氟化工行业2024年11月月度观察：年末空调排产双位数增长，R125、R134a价格进一步上涨

证券研究报告|2024年12月06日 核心观点行业研究·行业月报 氟化工行业：2024年11月月度观察 年末空调排产双位数增长，R125、R134a价格进一步上涨 优于大市 11月氟化工行情回顾：截至11月29日，上证综指收于3326.46点，较10 月末的（10月31日）的3279.82点上涨1.42%；沪深300指数报3916.58 点，较10月末的3891.04上涨0.66%；申万化工指数报3420.03，较10月 末的3362.31上涨1.72%；氟化工指数报1331.57点，较10月末的1306.92上涨1.89%。11月氟化工行业指数跑赢申万化工指数0.17pct,跑赢沪深300指数1.23pct，跑赢上证综指0.47pct。截至11月29日，R22市场报盘31000-32000元/吨；R125报盘39000-40000元/吨；R134a市场报盘 39000-40000元/吨附近；R32市场零售报价39000-40000元/吨。R22明年配额大幅缩减但下游需求逐渐被R32替代，僵持之下企业以累库为主，等待明年供给缩减错配之后的爆发；R125企业减产，内贸配额剩余不足，R410a市场货源紧缺，连带产品价格上涨；R134a工厂报价提升至42000元/吨，流通市场成交陆续落实；R32产品主要销售空调企业为主，零售报价陆续上涨至42000元/吨。R404、R507工厂报价继续提升，当前企业报盘提升至41000元/吨，且还有意继续提升，经历短时间沉寂后，预计年底在即将到来的企业大规模减产背景下徐徐上涨。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R32出口价格上涨至39000-40000元/吨，已于内贸价格持平。 生态环境部发布2025年制冷剂配额分配方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷 剂R32增发4.5万吨。2024年10月18日，生态环境部发布了《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，组织编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》与《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。经与9月份发布的征求意见稿比对，二代制冷剂的削减方案与征求意见稿无异，三代制冷剂个别品种与征求意见稿有细微差别。其中二代制冷剂将落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%，各企业生产配额将按等比例方式削减。三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨 CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需 情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、50吨R236ea，与征求意见稿无异，R41生产配额改为增发50吨，较征求意见稿多发放30吨，主要体现在出口配额方面。 2024年上半年空调生产数据表现靓丽，四季度内外销排产保持双位数高速增长，家用空调产业进入新周期。2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，且竣工端空调终端零售市场消费并未完全提振；但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策发布为家电业（如白电空调等）带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加国补，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年10月中国空调产量1620万台，同比上涨18.00%；1-10月累计产量18849万台，同比增长6.52%。据产业在线，2024年10月家用空调销售1286.9万台，同比增长37.9%，其中内销628.9万台，同比增长24.1%，出口658.0万台，同比增长54.3%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年12月家用空调内销排产702.2万台，较去年同期内销实绩增长15.0%。2024 基础化工·化学制品优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002S0980524080004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《氟化工行业：2024年10月月度观察-四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨》——2024-10-30 《氟化工行业：2024年9月月度观察-空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨》——2024-09-27 《2025年制冷剂配额征求意见稿点评-制冷剂配额长期约束，看好R22及R32景气度延续》——2024-09-18 《氟化工行业：2024年6月月度观察-配额约束显现，R22及R32景气度延续》——2024-07-02 《氟化工行业：2024年5月月度观察-R22景气度快速提升，矿山整治推动萤石价格创新高》——2024-06-04 年12月家用空调出口排产1088万台，同比+48.5%。 本月氟化工要闻：内蒙古萤合矿业资源有限公司全资收购喀喇沁旗蓬隆矿业有限公司，预计新增年产25-30万吨萤石精粉产能规模、兴发集团以2亿元竞拍得到180万吨资源量萤石矿、中国科学技术大学康彦彪团队突破PFAS低温高效降解、牛津大学VéroniqueGouverneur课题组报道了一种直接从萤石制备含氟化合物的方法。 