公司深度报告：豪能股份：国内领先的同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇

豪能股份：国内领先的同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇 —豪能股份(603809)公司深度报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 13522702936 caozijie@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告豪能股份(603809)投资评级买入上次评级 豪能股份沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30%-40% 22/0722/1123/03 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）11.1552周内股价波动区间14.58-8.94(元)最近一月涨跌幅(％)22.39总股本(亿股)3.93流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)43.82 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 豪能股份：国内领先的同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇 2023年07月10日 报告内容摘要: ⯁深耕行业数十载的汽车同步器龙头。成都豪能科技股份有限公司深耕汽车行业数十载，是国家专精特新小巨人，公司传统业务为同步器组件（结合齿、齿毂、齿套、齿环等）及总成，涵盖乘用车和商用车主流客户。2017年上市后公司积极培育新业务，通过内涵发展与外延并购的方式，产品逐步拓展至离合器、差速器、电机轴、轨道交通、航空航天等领域。 ⯁同步器与差速器市场规模合计超百亿，第三方制造+国产替代趋势明朗。1）同步器：同步器是变速箱的重要组成部分，有提高汽车换挡效率的作用，主要配套机械式自动变速器（AMT）、双离合自动变速器(DCT)、专用混合动力变速器（DHT）。虽然燃油车销量近年逐步萎缩，但受益于DCT和DHT渗透率的提高，燃油车同步器单车配套价值量有望提升，我们预计2022年国 内乘用车同步器市场规模为69亿元，2028年增加至81亿元，年复合增速为2.9%。2）差速器：差速器是能够使左右驱动轮实现不同转速转动的机构，不论燃油车、电动车均需使用，不受电动替代燃油的影响，差速器生产商未来有望受益于四驱系统车型单车搭载量更高、电动车差速器单价更高、差速器总成第三方制造三大趋势，我们预计2022年乘用车差速器市场规模为63亿元，2025年增加至68亿元，年复合增速为2.7%。 ⯁同步器业务维持稳定，新能源+航空航天业务打开成长空间。分业务看公司布局：1）同步器业务：竞争优势显著，商用车AMT带来业绩增量。公司同步器具有规模优势、先进设备、全产业链工艺，在产品品质和单位成 本方面具有显著优势，我们预计公司乘用车同步器业务有望保持规模稳定，而高单价的商用车AMT产品有望带来一定增量。2）新能源业务：绑定头部客户，品类持续扩张。公司从2011年起开始进行差速器产品相关 研发，并于2021-2022年进行小规模量产，具备设备、全产业链和成本优 势，与比亚迪、德纳、吉利、长城等优质客户展开合作，正积极建设500 万套差速器总成和200万根电机轴产线，随着产能逐渐释放有望实现业绩显著增长。3）航空航天业务：高壁垒高利润的优质赛道。公司通过收购昊轶强、参股航天神坤、设立恒翼升与豪能空天的方式实现了航空航天零部件业务的布局，客户包括军机、民机及商业航空企业，航空航天业务具有认证壁垒高、资质门槛多、供应链体系稳定、利润率高等特点，有望开启公司第三成长曲线。 ⯁盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车同步器龙头，随着前期布局的新能源汽车和航空航天零部件逐渐放量，有望实现业绩较快增长；此外，公司正在建设新能源汽车精密电驱动行星减速机构项目可应用于机器人领域。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.47、3.32、4.24亿元， 对应PE分别为18、13、10倍，低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期，行业竞争加剧、原材 料价格波动。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,444 1,472 1,988 2,437 2,919 增长率YoY 23.4% 1.9% 35.1% 22.6% 19.7% 归属母公司净利润 200 211 247 332 424 (百万元)增长率YoY 12.9% 5.9% 16.6% 34.8% 27.4% 毛利率 35.3% 34.6% 31.2% 31.8% 32.2% 净资产收益率ROE 10.8% 10.0% 10.8% 13.2% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.54 0.63 0.84 1.08 市盈率P/E(倍) 22.00 20.77 17.80 13.20 10.37 市净率P/B(倍) 2.38 2.08 1.92 1.75 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月07日收盘价 目录 投资逻辑5 一、同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇6 1.1豪能股份：深耕行业数十载的汽车同步器龙头6 1.2汽车+航空航天双轮驱动，收入和利润保持较快增长7 二、同步器与差速器市场规模合计超百亿，第三方制造+国产替代趋势明朗10 2.1同步器：DCT、DHT搭载量快速增长，市场规模维持稳定10 2.2差速器：四驱系统+电动车推动量价齐升，市场规模稳步增长13 三、同步器业务维持稳定，新能源+航空航天业务打开成长空间16 3.1传统业务：同步器产品具备较强竞争力，重卡AMT有望带来新增量16 