2023年11月信用债发行情况回顾：监管收严下城投债净融资转负，利率下行提振产业债融资延续改善

监管收严下城投债净融资转负，利率下行提振产业债融 资延续改善 ·——2023年11月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 11月信用债发行量共计9907亿元，环比、同比均有所增长，但到期量增幅更大，净融资环比下行。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管继续收严，交易所公司债终止审查项目数创2020年以来新高， 11月城投债发行量环比下降，净融资转负；当月信用债发行利率延续下行，提振产业债发行量和净融资继续回升。 时间 2023年12月11日 信用债发行结构上，分评级看，11月各评级城投债净融资均下降，AAA级城投债净融资仅-7亿元，AA级城投债净融资已连续三个月为负，且融资缺口继续扩大；产业债各评级发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA+和AA级产业债净融资转正。分企业性质看，11月央企和产业类地方国企债券发行量和净融资环比延续改善，民企债发行量和净融资环比下行。分券种看，11月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中一般公司债发行量和净融资同比、环比均大幅增长，私募债净融资环比降幅较大。 分省份看，11月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅13个省份城投债净融资为正，天津、重庆等化债重点省份城投债净融资降幅较大；当月AAA级及AA+级城投债净融资为负的省份数量环比增多，显示“一揽子化债”政策推进下，城投债融资限制向中高评级平台扩展；1-11月累计，多数省份城投债发行量和净融资仍高于去年同期。 产业债方面，11月多数行业信用债发行量环比均增长，采掘、房地产、建筑装饰等行业增速较大；有15个行业净融资为正，采掘、通信和交通运输等行业净融资规模较大；9个行业净融资为负，食品饮料、机械设备和公用事业等行业净融资缺口较大。从1-11月累计看，多数行业信用债发行量仍低于去年同期水平，仅建筑装饰、综合、非银金融、通信、建筑材料、电气设备和食品饮料等行业累计净融资为正。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 · —、信用债发行整体情况 11月信用债发行规模回升，但净融资小幅下行。11月城投债融资监管继续收严，城投债发行量下降，净融资转负，但因城投债抢券行情推动发行利率大幅下行，带动信用债整体发行利率下降，产业债发行量和净融资延续回升。 2023年11月信用债发行规模环比回升，净融资小幅下降。当月信用债共 发行9907亿元，环比、同比分别增加528亿元和1312亿元，增幅分别为5.6% 和15.2%；但到期量环比增幅更大，故当月净融资仅为488亿元，环比下降161 亿元，但同比增加1962亿元。1-11月累计，信用债发行量11.82万亿元，同比增长5.8%；净融资1.02万亿元，同比下降36.0%。 图表12023年11月信用债发行量环比回升，净融资小幅下降 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2023年12月1日，下同 · 图表22023年11月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2023年11月 2023年10月 环比 2022年11月 同比 2023年1-11月 累计同比 信用债 9946 9417 528 8634 1312 118202 6448 其中：城投债 4367 4712 -345 3654 714 61249 13261 产业债 5579 4705 873 4980 598 56953 -6813 净融资：（单位：亿元） 2023年11月 2023年10月 环比 2022年11月 同比 2023年1-11月 累计同比 信用债 527 688 -161 -1435 1962 10219 -5742 其中：城投债 -319 517 -837 -305 -15 14712 1473 产业债 846 171 675 -1130 1977 -4493 -7215 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据东方金诚城投债数据库；下同 图表32023年11月信用债月度发行规模仅次于2021年同期 数据来源：Wind，东方金诚 11月城投债发行量延续下行，净融资转负。当月共发行城投债4367亿元，环比下降7.3%，同比增长19.5%；净融资额-319亿元，环比和同比分别下降837亿元和15亿元。11月城投债净融资创过去几年同期新低。9月底国办下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，监管部门对城投平台融资实行分区域、分类管控，城投债融资政策进一步收严。从交易所公司债审核情况看， · 11月有45个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量创2020年以来新高。 1-11月累计，城投债发行量6.12万亿元，同比增长27.6%；净融资1.47万亿元，同比增长11.1%。 图表42023年11月产业债融资延续增长，城投债净融资转负 数据来源：Wind，东方金诚 图表52023年11月公司债终止审查项目数量创2020年以来新高 数据来源：Wind，东方金诚 · 11月产业债发行量和净融资规模继续回升。当月产业债共发行5579亿元，环比、同比分别增长18.6%和12.0%；净融资额846亿元，环比、同比分别增加675亿元和1977亿元。1-11月累计，产业债发行量5.70万亿元，同比下降10.7%；净融资额-4493亿元，同比减少7215亿元。 图表62023年11月城投债净融资创过去几年同期新低 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债发行利率继续逆市下行，中低评级下行幅度更大。11月资金利 率前低后高，中枢较10月继续小幅抬升，利率债收益率整体上行，曲线走平。但随“一揽子化债”政策持续推进，市场对城投债的担忧情绪进一步缓解，叠 · 加城投债净供给下降，城投债发行利率继续大幅下行，并带动信用债整体发行利率继续逆市走低。