三阶段看食饮行业投资机会：云开月明，拾级而上

核心观点

• 否极泰来，星辰大海：认为当前食饮行业行情与2014年和2019年政策牛市类似，估值扩张空间大，板块行情演绎将呈现三个阶段：PE扩张、EPS修复、全面复苏。
• 阶段一：PE扩张：政策拐点下估值空间仍存，估值寻底或已完成，中性看估值修复至20~25倍PE，乐观看估值切换仍可期，达到30倍以上PE。
• 阶段二：EPS修复：餐饮消费有望率先回暖，食品业绩有望率先回暖，主因库存低+消费政策刺激。
• 阶段三：全面复苏：中长逻辑下看戴维斯双击，白酒业绩拐点有望在政策拐点后2~4个季度出现，大众品板块需求端反弹需要时间验证，从“供给+”的逻辑优选赛道。

关键数据和研究结论

• 估值：食饮行业估值中枢处于15倍左右，白酒龙头个股估值处于历史低分位，有望获得较强反弹势能。
• 历史复盘：2014年和2019年两轮牛市中，食饮板块PE分别扩张83%和30%，白酒板块PE分别扩张101%和64%。
• 海外对标：美股1980年代消费行业估值由12.7倍提升至20.3倍，稳态估值水平约20~30倍。
• 消费券：餐饮消费券杠杆效应明显，或有力拉动消费，餐饮相关板块有望率先直接受益。
• 三季度前瞻：白酒仍有承压，大众品有所改善，调味品、零食相对占优。
• 投资建议：顺周期方向，白酒为先，餐饮链弹性可观，推荐白酒和餐饮链，食品业绩有望率先回暖。

投资建议

• 顺周期方向：白酒+餐饮链，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒+安井食品、千味央厨、立高食品、宝立食品+港股青岛啤酒股份、华润啤酒；其中复调颐海国际、天味食品，有股息，攻守兼备。
• 成长+业绩改善方向：东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品+安琪酵母、洽洽食品、海天味业、涪陵榨菜。
• 其他可关注的超跌标的：百润股份、中炬高新、香飘飘、乳制品伊利股份、蒙牛股份、妙可蓝多（政策催化+原奶周期拐点）。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 食品安全风险
• 行业竞争激烈