汽车行业2025年度投资策略报告：智能化平权元年，全球化更进一步

智能化平权元年，全球化更进一步 投资评级：推荐（维持） ---汽车行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所汽车行业 分析师：杨阳 SAC执业证书编号：S0230523110001 邮箱：yangy@hlzq.com联系人：李浩洋 SAC执业证书编号：S0230124020003 邮箱：lihy@hlzq.com 2024年12月06日 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 2 最近市场走势（单位：%） 28% 汽车 沪深300 15% 3% 《汽车行业周报：汽车报废&置换更新超400万份，以旧换新政策2025年或接续》2024.11.25 《汽车行业周报：广州车展新车&智驾新进展密集发布》2024.11.17 《汽车行业2024年三季报综述：政策发力销量复苏，看好行业盈利能力修复》2024.11.11 相关报告 -10% -22% -35% 2023-122024-042024-082024-12 沪深300表现（2024.12.05) （单位：%） 表现1M 3M 12M 汽车行业0.1 27.9 14.3 沪深300-3.0 20.4 15.5 报告摘要 •整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升。自年初至2024年12月2日，申万汽车板块涨幅+17.93%，跑赢沪深300指数2.9pct，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，在自动驾驶领域密集事件以及多款爆款新车催化下，整车板块超额收益明显。 •乘用车&零部件：把握智能化&全球化双主线。 •主线把握一：智能化竞争下半场，从智能普及到Robotaxi到人形机器人。智能驾驶层面，车位到车位级智驾逐步落地，智驾体验上限拔高；平价/纯视觉方案逐步推出，龙头引领下中高阶智驾功能加速向下普及，智驾价格下限突破，2025年或成智驾平权元年，智能驾驶逐步从产业共识过渡为民众共识、社会共识，智驾或成为爆款必要条件。自动驾驶层面，Robotaxi试点有望进一步扩大，远期市场空间广阔，控/持股运营平台或配合研发制造Robotaxi营运车辆的车企以及域控、线控底盘等核心增量零部件供应商有望直接受益。人形机器人层面，第一梯队玩家产品已具备量产能力，优先关注有望率先量产的主机厂供应商。 •主线把握二：海外产能进入集中落地期，欧盟关税或反转体现汽车出海定力。2025年进入自主车企及零部件公司海外产能密集投产期，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间。中国正接近就取消对华进口电动车加征关税达成解决方案，降低欧洲出海成本的同时体现政府对自主汽车产业链出海的强意愿、强态度和强措施。 •商用车：内外需共振站上新一轮修复起点。 •客车方面，内需端，地方政府加速化债，支出节奏或加快，新能源公交车销量有望直接受益；海外端，自主客车车企产品力、品牌力及经营能力增强，产品竞争力加持叠加海外产能疫情后缺口仍存，出口销量有望持续增长。 •重卡方面，内需端，财政进入新一轮扩张周期，消费/地产等下游需求有望修复，拉动重卡内需，替换性需求旺盛助力内销增长；海外端，非俄市场销量稳步增长，自主产品性价比优势较强，出口量有望延续增长态势。 请认真阅读文后免责条款3 报告摘要 •投资建议：展望2025年，乘用车&零部件把握智能化&全球化两条主线，智能化方面，2025年有望迎来智驾平权元年、Robotaxi规模化推广之年及人形机器人量产元年，智驾领先的主机厂及产业链核心环节供应商有望受益；全球化方面，2025年自主车企及汽零公司海外产能密集投产，拓展全球市场。商用车内有财政扩张和替换周期双重支撑，对外出口仍具备增长潜力，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）智驾领先整车标的赛力斯，理想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）出海“优等生”整车标的比亚迪，长城汽车，长安汽车等；（3）智能化核心环节标的德赛西威，科博达，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，拓普集团，双环传动，北特科技，贝斯特等；（4）兼具全球经营经验和待落地海外产能标的银轮股份，新泉股份，星宇股份等；（5）配套高增速汽车产业链标的隆盛科技，云意电气等；（6）商用车建议关注客车&重卡龙头宇通客车，潍柴动力等。 •风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 请认真阅读文后免责条款4 报告摘要 表：重点公司及盈利预测 代码 股票简称 2024/12/05 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002594.SZ 比亚迪 275.26 10.32 13.71 17.34 19.92 26.7 20.1 15.9 13.8 买入 601633.SH 长城汽车 26.95 0.83 1.47 1.85 2.09 32.6 18.3 14.6 12.9 买入 000625.SZ 长安汽车 13.84 1.14 1.00 1.21 1.39 12.1 13.8 11.4 10.0 买入 601127.SH 赛力斯 139.98 -1.62 3.90 6.15 7.91 - 35.9 22.8 17.7 未评级 2015.HK 理想汽车-W 86.25 5.55 3.76 6.18 8.97 15.5 22.9 14.0 9.6 未评级 9868.HK 小鹏汽车-W 49.95 -5.96 -3.22 -0.41 1.10 - - - 45.4 未评级 002920.SZ 德赛西威 117.19 2.79 3.74 5.02 6.26 42.1 31.3 23.3 18.7 买入 603786.SH 科博达 57.96 1.51 2.13 2.71 3.30 38.4 27.2 21.4 17.6 买入 002906.SZ 华阳集团 31.15 0.89 1.24 1.62 2.05 35.1 