信用利差周度跟踪：市场调整信用利差全面走扩 弱资质品种上行幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场调整信用利差全面走扩弱资质品种上行幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年9月29日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场调整信用利差全面走扩弱资质品种上行幅度更大 2024年9月29日 信用利差全面走扩，弱资质品种表现较弱。本周尽管央行打破常规，降准降息落地，但政治局会议后市场对于后续财政政策接力的预期升温，尤其是权益市场大幅走高带来市场风险偏好抬升，债市尤其是长端利率出现了明显调整。1Y国开债收益率下行1BP，2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行0BP、2BP和7BP。信用债收益率全面走扩，中长期弱资质品种上行幅度较大。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-5BP，AA-级品种上行8BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行5-8BP，AA-级品种上行12BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行5-9BP，AA-级品种上行11BP，5Y期AA级及以上品种收益率上行11-15P，AA-级品种上行17BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度更大。1Y期AA+级及以上品种利差上行2-4BP，AA级和AA-级分别上行6BP和9BP，2Y期AA+级及以上品种利差上行4-7BP，AA级和AA-级分别上行8BP和12BP，3Y期和5Y期AA+级及以上品种利差均上行3-4BP，而AA级和AA-级均分别上行7BP和9BP。 城投利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行4BP、7BP和9BP。AAA级平台利差多数上行3-5BP，吉林上行9BP，贵州、天津和云南均上行8BP；AA+级平台利差多数上行5-7BP，辽宁上行14BP，宁夏和广西分别上行12BP；天津AA级平台利差上行34BP，甘肃上行11BP。分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、6BP和7BP。省级平台利差多数上行3-5BP，吉林和天津分别上行8BP；地市级平台利差多数上行6-7BP，宁夏上行12BP，广西、甘肃、云南和贵州分别上行11BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，河北和陕西分别上行13BP和12BP。 产业债利差整体上行，但混合所有制地产债利差回落。央企、地方国企和民企地产债利差分别上行9BP、6BP和96BP,混合所有制地产债利差下行38BP。龙湖利差下行14BP；金地利差上行6BP，万科利差下行211BP；华发股份上行9BP。AAA煤炭债利差上行6BP，AA+和AA级均上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和3BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP和8BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行8BP，河钢利差上行4BP。 二永债利差全面走扩，中长端上行幅度更大。1Y期AA+级及以上品种二级债利差上行2BP，AA级上行5BP，AA+级及以上品种永续债利差上行4BP，AA级上行9BP；3Y期AA+级及以上品种二级债利差上行7-9BP，AA 级上行11BP，各等级永续债利差上行6-8BP；5Y期各等级二级债利差上行5-7BP，AA+级及以上品种永续债利差上行6BP，AA级不变。 3Y期城投和产业永续债超额利差稳中有升，5Y期仍有所回落。产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史4.26%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.01BP至5.08BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.74BP至7.59BP，处于1.32%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.16BP至3.02BP，处于0.07%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场调整中信用利差全面走扩，弱资质品种表现较弱4 二、城投利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度更大5 三、产业债利差整体上行混合所有制地产债利差回落7 四、二永债利差全面走扩中长端上行幅度更大8 五、3Y期城投和产业永续债超额利差稳中有升，5Y期仍有所回落8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、市场调整中信用利差全面走扩，弱资质品种表现较弱 本周尽管央行打破常规，降准降息落地，但政治局会议后市场对于后续财政政策接力的预期升温，尤其是权益市场大幅走高带来市场风险偏好抬升，债市尤其是长端利率出现了明显调整。1Y国开债收益率下行1BP，2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行0BP、2BP和7BP。信用债收益率全面走扩，中长期弱资质品种上行幅度较大。 1Y期AA级及以上品种收益率上行1-5BP，AA-级品种上行8BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行5-8BP，AA-级品种上行12BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行5-9BP，AA-级品种上行11BP，5Y期AA级及以上品种收益率上行11-15P，AA-级品种上行17BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度更大。1Y期AA+级及以上品种利差上行2-4BP，AA级和AA-级分别上行6BP和9BP，2Y期AA+级及以上品种利差上行4- 7BP，AA级和AA-级分别上行8BP和12BP，3Y期和5Y期AA+级及以上品种利差均上行3-4BP，而AA级和AA-级均分别上行7BP和9BP。1Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，2Y期下行3BP，3Y期上行1BP，5Y期下行1BP，1Y期AA+/AA和AA/AA-评级利差上行3-4BP，2Y期上行4BP，3Y期上行2-3BP，5Y期上行2-4BP，各等级2Y/1Y期限利差上行3-4BP，3Y/2Y期限利差在-2至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行5-7BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.27 2.04 2.12 2.21 2.83 2.12 2.19 2.30 3.03 2.15 2.26 2.36 3.18 2.27 2.39 2.60 3.57 1.65 1.75 1.80 1.92 2024.9.20 2.01 2.11 2.16 2.75 2.05 2.15 2.22 2.91 2.10 2.20 2.27 3.07 2.15 2.28 2.45 3.40 1.66 1.75 1.78 1.85 收益率变动（BP） 3 1 5 8 7 5 8 12 5 6 9 11 12 11 15 17 -1 0 2 7 历史均值 3.17 3.36 3.57 5.29 3.37 3.59 3.85 5.67 3.50 3.73 4.05 5.91 3.73 4.03 4.46 6.35 2.69 2.99 3.09 3.28 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.57 3.82 4.15 5.68 3.83 4.12 4.55 6.09 3.93 4.20 4.63 6.36 4.16 4.58 5.07 6.80 2.90 3.33 3.45 3.70 中位数 3.00 3.24 3.47 5.37 3.25 3.47 3.77 5.75 3.42 3.64 4.00 6.01 3.71 3.99 4.47 6.51 2.57 2.92 3.02 3.27 1/4分位数 2.67 2.79 2.91 5.00 2.84 3.00 3.15 5.41 2.96 3.14 3.43 5.68 3.24 3.49 3.94 6.13 2.27 2.50 2.61 2.80 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 4.50% 3.50% 3.20% 2.50% 3.40% 2.50% 3.40% 1.90% 2.50% 2.60% 3.30% 2.20% 2.20% 2.60% 3.60% 2.20% 1.80% 1.60% 1.00% 1.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.27 39 47 56 118 37 44 55 128 35 46 56 138 35 47 68 165 变动 近1周 4 2 6 9 7 4 8 12 3 4 7 9 4 3 7 9 近1月 2 1 5 17 9 8 14 21 8 8 14 30 4 7 21 29 近6月 -8 -11 -7 -112 2 -4 -1 -99 4 1 1 -101 -1 -8 -1 -108 近1年 10 6 6 -174 4 -6 -16 -185 -7 -20 -37 -197 -17 -39 -49 -194 历史均值 46 65 86 261 37 57 83 268 39 62 94 282 44 73 115 307 最高 98 135 179 360 78 114 156 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 81 109 299 45 70 104 304 47 73 111 325 52 84 136 352 中位数 43 62 84 284 36 55 79 286 39 61 95 296 45 74 119 330 1/4分位数 34 47 60 229 29 43 64 246 32 51 78 258 37 63 104 275 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 38.50% 24.60% 20.60% 2.70% 51.60% 27.00% 17.90% 2.10% 33.90% 16.00% 9.30% 2.70% 19.20% 7