信用利差周度跟踪：信用利差继续下行，中高等级城投利差压缩更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差继续下行，中高等级城投利差压缩更大 ——信用利差周度跟踪 2023年7月16日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年7月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差下行，1Y及5Y期下行幅度较大。本周中短端利率小幅上行，1Y、3Y及5Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP以及2BP。但信用债收益率整体仍在回落，1Y期各品种收益率下行1-3BP，3Y期AAA级上行1BP，其他品种下行0-2BP，5Y期各品种下行2-4BP。信用利差整体明显压缩，1Y期和5Y期品种压缩幅度较大。1Y期和5Y期各品种利差下行4-6BP，3Y期各品种下行0-3BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA以及5Y期AAA-/AA+评级利差上行2BP，其他整体下行。从期限利差来看，各评级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，AA+级及以上5Y/1Y期限利差下行0-3BP。 城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大。本周，城投债信用利差整体下行，中高评级下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和5BP。其中，河南AAA级平台信用利差下行10BP；云南AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁、甘肃AA+级平台信用利差分别下行26BP、21BP；河北、广西AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP。不同行政级别城投债信用利差下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP、6BP。其中，山西、内蒙古省级平台信用利差分别下行10BP、10BP；甘肃地市级平台信用利差下行14BP；天津区县级平台信用利差下行13BP。 民营和混合所有制地产利差走高，其他产业债利差整体下行。本周，民企、混合所有制房企地产债信用利差分别上行33BP、39BP，地方国企、央企地产债信用利差分别下行6BP、5BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行1239BP、20BP，碧桂园、新城和美的置业信用利差分别下行7BP、6BP、24BP；金地信用利差上行52BP，远洋信用利差下行1053BP；万科和保利信用利差分别下行0BP和5BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤、晋能煤业信用利差分别下行5BP和9BP，河钢、沙钢信用利差分别下行5BP、47BP。 二永债利差稳中有降，中短久期弱资质表现更优。本周二永债利差多数下行，AAA-级品种利差大致平稳，中短久期弱资质二永债利差下行幅度更大。1Y期AAA-级二级资本债与AA+以上永续债利差回落0-1BP，但低等级品种下行5BP；3年期各等级二级资本债与AAA-级永续债利差下行0-1BP，但AA+与AA级永续债利差分别下行2BP与5BP。5年期各等级二永债利差下行1BP左右。 产业与城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.43BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.24BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.68BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差下行，1Y期和5Y期品种表现更优4 二、城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大5 三、民营和混合所有制地产利差走高，其他产业债利差整体下行7 四、二永债利差多下行，中短久期弱资质二永债表现更优8 五、产业与城投永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差下行，1Y及5Y期下行幅度较大 本周中短端利率小幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP以及2BP。但信用债收益率整体仍在回落，1Y期各品种收益率下行1-3BP，3Y期AAA级上行1BP，其他品种下行0-2BP，5Y期各品种下行2-4BP。信用利差整体明显压缩，1Y期和5Y期品种压缩幅度较大。1Y期和5Y期各品种信用利差下行4-6BP，3Y期各品种下行0-3BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA以及5Y期AAA-/AA+评级利差上行2BP，其他整体下行。从期限利差来看，各评级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，AA+级及以上5Y/1Y期限利差下行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.7.14 2.40 2.45 2.49 2.56 2.71 2.87 2.98 3.36 3.02 3.18 3.32 3.72 2.10 2.38 2.54 2023.7.7 2.41 2.46 2.51 2.59 2.70 2.88 3.00 3.36 3.04 3.22 3.34 3.74 2.06 2.36 2.52 收益率变动（BP） -1 -1 -2 -3 1 -1 -2 0 -2 -4 -2 -2 3 2 2 历史均值 3.29 3.38 3.50 3.73 3.64 3.75 3.88 4.23 3.88 4.02 4.20 4.65 2.79 3.21 3.42 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.67 3.77 3.91 4.32 4.05 4.22 4.39 4.78 4.31 4.50 4.70 5.18 3.07 3.59 3.80 中位数 3.11 3.23 3.33 3.56 3.53 3.64 3.76 4.09 3.81 3.93 4.11 4.57 2.66 3.10 3.37 1/4分位数 2.75 2.82 2.89 3.07 3.08 3.15 3.27 3.70 3.37 3.46 3.63 4.20 2.36 2.74 2.95 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 7.20% 7.00% 6.80% 6.40% 5.30% 6.40% 6.70% 11.90% 3.50% 4.20% 5.30% 6.30% 11.30% 4.90% 3.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.7.14 5 5 6 16 11 38 16 14 40 31 62 42 73 49 83 80 116 变动 近1周 00 -4-2 01 -6-1 -2-3 -30 -3 -2-1 15 -1 3 -8 3 2 -1-213 -2-1-1 4 22 -7 4 01 -7-7 2 -2 -14-22 -1 0 -17-32 0 -3-9 -15 -3-1 -14-25 00 -10-10 -1 1 -14-20 31 17 6 148 -23 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642191512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695431-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 9.80% 0.60% 3.60% 93.40% 43.20% 59.40% 82.90% 42.60% 36.20% 38.70% 46.00% 60.00% 60.50% 67.40% 62.50% 95.30% 67.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大 本周城投债信用利差整体下行，中高评级下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和5BP。其中，河南AAA级平台信用利差下行10BP；云南AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁、甘肃AA+级平台信用利差分别下行26BP、21BP；河北、广西AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP、6BP。其中，山西、内蒙古省级平台信用利差分别下行10BP、10BP；甘肃地市级平台信用利差下行14BP；天津区县级平台信用利差下行13BP。 省级 7.14 历史 分位数近1周 变化 地市级7.14 历史 分位数近1周 变化 历史 变化 近1月 近6月 近1年 区县级 7.14 浙江 福建 32 39 5% 10% -5 -3 近1月近6月近1年 -4-18-1 0-73 2 7 3 4 7 5 6 7 浙江 江苏福建海南湖北新疆安徽重庆湖南四川河北江西陕西河南广西天津吉林山东辽宁云南贵州 105 113 129 139 167 173 175 241 242 242 310 316 321 322 330 422 435 451 556 575 991 14%-7 10%-9 34%-5 24%-10 17%-8 37%-6 29%-8 62%-9 38%-7 38%-8 63%-