公司深度报告：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看

五粮液作为浓香型白酒龙头企业，上市近三十年来保持两位数增长，累计现金分红总额达941.39亿元，是上市募投资金的81倍，彰显其稳健的经营和良好的股东回报能力。

白酒行业整体呈现“量减价增”趋势，高端酒市场由茅台、五粮液、国窖1573形成“一超二强”格局。高端酒市场预计2026年将达到1664亿元，2021-2026年CAGR为12%，五粮液高端酒市占率将提升至22%。

五粮液品牌历史悠久，多次荣获“国家名酒”称号，Brand Finance评估其品牌强度指数为90.7分，位居白酒品牌首位。产品方面，公司拥有独特的酿造工艺，形成“1+3”主品牌产品体系、系列酒和仙林生态酒三大产品体系，其中主品牌营收占比稳定在70%以上，系列酒经过调整后进入上升势头。

公司采取“量价交替”策略，销量和吨价均有明显增长。五粮液主品牌销量从2019年2.67万吨增至2023年3.87万吨，4年CAGR为10%，吨价从2019年148万元/吨增至2023年162.5万元/吨，4年CAGR为2.3%。公司提价策略由之前的领头转为跟随，通过小幅高频提价实现吨价提升。

产能方面，公司上市前五次扩建奠定了发展基础，上市后逐步完善产能。目前主品牌产量稳增长，系列酒有提升空间。渠道方面，公司从大商模式起家，逐步完善渠道体系，目前形成多元化渠道，直营渠道和批发渠道双管齐下，专卖店数量稳步增长，线上渠道布局加速。

盈利预测方面，预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。

主要风险提示包括宏观经济下行风险、旺季增长不及预期和批价上行不及预期。