氟化工行业2024年9月月度观察：空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨

证券研究报告|2024年09月27日 核心观点行业研究·行业月报 9月氟化工行情回顾：截至9月26日，申万化工指数/氟化工指数分别报 2968.03/1060.96点，分别较8月末+5.31%/+7.40%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数2.09%，跑赢沪深300指数0.66%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1017.82/1270.70点，分别较8月底-2.5%/+1.2%。截至9月26日，R22市场报盘29500-30000元/吨；R134a市场报盘32500-34000元/吨；R32市场零售报价36000-38000元/吨，主流空调需求长协订单逐步向市场价格靠拢。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价3000元至31000元/吨，R32出口价格上涨2000 元至35000元/吨。 生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨。2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》 方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%。HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO、进口配额总量为0.1亿吨CO， 基础化工·化学制品优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002S0980524080004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2025年制冷剂配额征求意见稿点评-制冷剂配额长期约束，看 22好R22及R32景气度延续》——2024-09-18 氟化工行业：2024年9月月度观察 空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨 优于大市 在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，增发4.5万吨R32、8000吨 R245fa、20吨R41、50吨R236ea。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。下半年从排产数据看，9月华南华东高温继续，叠加金九银十促销开启，但由于去年同期基数较高且渠道库存去化需要时间，9月内销面临回调，10-12月预计由降转增；出口市场保持强劲增长，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。据产业在线，2024年8月家用空调销售1306万台，同比增长7.3%，其中内销754.3万台，同比下滑5.4%，出口551.7万台，同比增长31.5%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年9月家用空调内销排产486.4万台，较去年同期内销实绩下降14.4%，10月内销排产533万台，同比+5.2%，11月内销排产565万台，同比+8.0%，12月内销排产674万台，同比+10.4%。2024年9月家用空调出口排产567.8万台，同比+31.8%，10 月出口排产644万台，同比+51.0%，11月出口排产767万台，同比+41.0%， 12月出口排产816万台，同比+11.4%。 本月氟化工要闻：生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨；各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则；美国环境保护署EPA延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报；三美股份拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨 /年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷；多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢。 相关标的：供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外 《氟化工行业：2024年6月月度观察-配额约束显现，R22及R32景气度延续》——2024-07-02 《氟化工行业：2024年5月月度观察-R22景气度快速提升，矿山整治推动萤石价格创新高》——2024-06-04 《氟化工行业：2024年4月月度观察-制冷剂保持高景气，多地推进萤石矿专项整治》——2024-04-26 《氟化工行业：2024年3月月度观察-“以旧换新”助力空调排产增长，三代制冷剂进一步上涨》——2024-03-29 空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600160 巨化股份 优于大市 25.00 475.70 0.74 0.95 33.78 26.32 603379 三美股份 优于大市 39.90 171.48 0.91 1.06 43.85 37.64 605020 永和股份 优于大市 19.38 58.72 1.42 1.96 13.65 9.89 600378 昊华科技 优于大市 29.29 296.26 1.15 1.38 25.47 21.22 603505 金石资源 优于大市 28.28 152.16 0.85 1.19 33.27 23.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1、9月氟化工行业整体表现6 2、9月制冷剂行情回顾7 2.1制冷剂价格与价差表现7 2.2制冷剂出口数据跟踪9 2.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪12 2.4我国下游各行业制冷剂使用比例13 2.5中国、美国、欧洲市场的制冷剂配额分配15 3、25年制冷剂配额征求意见稿发布，看好R22及R32景气度延续21 3.1生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿，看好制冷剂产品景气度延续21 3.2HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28%21 3.3HFCs：相较2024年增发4.5万吨R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性22 4、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪23 4.1空调：上半年空调产量数据靓丽，下半年出口排产保持高速增长23 4.2汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续25 4.3冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，冷链/热泵健康发展26 5、含氟聚合物28 聚合物行业近况及价格走势28 6、9月氟化工相关要闻29 7、国信化工观点及盈利预测31 风险提示31 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现6 图2：国信化工氟化工价格指数6 图3：国信化工制冷剂价格指数6 图4：氟化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪7 图5：萤石-氢氟酸价格与价差走势8 图6：二代制冷剂R22价格与价差走势8 图7：三代制冷剂R32价格与价差走势8 图8：三代制冷剂R125价格与价差走势8 图9：三代制冷剂R134a价格与价差走势9 图10：三代制冷剂R143a价格与价差走势9 图11：三代制冷剂R152a价格与价差走势9 图12：二代制冷剂R142b价格与价差走势9 图13：2022-2023年各主要制冷剂出口量趋势10 图14：R22国内市场价及出口价：价格与价差走势10 图15：R32内外贸价格与价差跟踪11 图16：R134a内外贸价格与价差跟踪11 图17：R32出口量及出口单价跟踪11 图18：R134a出口量及出口单价跟踪11 图19：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪11 图20：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪11 图21：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪12 图22：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5）12 图23：我国R32周度开工负荷率变化12 图24：我国R125周度开工负荷率变化12 图25：我国R134a周度开工负荷率变化12 图26：我国R22周度开工负荷率变化12 图27：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪13 图28：2012-2022年中国新增家用空调制冷剂使用量13 图29：我国冷藏销售(轻商)产品制冷剂使用比例14 图30：我国汽车空调制冷剂使用比例14 图31：我国R22与TFE（四氟乙烯）单体：下游产业链结构15 图32：《蒙特利尔议定书》HCFCs淘汰进程示意（理论情形）16 图33：2013-2024年中国R22生产配额变化趋势及预测16 图34：我国第二代制冷剂R22使用配额分配情况16 图35：2024年度氢氟碳化物（三代制冷剂）配额方案17 图36：三代制冷剂配额方案制定公式17 图37：2024年R32制冷剂生产配额占比分布17 图38：2024年R134a制冷剂生产配额占比分布17 图39：2024年R125制冷剂生产配额占比分布18 图40：2024年R143a制冷剂生产配额占比分布18 图41：2022-2024年美国三代制冷剂生产配额分配情况19 图42：2024年美国三代制冷剂使用配额占比情况19 图43：美国市场2000-2022年回收ODS和HFC制冷剂的数据19 图44：欧盟在《欧盟含氟气体法规》中规定的削减氢氟碳化合物目标20 图45：欧盟根据《蒙特利尔议定书》逐步减少全球氢氟碳化物消费量的进展20 图46：开竣工“剪刀差”：房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比23 图47：我国空调产量数据季节图-月度（万台）24 图48：我国空调出口数据季节图-月度（万台）24 图49：我国空调排产数据及预测（内销）25 图50：我国空调排产数据及预测（出口）25 图51：我国汽车产量数据季节图-月度（万辆）25 图52：我国汽车出口数据季节图-月度（万辆）25 图53：我国冰箱产量数据季节图-月度（万台）26 图54：我国冰箱出口数据季节图-月度26 图55：我国冰箱排产数据及预测（内销）27 图56：我国冰箱排产数据及预测（出口）27 图57：我国冷柜产量数据季节图-月度27 图