信用利差周度跟踪：市场调整信用利差全面走扩 弱资质品种上行幅度更大

——信用利差周度跟踪 3市场调整信用利差全面走扩弱资质品种上行幅度更大 证券研究报告 债券研究 2024年9月29日 ➢城投利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行4BP、7BP和9BP。AAA级平台利差多数上行3-5BP，吉林上行9BP，贵州、天津和云南均上行8BP；AA+级平台利差多数上行5-7BP，辽宁上行14BP，宁夏和广西分别上行12BP；天津AA级平台利差上行34BP，甘肃上行11BP。分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、6BP和7BP。省级平台利差多数上行3-5BP，吉林和天津分别上行8BP；地市级平台利差多数上行6-7BP，宁夏上行12BP，广西、甘肃、云南和贵州分别上行11BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，河北和陕西分别上行13BP和12BP。 ➢产业债利差整体上行，但混合所有制地产债利差回落。央企、地方国企和民企地产债利差分别上行9BP、6BP和96BP,混合所有制地产债利差下行38BP。龙湖利差下行14BP；金地利差上行6BP，万科利差下行211BP；华发股份上行9BP。AAA煤炭债利差上行6BP，AA+和AA级均上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和3BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP和8BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行8BP，河钢利差上行4BP。 ➢二永债利差全面走扩，中长端上行幅度更大。1Y期AA+级及以上品种二级债利差上行2BP，AA级上行5BP，AA+级及以上品种永续债利差上行4BP，AA级上行9BP；3Y期AA+级及以上品种二级债利差上行7-9BP，AA级上行11BP，各等级永续债利差上行6-8BP；5Y期各等级二级债利差上行5-7BP，AA+级及以上品种永续债利差上行6BP，AA级不变。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢3Y期城投和产业永续债超额利差稳中有升，5Y期仍有所回落。产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史4.26%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.01BP至5.08BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.74BP至7.59BP，处于1.32%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.16BP至3.02BP，处于0.07%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场调整中信用利差全面走扩，弱资质品种表现较弱..........................................................4二、城投利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度更大..........................................................5三、产业债利差整体上行混合所有制地产债利差回落................................................................7四、二永债利差全面走扩中长端上行幅度更大............................................................................8五、3Y期城投和产业永续债超额利差稳中有升，5Y期仍有所回落............................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、市场调整中信用利差全面走扩，弱资质品种表现较弱 本周尽管央行打破常规，降准降息落地，但政治局会议后市场对于后续财政政策接力的预期升温，尤其是权益市场大幅走高带来市场风险偏好抬升，债市尤其是长端利率出现了明显调整。1Y国开债收益率下行1BP，2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行0BP、2BP和7BP。信用债收益率全面走扩，中长期弱资质品种上行幅度较大。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-5BP，AA-级品种上行8BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行5-8BP，AA-级品种上行12BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行5-9BP，AA-级品种上行11BP，5Y期AA级及以上品种收益率上行11-15P，AA-级品种上行17BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度更大。1Y期AA+级及以上品种利差上行2-4BP，AA级和AA-级分别上行6BP和9BP，2Y期AA+级及以上品种利差上行4-7BP，AA级和AA-级分别上行8BP和12BP，3Y期和5Y期AA+级及以上品种利差均上行3-4BP，而AA级和AA-级均分别上行7BP和9BP。1Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，2Y期下行3BP，3Y期上行1BP，5Y期下行1BP，1Y期AA+/AA和AA/AA-评级利差上行3-4BP，2Y期上行4BP，3Y期上行2-3BP，5Y期上行2-4BP，各等级2Y/1Y期限利差上行3-4BP，3Y/2Y期限利差在-2至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行5-7BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度更大 本周城投债利差全面上行，中低等级城投利差上行幅度较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别上行4BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行3-5BP，吉林上行9BP，贵州、天津和云南均上行8BP；AA+级平台利差多数上行5-7BP，辽宁上行14BP，宁夏和广西分别上行12BP；天津AA级平台利差上行34BP，甘肃上行11BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、6BP和7BP。各省级平台利差多数上行3-5BP，吉林和天津分别上行8BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，宁夏上行12BP，广西、甘肃、云南和贵州分别上行11BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，河北和陕西分别上行13BP和12BP。 三、产业债利差整体上行混合所有制地产债利差回落 本周产业债利差整体上行，但混合所有制地产债利差回落。央企、地方国企和民企地产债利差分别上行9BP、6BP和96BP,混合所有制地产债利差下行38BP。龙湖利差下行14BP；金地利差上行6BP，万科利差下行211BP；华发股份上行9BP。AAA煤炭债利差上行6BP，AA+和AA级均上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和3BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP和8BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行8BP，河钢利差上行4BP。 四、二永债利差全面走扩中长端上行幅度更大 本周二永债利差全面走扩，中长端上行幅度更大。具体来看，1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差上行2BP，AA级上行5BP，AA+级及以上品种永续债利差上行4BP，AA级上行9BP；3Y期AA+级及以上品种二级资本债利差上行7-9BP，AA级上行11BP，各等级永续债利差上行6-8BP；5Y期各等级二级资本债利差上行5-7BP，AA+级及以上品种永续债利差上行6BP，AA级不变。 五、3Y期城投和产业永续债超额利差稳中有升，5Y期仍有所回落 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 8本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史4.26%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.0