城投企业非标违约、票据逾期的财务提示及风险反映

城投行业编号：【2024】0*-0* 大公国际：城投企业非标违约、票据逾期的财务提示及风险反映 公用二部|郭红岑|010-674133002024年11月29日 2023年以来，在土地出让金尚未恢复的背景下，各地城投企业仍在努力保标债刚兑，但值得注意的是，在标债之外，非标违约、商票逾期等现象却频繁出现，主要集中在债务负担重、财政实力弱、可利用的金融资源薄弱的地区，一定程度上反映了区域主体再融资能力恶化、流动性压力增大等问题，且相关问题能够在一定程度上反映在部分的财务指标中，对违约、逾期等现象产生预警、提示作用。另外，非标违约、票据逾期等现象的出现会带来信用风险，对城投公司自身的信用资质以及区域信用状况都有一定的影响。 一、城投企业非标违约和票据逾期现状 （一）非标违约现状 2018年以来，城投融资政策边际收紧背景下，城投非标违约趋于常态化，尤其是2023年，违约主体明显增加，据DM不完全统计，2023年，城投企业非标风险事件涉及非标违约的主体共184家，其中发债城投主体85家，创历史新高，其中山东、贵州风险较高。面对城投企业债务风险爆发的情况，2023年7月中央政治局会议指出有效防范化解地方债务风险，随后特殊再融资债重启发行、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落地。在政策支持下，城投非标债务风险明显收敛。据DM不完全统计，2024年1-9月城投主体发生非标风险事件共44家，其中22家已违约，1家展期，8家已偿还或部分偿还。 （二）票据逾期现状 自2021年8月开始，上海票据交易所（以下简称“上海票交所”）每月定期 公布商票持续逾期主体名单，并自2023年1月1日起实施新准则，将信息披露范围由商业承兑汇票扩大至商业汇票，且进一步优化逾期票据的标准，数据质量有所提升。近日，上海票交所公布了截至2024年9月30日承兑人逾期名单和持续逾期名单，2024年以来，发生票据逾期的城投企业家数维持在50家以上，从2024年5月开始，逾期家数呈上升趋势，新增了较多首次逾期的城投企业。截 至9月30日，有8家发债城投公司首次上榜，其中山东省3家、河南省3家、 福建省和重庆市各1家。有7家平台公司已发布了澄清公告，具体来看，有6家逾期原因为承兑人财务系统问题、1家逾期原因为承兑人未及时应答付款提示。 （家）90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 60.00（亿元） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 历史多次逾期数（家）首次逾期数（家）总逾期余额(亿元) 数据来源：企业预警通，大公国际整理 图1:2024年以来城投企业票据逾期现状一览 二、城投企业非标违约、票据逾期的财务提示 城投企业非标违约、票据逾期等现象爆发之前，一般能够在财务指标上发现较多蛛丝马迹。 （一）短期偿债压力较大 短期有息债务在总有息债务中的占比越高，将导致企业融资接续压力加大，且容易发生债务集中到期，易引起企业产生流动性风险。另外，货币资金在短期有息债务中占比持续下降，也从一定程度上反映出公司无法拿出足够的现金归还即将到期的债务，容易导致违约的发生。某城投公司的信托产品发生违约，在违约发生之前，公司持续三年短期有息债务在总有息债务中占比达到60%以上，且占比逐年增长，违约前一年债务集中到期，兑付资金需求较高，但公司应收类款项和存货规模较大，对资金形成较大占用，且有部分应收账款计提了大额坏账，货币资金在短期有息债务中的占比较低，无法保障短期有息债务还本付息，故导致了公司非标发生违约。 （二）收入成本倒挂 随着市场化转型步伐的加快，较多城投企业开始进行多元化业务布局，在提升自身造血能力的同时，也会因为对业务风险判断疏忽或自身经验不足而出现业务萎缩、持续能力下降等现象，抑或因行业限制，导致产能过剩、价格走低，从而出现收入成本倒挂现象，持续的倒挂说明企业经营不善，盈利能力较弱，容易出现违约。某城投企业非标发生违约，在违约之前，公司进行市场化转型，收购了某新能源公司，准备进军新能源领域，此后，公司又相继通过参股、控股等方式成立了多家新能源企业，计划打造光伏和风电的全产业链，公司若想布局完整，须拥有充足的资金支持，否则将很可能造成流动性问题，后来公司因为并购后内 部产业整合失败，无法实现上述构想，导致新能源相关业务收入逐年下降，而前期投入折旧较大，出现了收入成本倒挂，大规模亏损导致业务运转困难，公司非标出现违约。 （三）净融资额持续下降 可以用净融资额（取得借款收到的现金、发行债券收到的现金及收到其他与筹资活动有关的现金之和减去偿还债务支付的现金）来评价企业的融资能力，当净融资额处于增长的状态时，说明企业的融资在接续，当净融资额处于下降的状态时，说明融资在收紧，可能会发生融资困难，需要当心融资接续出现问题从而爆发违约。某城投公司发生了非标违约，违约发生之前融资渠道受阻，标准化债务逐年下降，非标融资逐年小幅增长，导致融资成本较高，且分析财务指标能够发现，公司违约前三年净融资额持续下降，融资接续出现问题，非标的增多加大了违约的风险。 三、城投企业非标违约、票据逾期的风险反映 城投企业非标违约、票据逾期等情况发生后容易产生信用风险。 （一）城投企业自身信用资质层面 在城投企业非标违约和票据逾期等负面事件发生后，伴随着评级下调、诉讼等负面舆情发酵所产生的一系列连锁反应，债券估值的波动加大，对债券价格的影响较为显著，另外，相较于区县级城投平台，地市级城投平台获得的政府支持较多，调动的金融资源也更丰富，一旦发生非标违约打破市场预期，对其债券的信用利差冲击更大。非标违约和票据逾期的发生也从一定程度上给市场发送了企业融资收紧、资金紧张的信号，引致投资者信心不足，长期会导致信用修复难度加大。 （二）城投企业所在区域层面 随着违约主体的信用利差不断扩大，其债务风险将传导扩散至区域内同体系的其他城投，相关城投债的信用利差也会显著扩大，且扩散效应随时间逐渐增强，而结合信用风险事件特点及城投融资情况发现，弱资质区域城投企业依赖非标融资本就反映出其融资能力较弱、融资渠道单一等问题，而非标融资的高成本将会进一步加重区域债务负担，非标违约、票据逾期等风险事件的爆发或将进一步加快地区信用风险释放，形成恶性循环。 2023年中央出具政策要求不得对高息非标债务进行简单刚兑，鼓励城投平台和金融机构谈判来进行流动性盘活，非标打折兑付现象开始出现，兑付资金除了来源于特殊再融资债等财政资金外，已经有重庆、宁夏、广西三地公开提到利用银团贷款对城投非标进行置换，短期内降低了城投企业的融资成本和债务压力，长期来看，地方政府能够腾挪出更多资金保标债刚兑，显著降低地方政府债务负 担，利好当地经济发展。未来在政策支持及自身盈利能力不足以支撑高利息支付的背景下，城投企业将会与金融机构频繁博弈，容易因谈判不一致而触发舆情，因此未来与金融机构的博弈将会是城投企业置换债务的难点。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。