相关标的：供给端2025年制冷剂配额方案发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受以旧换新政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给同比小幅提升，但需求端也呈现快速增长，预计将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32、R125、R134a等二代、三代制冷剂景气度将延续，产品价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 相关公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600160 巨化股份 优于大市 22.20 599.34 0.74 0.95 30.00 23.37 603379 三美股份 优于大市 33.15 202.37 0.91 1.06 36.43 31.27 600378 昊华科技 优于大市 30.08 333.46 1.15 1.38 26.16 21.80 603505 金石资源 优于大市 24.86 150.35 0.85 1.19 29.25 20.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1、11月氟化工行业整体表现6 2、11月制冷剂行情回顾7 2.1制冷剂价格与价差表现7 2.2制冷剂出口数据跟踪9 2.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪12 2.4我国下游各行业制冷剂使用比例13 3、2025年制冷剂配额方案发布，看好R22及R32景气度延续15 3.1生态环境部发布2025年制冷剂配额方案，看好制冷剂产品景气度延续15 3.2HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28%15 3.3HFCs：相较2024年增发4.5万吨R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性16 4、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪17 4.1空调：上半年空调产量数据靓丽，四季度内外销排产保持双位数增长17 4.2汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续19 4.3冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，冷链/热泵健康发展20 5、含氟聚合物22 聚合物行业近况及价格走势22 6、11月氟化工相关要闻23 7、国信化工观点及盈利预测24 风险提示24 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现6 图2：国信化工氟化工价格指数6 图3：国信化工制冷剂价格指数6 图4：氟化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪7 图5：萤石-氢氟酸价格与价差走势8 图6：二代制冷剂R22价格与价差走势8 图7：三代制冷剂R32价格与价差走势9 图8：三代制冷剂R125价格与价差走势9 图9：三代制冷剂R134a价格与价差走势9 图10：三代制冷剂R143a价格与价差走势9 图11：三代制冷剂R152a价格与价差走势9 图12：二代制冷剂R142b价格与价差走势9 图13：2022-2024年各主要制冷剂出口量趋势10 图14：R22国内市场价及出口价：价格与价差走势10 图15：R32内外贸价格与价差跟踪11 图16：R134a内外贸价格与价差跟踪11 图17：R32出口量及出口单价跟踪11 图18：R134a出口量及出口单价跟踪11 图19：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪11 图20：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪11 图21：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪12 图22：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5）12 图23：我国R32周度开工负荷率变化12 图24：我国R125周度开工负荷率变化12 图25：我国R134a周度开工负荷率变化12 图26：我国R22周度开工负荷率变化12 图27：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪13 图28：2012-2022年中国新增家用空调制冷剂使用量14 图29：我国冷藏销售(轻商)产品制冷剂使用比例14 图30：我国汽车空调制冷剂使用比例14 图31：我国R22与TFE（四氟乙烯）单体：下游产业链结构15 图32：开竣工“剪刀差”：房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比17 图33：我国空调产量数据季节图-月度（万台）18 图34：我国空调出口数据季节图-月度（万台）18 图35：我国空调排产数据及预测（内销）19 图36：我国空调排产数据及预测（出口）19 图37：我国汽车产量数据季节图-月度（万辆）19 图38：我国汽车出口数据季节图-月度（万辆）19 图39：我国冰箱产量数据季节图-月度（万台）20 图40：我国冰箱出口数据季节图-月度20 图41：我国冰箱排产数据及预测（内销）21 图42：我国冰箱排产数据及预测（出口）21 图43：我国冷柜产量数据季节图-月度21 图44：PTFE价格与价差走势23 图45：HFP价格与价差走势23 图46：FEP价格与价差走势23 图47：PVDF价格与价差走势23 表1：二代制冷剂配额变化情况（吨）16 表2：R22分配方案（万吨