公司深度报告：浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力

泸州老窖（000568.SZ）公司深度报告总结

公司概况

• 泸州老窖成立于1950年，1994年在深交所上市，是深交所第一家白酒上市企业。
• 公司总营收和归母净利润复合增速均超过15%，保持两位数增长。
• 公司累计现金分红总额达433亿元，分红率稳步提升。

行业分析

• 白酒行业整体进入“量减价增”阶段，高端酒市场呈现“一超二强”格局，茅五国占据90%以上份额。
• 高端酒市场保持两位数增长，预计2026年市场规模将增至1664亿元，市占率提升至22%。

公司分析

品牌端

• 泸州老窖是浓香鼻祖，五获名酒称号，享誉海内外。
• 公司拥有1619口百年以上窖池，是浓香技艺的开创者、标准的制定者和品牌的塑造者。

产品端

• 公司构建“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖1573和泸州老窖双品牌，三大品系包括国窖系列、泸州老窖系列和创新系列。
• 国窖系列作为基本盘，中低档酒经过调整后进入上升势头，特曲60版成为腰部主力产品。
• 公司产品入选非物质文化遗产，拥有独特的酿造技艺。

价格端

• 公司量价交替发力，过去12年主要靠价驱动，2022年以来量价齐升。
• 国窖出厂价多次提价，呈现“多幅更高频”特点，跟随五粮液策略。

产能端

• 公司已形成“1+2+N”产能新格局，即“1中心”（1573国宝窖池群）、“2园区”（罗汉酿酒生态园和黄舣酿酒生态园）、“N基地”（安宁科技园、三大藏酒洞、泸州酒业集中发展区等）。
• 中高档酒产量稳增长，低档酒整顿效果显著。

渠道端

• 公司渠道模式领先市场，经历了成长期、发展期、调整期和完善期四个阶段。
• 公司已形成多元化渠道，传统渠道和新兴渠道双管齐下，经销商数量和销售额稳步提升。

盈利预测

• 预计公司2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23元，对应PE分别为14/14/12倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期。