3.2新能源业务：把握汽车电动化机遇，积极建设差速器与电机轴先进产能17 3.3航空航天业务：高壁垒高利润的优质赛道，开启第三成长曲线18 四、盈利预测、估值与投资评级21 4.1盈利预测及假设21 4.2估值与投资评级21 五、风险因素22 表目录 表1：公司产品矩阵6 表2：公司产能布局10 表3：各类变速器情况对比11 表4：新能源汽车变速装置分类及未来发展方向分析12 表5：2021-2028年中国乘用车同步器市场规模测算12 表6：燃油车差速器总成单车价值量情况15 表7：2022-2025年中国乘用车差速器市场规模测算15 表8：发行可转换债券募集资金用途（万元）18 表9：公司收入预测（亿元）21 表10：可比公司估值21 图目录 图1：豪能股份的发展历程6 图2：豪能股份股权结构7 图3：2017-2022年公司营业收入（亿元）及增速8 图4：2017-2022年公司归母净利润（亿元）及增速8 图5：2017-2022年分产品业务收入（亿元）8 图6：2017-2022年分产品收入占比8 图7：2018-2022年毛利率和净利率9 图8：2018-2022年分业务毛利率9 图9：2018-2022年费用率9 图10：汽车变速器用同步器主要构成11 图11：2017-2028年中国乘用车变速箱产量及预测（万辆）12 图12：差速器原理示意图13 图13：不同四驱系统原理示意图14 图14：差速器总成制造由动力总成或车桥厂转向齿轮厂商14 图15：差速器结构示意图15 图16：公司同步器生产线及主要生产设备16 图17：中国商用车销量（万辆）17 图18：空心电机轴产品图18 图19：国产C919大飞机19 图20：SpaceX发射“星链”卫星19 图21：昊轶强营业收入与净利润（亿元）20 图22：航天神坤卫星数据资源20 投资逻辑 同步器产品具备较强竞争力,未来有望实现稳定发展。公司同步器产品覆盖齿环（铜质同步环、冲压钢环、精锻钢环、中间环）、齿毂、齿套、结合齿及总成等，采用国内外先进设备，具备从模具设计制造、原材料熔炼制造、管材挤制、精密锻造、高精度机械加工、热处理和总成装配等全产业链供应能力。公司凭借着规模优势、先进设备、全产业链工艺，在产品品质和单位成本方面具有显著优势，未来有望通过提高总成占比及产品市占率等方式来实现同步器业务的稳定发展。 AMT业务绑定优质客户，静待商用车景气度回升。公司具备商用车同步器生产能力，与法士特、上汽、重汽、采埃孚客户展开广泛合作；凭借着长期技术积累，及时切入重卡AMT领域，是采埃孚在国内上市的首款商用车AMT自动变速箱的独家供货商；2020年投资1.5亿元的重卡AMT项目逐渐量产，为采埃孚重卡AMT项目独家配套同步器和行星结构等零件部分已直接出口德国采埃孚总部，并配套欧洲奔驰、达夫、曼、斯堪尼亚等整车厂，此外，公司参与法士特、重汽等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单。公司重卡AMT同步器产品单车价值量超过1000元，配套重汽、采埃孚、法士特等优质客户，随着商用车销量回暖，有望实现较好的业绩增长。 新能源+航空航天业务有望成为新增长点。1）新能源业务：绑定头部客户，品类持续扩张。公司从2011年起开始进行差速器产品相关研发，并于2021-2022年进行小规模量产，具备设备、全产业链和成本优势，与比亚迪、德纳、吉利、长城等优质客户展开合作，正积极建设500万套差速器总成和200万根电机轴产线，随着产能逐渐释放有望实现业绩显著增长。2）航空航天业务：高壁垒高利润的优质赛道。公司通过收购昊轶强、参股航天神坤、设立恒翼升与豪能空天的方式实现了航空航天零部件业务的布局，客户包括军机、民机及商业航空企业，航空航天业务具有认证壁垒高、资质门槛多、供应链体系稳定、利润率高等特点，有望开启公司第三成长曲线。 一、同步器龙头，迎汽车电动化+航空航天器国产化新机遇 1.1豪能股份：深耕行业数十载的汽车同步器龙头 深耕行业数十载的汽车同步器龙头。成都豪能科技股份有限公司深耕汽车行业数十载，是国家专精特新小巨人，业务涵盖同步器、差速器、离合器等产品，并积极拓展航空航天业务。公司前身是1964年成立的泸州长江机械厂；2004年向朝东董事长收购泸州长江机械97%的股份；2006年成都豪能机械有限公司成立；2008年吸收泸州长江机械为全资子公司，并改制为股份有限公司；2012年与重庆兴富吉合资成立重庆豪能兴富同步器有限公司；2017年于上交所上市；2018年成立泸州豪能传动技术有限公司；2020年收购昊轶强和重庆青竹机械，设立恒翼升；2021年参股航天神坤34%股权，设立豪能空天，全面进军航空航天领域。 图1：豪能股份的发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 立足同步器业务，产品逐步拓展至差速器、轨道交通、航空航天等领域。公司传统业务为同步器组件（结合齿、齿毂、齿套、齿环等）及总成，涵盖乘用车和商用车主流客户。2017年上市后公司积极培育新业务，通过内涵发展与外延并购的方式，产品逐步拓展至离合器、差速器、电机轴、轨道交通、航空航天等领域。 表1：公司产品矩阵 结合齿 领域产品图例主要客户 同步器 齿毂 齿套 齿环（铜质同步环、冲压钢环、精锻钢环、中间环） 同步器总成 乘用车：大众、福特、麦格纳、格特拉克、贺尔碧格、上汽、一汽、吉利、长安、长城等 商用车：采埃孚（配套欧洲奔驰、达夫、曼、斯堪尼亚等整车厂）、上汽、法士特、重汽等 离合器双离合变速器（DCT）用支撑及主转毂欧洲奔驰、宝马、雷诺、吉利等 差速器 行半轴齿轮 差速器总成 比亚迪、德纳、一汽、大众、麦格纳、采埃孚、舍弗勒、吉利、长安、长城、东风、极氪、蔚来、理想、汇川技术、蜂巢传动、株齿、威睿、中车等 轨道交通 高铁齿轮箱用迷宫密封环 采埃孚 三电系统电机轴 航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工 航空有色钣金和黑色钣金的精密加工成型 航空 模具、夹具的设计及成套制造飞机外场加改装技术服务 军用及民用飞机（ARJ21、C919、ARJ、波音、空客、无人机等） 航天高端特种阀门 航天 管路及连接件 部分商业航天头部企业 资料来源：公司官网，公司公告，信达证券研发中心 股权结构稳定，业务框架清晰。公司实际控制人为向氏