25.1 19.2 15.2 增持 600699.SH 均胜电子 15.76 0.77 0.99 1.28 1.57 20.5 16.0 12.3 10.0 未评级 603596.SH 伯特利 44.30 2.06 1.91 2.47 3.14 21.5 23.2 17.9 14.1 未评级 603197.SH 保隆科技 38.96 1.79 1.94 2.79 3.65 21.8 20.1 14.0 10.7 未评级 601689.SH 拓普集团 54.38 1.95 1.75 2.25 2.78 27.9 31.0 24.2 19.6 未评级 002472.SZ 双环传动 29.64 0.96 1.20 1.51 1.82 31.0 24.7 19.6 16.3 买入 603009.SH 北特科技 45.00 0.14 0.22 0.31 0.45 317.3 204.5 145.2 100.0 增持 300580.SZ 贝斯特 25.74 0.78 0.66 0.83 1.03 33.2 39.0 31.0 25.0 买入 002126.SZ 银轮股份 17.64 0.76 1.01 1.34 1.68 23.2 17.4 13.2 10.5 未评级 603179.SH 新泉股份 45.05 1.65 2.33 2.94 3.67 27.3 19.3 15.3 12.3 买入 601799.SH 星宇股份 129.47 3.86 5.09 6.58 8.16 33.6 25.4 19.7 15.9 未评级 300680.SZ 隆盛科技 26.40 0.64 1.05 1.45 1.77 41.5 25.1 18.2 14.9 买入 300304.SZ 云意电气 9.22 0.35 0.48 0.65 0.81 26.4 19.2 14.2 11.4 增持 600066.SH 宇通客车 23.03 0.82 1.19 1.47 1.83 28.1 19.4 15.7 12.6 买入 000338.SZ 潍柴动力 13.49 1.03 1.28 1.46 1.65 13.1 10.5 9.2 8.2 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所；港股公司股价为港元，其他货币单位均为人民币，未评级公司盈利预测来自Wind一致预期。 请认真阅读文后免责条款5 目录 1整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升 2乘用车&零部件：把握智能化&全球化双主线 3商用车：内外需共振站上新一轮修复起点 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款6 01 整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升 •整车板块超额收益明显，2024年爆款新车&催化事件密集 •自年初至2024年12月2日，申万汽车板块上涨17.93%，领先沪深300指数2.9pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，整车板块超额收益明显。 •商用车板块在年初销量回暖，景气度回升以及年中自动驾驶Robovan落地应用的催化下走出独立行情。乘用车板块以旧换新补贴出台并加码，自动驾驶领域萝卜快跑、特斯拉Cybercab等催化事件频出，问界M9、小米SU7、比亚迪秦L和小鹏P7+等爆款车型数量明显提升，板块受到政策+催化+爆款车型三重推动，超额收益明显。 图1:行业市场表现 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图2:2024年申万汽车及各细分板块行情 数据来源：比亚迪，乘联会，Wind，中国汽车报，特斯拉，理想汽车，皆电，澎湃新闻，中关村智慧城市信息化产业联盟，中国政府采购报，小鹏汽车，AITO汽车，智界汽车，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 01 整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升 •自动驾驶催化+销量回暖抬升板块估值 •截至2024年12月2日，申万汽车板块PE（TTM）25.8倍，相较于年初的24.8倍上涨，位于近5年的34.1%分位点，分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为29.1/36.0/22.3/70.5倍，分别位于近5年的59.2%/53.7%/23.9%/94.5%分位点，自动驾驶等催化事件叠加基本面改善对整车板块估值抬升作用明显，汽车零部件板块估值仍处于历史较低水平。 图3：申万汽车板块PE（TTM） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图4：申万汽车各细分板块PE（TTM） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 目录 1整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升 2乘用车&零部件：把握智能化&全球化双主线 3商用车：内外需共振站上新一轮修复起点 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款9 02 把握智能化&全球化双主线 •市场回顾：政策托底销量回暖，智驾或成爆款必要条件 •总量层面：政策托底下乘用车销量同比由降转增。2024年1-10月乘用车市场实现零售销量1783万辆，同比+3.2%。汽车以旧换新政策8月加码，叠加覆盖范围更广的各地置换补贴逐步推出，2024年9月乘用车销量同比由降转增，10月同比增速达11.3%。 •结构层面：新能源渗透率首超50%，出口延续增长态势。2024年1-10月新能源零售销量833万辆，同比+39.7%，新能源渗透率达46.7%，单月新能源渗透率从7月开始连续4个月超过50%；实现出口销量410万辆，同比+25.9%，延续增长态势。 •车型层面：智驾逐步成为爆款的必要条件。回顾问界M9、小米SU7、智界R7、小鹏MONAM03和小鹏P7+等2024年内上市的爆款车型，除价格普遍低于市场预期外，接近或处于第一梯队的