当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为3.15%、2.91%、3.37%和4.19%，环比分别下降26.3bps、11.5bps、56.7bps和31.0bps。 图表72023年11月国开债收益率曲线扁平化上行图表82023年11月资金利率前低后高，中枢上行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92023年11月信用债加权平均发行利率延续下行 数据来源：Wind，东方金诚 · 11月信用债发行期限环比继续小幅缩短。当月全体信用债金额加权平均发 行期限为2.35年，较10月缩短0.01年。分企业性质看，城投债和民企债加权 平均发行期限环比分别拉长0.23年、0.90年至2.96年和1.44年；产业类地 方国企债和央企债加权平均发行期限环比则分别缩短0.34年和0.33年至2.05 年和1.77年。 图表102023年11月信用债加权平均发行期限继续缩短（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 11月城投债和产业债融资情况分化，严监管下各评级城投债净融资均有下滑，同时发行利率下行推动各评级产业债发行量和净融资均有所回升——其中，产业类地方国企债和央企债发行量和净融资延续改善，民企债发行量和净融资有所回落；分券种看，11月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中受城投债发行监管持续收严影响，私募债净融资连续第三个月下行。 从主体评级结构看，11月AAA级和AA级信用债发行量和净融资均环比回升，AA+级信用债发行量和净融资环比减少。11月产业债和城投债融资情况继 · 续分化，城投债方面，各评级城投债净融资环比均下降，尽管AAA级和AA级城投债发行量环比有所增长，但AAA级城投债净融资仅-7亿元，AA级城投债净融资缺口从上月的218元扩大至297亿元，这一融资缺口超过了遭遇理财赎回潮冲击的去年11月。1-11月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别增长28.1%、33.1%和17.9%，AAA级和AA+级城投债净融资同比分别增加9.8%和34.8%，但AA级城投债净融资较去年同期收缩49.9%。 产业债方面，近期发行利率下行推动产业债发行量回升，11月各评级产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA+和AA级产业债净融资转正。1-11月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别下降11.1%、5.0%和2.8%，AAA级和AA级产业债累计净融资均为负，仅AA+级产业债净融资小幅为正，其中占比最高的AAA级产业债净融资-3344亿元，较去年同期大幅减少7846亿元，这部分发行人融资渠道转换能力较强，在今年贷款利率走低背景下，贷款融资对信用债融资造成了一定的挤出，但随着年内信用债发行利率逐步下行，特别是10月以来城投债供给减少引发的资产荒推动产业债发行利率亦明显下行，债券融资吸引力增强，提振产业债发行量和净融资连续两个月大幅回升。 图表112023年11月AA级信用债发行占比回升，净融资连续第三个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 · 图表132023年11月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2023年11月 2023年10月 环比 2022年11月 同比 2023年1-11月 累计同比 信用债 9946 9417 528 8634 1312 118202 6448 其中：城投债 4367 4712 -345 3654 714 61249 13261 其中：AAA 1715 1704 11 1226 489 20387 4469 AA+ 1677 2137 -460 1507 170 26460 6579 AA 961 858 103 904 56 14070 2133 产业债 5579 4705 873 4980 598 56953 -6813 其中：AAA 5000 4298 702 4445 555 50417 -6271 AA+ 458 331 127 397 61 5361 -285 AA 109 71 37 60 49 985 -28 净融资额（单位：亿元） 2023年11月 2023年10月 环比 2022年11月 同比 2023年1-11月 累计同比 信用债 527 688 -161 -1435 1962 10219 -5742 其中：城投债 -319 517 -837 -305 -15 14712 1473 其中：AAA -7 260 -268 -173 166 4839 430 AA+ 47 502 -455 19 28 8933 2306 AA -297 -218 -78 -121 -176 1185 -1180 产业债 846 171 675 -1130 1977 -4493 -7215 其中：AAA 717 218 500 -947 1664 -3344 -7846 AA+ 79 -11 90 -77 156 112 118 AA 68 -33 101 -68 136 -338 163 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，11月城投债和民企债发行量和净融资环比下行，央企和产业类地方国企发行量和净融资环比延续改善。11月央企债和产业类地方国企债发行量环比继续增加，同时到期量减少，净融资缺口明显收窄，但央企债发行和净融资同比降幅较大；广义民企债1发行量和净融资环比均减少。2 从累计数据看，今年1-11月，央企债发行量同比减少20.9%，主因贷款利率走低背景下央企主动切换融资渠道，产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别下降0.3%和0.8%；净融资方面，央企债累计净融资同比大降6632亿 1广义民企债统计口径为企业属性为央企和地方国企以外的发债企业。 2广义民企债月度融资数据波动较大，主要受个别龙头企业影响——2023年发行量之和占到广义民企债半壁江山的伊利实业和中兴通讯两家企业，平均债券发行期限分别只有0.21年和0.20年，这两个企业发行规模较大加上债券到期与发行错期导致了广义民企债融资月度数据的波动。 · 元至-4280亿元，产业类地方国企债累计净融资同比下降46%至1448亿元