信用利差周度跟踪：信用利差全面压缩，中低等级幅度更大

2024年12月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债收益率延续下行，中低等级利差压缩幅度更大 证券研究报告 债券研究 2024年12月8日 专题报告 信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大。本周国开债收益率延续下行，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行5BP、7BP、5BP和5BP。信用债收益率同步走低，中低等级收益率下行幅度更大。1Y期AA+级以上收益率下行11-12BP，AA级及以下收益率下行13BP；2Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；3Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；5Y期AA+级以上收益率下行11-14BP，AA级及以下收益率下行19-24BP。各品种信用利差全线收窄，中低等级信用债利差压缩幅度更大。1年期各等级信用债利差上行5-7BP；2年期AA+级以上利差下行3-4BP，AA级及以下利差下行7-8BP；3年期各等级利差下行5-7BP；5年期AA+级以上利差下行6-9BP，AA级及以下利差下行14-19BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差变动-2至1BP，AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP，5年期AA/AA-级利差下行5BP。高等级品种期限利差波动较小，中低等级品种期限利差波动较大。各等级2Y/1Y期限利差下行0-3BP，3Y/2Y期限利差上行0-3BP间波动，AA+级及以下5Y/3Y期限利差下行3-12BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差延续下行态势，弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行5-9BP，云南下行16BP；AA+级平台利差多数下行6-13BP，宁夏下行14BP；AA级平台利差多数下行6-13BP，辽宁上行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。各省级平台利差多数下行5-8BP，云南、贵州分别下行15BP、9BP；多数区域地市级平台利差下行6-13BP，宁夏、辽宁地市级平台利差分别下行14BP和1BP；多数区域区县级平台利差下行6-12BP。 产业债利差回落，但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行6-9BP,混合所有制和民企地产债利差分别上行25BP及48BP。龙湖利差下行20BP；金地利差下行7BP；万科利差上行48BP；华发股份利差下行8BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行5-6BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行7-10BP；AAA、AA+级化工债利差下行6-7BP。陕煤利差下行5BP；晋控煤业利差下行5BP；河钢利差下行8BP。 二永债利差全线下行，1Y二级债与3Y永续债压缩幅度更大。1Y期商业银行二永债利差下行4-6BP；3Y期二级资本债利差下行1-2BP，永续债利差下行5-6BP；5Y期二级资本债利差下行3-6BP，永续债利差下行1-2BP。 产业永续利差基本持平，3Y期城投超额利差明显抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的10.34%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的8.51%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.55BP至11.48BP，处于12.40%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.12BP至10.79BP，处于8.36%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大..........................................................4二、城投债利差延续下行态势，弱资质平台压缩幅度更大..........................................................5三、产业债利差回落，非国企地产债利差回升..............................................................................7四、二永债利差全线下行，1Y二级债与3Y永续债压缩幅度更大...............................................8五、产业永续利差基本持平，3Y期城投超额利差明显抬升.........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率大幅下行，中低等级利差压缩幅度更大 本周国开债收益率延续下行，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行5BP、7BP、5BP和5BP。信用债收益率同步走低，中低等级收益率下行幅度更大。1Y期AA+级以上收益率下行11-12BP，AA级及以下收益率下行13BP；2Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；3Y期AA+级以上收益率下行10-11BP，AA级及以下收益率下行14-15BP；5Y期AA+级以上收益率下行11-14BP，AA级及以下收益率下行19-24BP。各品种信用利差全线收窄，中低等级信用债利差压缩幅度更大。1年期各等级信用债利差上行5-7BP；2年期AA+级以上利差下行3-4BP，AA级及以下利差下行7-8BP；3年期各等级利差下行5-7BP；5年期AA+级以上利差下行6-9BP，AA级及以下利差下行14-19BP。评级利差走势分化，AAA/AA+利差变动-2至1BP，AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP，5年期AA/AA-级利差下行5BP。高等级品种期限利差波动较小，中低等级品种期限利差波动较大。各等级2Y/1Y期限利差下行0-3BP，3Y/2Y期限利差上行0-3BP间波动，AA+级及以下5Y/3Y期限利差下行3-12BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差延续下行态势，弱资质平台压缩幅度更大 本周城投债利差延续下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行5-9BP，云南下行16BP；AA+级平台利差多数下行6-13BP，宁夏下行14BP；AA级平台利差多数下行6-13BP，辽宁上行1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。各省级平台利差多数下行5-8BP，云南、贵州分别下行15BP、9BP；多数区域地市级平台利差下行6-13BP，宁夏、辽宁地市级平台利差分别下行14BP和1BP；多数区域区县级平台利差下行6-12BP。 三、产业债利差回落，非国企地产债利差回升 本周产业债利差回落，但部分非国企地产债利差走高。央企和地方国企地产债利差下行6-9BP,混合所有制和民企地产债利差分别上行25BP及48BP。龙