种信用利差全线收窄，中低等级信用债利差压缩幅度更大。1年期各等级信用债利差上行5-7BP；2年期AA+级以上利差下行3-4BP，AA级及以下利差下行7-8BP；3年期各等级利差下行5-7BP；5年期AA+级以上利差下行6-9BP，AA级及以下利差下行14-19BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差变动-2至1BP，AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP，5年期AA/AA-级利差下行5BP。高等级品种期限利差波动较小，中低等级品种期限利差波动较大。各等级2Y/1Y期限利差下行0-3BP，3Y/2Y期限利差上行0-3BP间波动，AA+级及以下5Y/3Y期限利差下行3-12BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/12/6 1.81 1.90 1.97 2.86 1.88 1.98 2.05 3.14 1.94 2.04 2.20 3.29 2.08 2.18 2.42 3.64 1.55 1.65 1.68 1.72 2024/11/29 1.92 2.01 2.10 2.99 2.00 2.08 2.20 3.28 2.05 2.14 2.32 3.41 2.19 2.32 2.61 3.88 1.60 1.72 1.73 1.77 收益率变动（BP） -12 -11 -13 -13 -11 -10 -15 -14 -11 -10 -12 -12 -11 -14 -19 -24 -5 -7 -5 -5 历史均值 3.14 3.34 3.55 5.25 3.35 3.56 3.82 5.63 3.47 3.70 4.02 5.86 3.71 4.00 4.42 6.30 2.67 2.97 3.06 3.25 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.51 3.81 4.12 5.67 3.81 4.10 4.50 6.08 3.91 4.19 4.62 6.34 4.13 4.58 5.05 6.80 2.88 3.30 3.43 3.69 中位数 2.99 3.21 3.45 5.36 3.23 3.45 3.75 5.74 3.41 3.63 3.99 6.00 3.69 3.97 4.46 6.50 2.55 2.91 3.00 3.26 1/4分位数 2.64 2.77 2.86 4.97 2.82 2.98 3.12 5.37 2.94 3.13 3.40 5.66 3.22 3.47 3.90 6.10 2.25 2.48 2.59 2.78 最低 1.00 1.90 1.97 2.52 1.88 1.98 2.05 2.79 1.94 2.04 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.67 1.71 历史分位数 0.30% 0.00% 0.00% 2.40% 0.00% 0.00% 0.00% 2.20% 0.00% 0.00% 0.80% 2.40% 0.10% 0.20% 1.80% 2.50% 1.50% 0.60% 0.10% 0.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/12/6 26 35 42 131 24 33 40 149 26 36 52 161 36 46 70 192 变动 近1周 -6 -5 -7 -7 -4 -3 -8 -7 -6 -5 -7 -7 -6 -9 -14 -19 近1月 -7 -10 -21 -6 -12 -16 -27 -16 -9 -14 -19 -11 -9 -19 -25 -21 近6月 -2 -2 0 -4 3 2 4 -33 9 9 20 -17 12 12 28 -15 近1年 -2 -2 0 -152 -10 -10 -15 -147 -9 -16 -14 -146 -8 -22 -30 -149 历史均值 46 64 84 258 37 56 81 265 39 61 92 279 44 72 114 305 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 79 107 299 45 68 102 304 47 72 109 325 52 83 134 352 中位数 43 61 82 284 36 54 77 286 39 60 94 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 46 59 219 29 43 63 226 32 50 76 236 37 63 102 254 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 5.90% 3.50% 4.90% 3.90% 12.40% 5.50% 3.90% 3.80% 11.80% 4.70% 7.20% 3.50% 21.80% 6.90% 9.70% 3.90% 资料来源：iFinD，信达证券研