9月氟化工行业整体表现
截至9月末，申万化工指数和氟化工指数分别上涨5.31%和7.40%，跑赢申万化工指数和沪深300指数。国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别下降2.5%和上涨1.2%。
9月制冷剂行情回顾
- 价格与价差表现：近三年三代制冷剂价格波动较大，2020年受疫情影响价格下滑，2021年上半年除R32外价格回暖，2022年价格逐步进入下行通道，2023年有所分化，2024年随配额细则落地和空调排产数据靓丽，价格延续景气上行趋势。截至9月，R22、R134a、R32市场报盘价格分别为29500-30000元/吨、32500-34000元/吨、36000-38000元/吨。外贸市场表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差收敛，R134a和R32出口价格上涨。
- 出口数据跟踪：2024年1-8月，我国R22、R32、R125/R143a/R143、R134a出口量同比分别下降4.83%、增长7.50%、下降38.99%、下降13.80%。目前R32和R134a等产品外贸价格低于内贸价格。
- 开工率及产量数据跟踪：数据未在文中体现。
- 下游各行业制冷剂使用比例：空调行业以R32为主导，冷链行业液氨制冷系统占比最高，汽车行业主要使用R134a，热泵行业主要使用R134a、R410A和R22，工业制冷主要使用R507A、R22、R717和R744，维修制冷剂主要为R22、R134a、R507A等。
- 中国、美国、欧洲市场的制冷剂配额分配：中国二代制冷剂配额持续削减，2025年将进一步大幅削减；三代制冷剂配额已实现“达峰”，并将于2029年开始缩减。美国氢氟碳化物淘汰进程符合基加利修正案要求，回收需求增加。欧洲在履行国际义务方面进展突出，HFC消费量低于基加利修正案目标。
25年制冷剂配额征求意见稿发布，看好 R2 2及R32景气度延续
- 生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿：HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%，R22内用生产配额同比削减28%。HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、20吨R41、50吨R236ea。
- HCFCs：R22、R141b、R142b内用配额削减量相对较大，产品将具备一定价格弹性。
- HFCs：相较2024年增发4.5万吨R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性。
空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪
- 空调：2024年上半年空调产量数据靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。9月内销面临回调，10-12月预计由降转增；出口市场保持强劲增长。
- 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续，新能源汽车热管理系统的复杂性显著增加、单车价值提升。
- 冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，出口排产增长较快；冷柜/冰柜产量同比增长2.9%；空气源热泵行业健康发展，预计2029年全球市场将达到657.29亿美元。
含氟聚合物
- 聚合物行业近况及价格走势：PTFE、PVDF、FEP、FKM供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，出现失衡状态。PTFE市场需求表现平淡，PVDF产业链价格与利润冲高后出现回落，FEP未来需求前景仍然广阔。
9月氟化工相关要闻
- 生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿。
- 各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则。
- 美国环境保护署EPA延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报。
- 三美股份拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。
- 东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷。
- 多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢。
国信化工观点及盈利预测
- 供给端2025年制冷剂配额发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高。
- 需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。
- 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。
- 在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。
相关标的
巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源等公司。
风险提示
氟化工产品需求不及预期；政策风险；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
