食品饮料行业2023年年度投资策略：云开雾渐散，水暖食先知

行业深度 食品饮料 证券研究报告 2022年12月24日 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 食品饮料沪深300 3% -7% -17% -27% -37% 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 食品饮料 14.69 5.04 -15.30 沪深300 1.56 -1.06 -22.10 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com0731-88954628 相关报告 1食品饮料行业10月月报：三季报落地，静待消费复苏2022-11-07 2财信证券湘股食品饮料行业专题报告：疫情扰动下食品饮料板块稳健增长，湖南省消费动力领先全国2022-09-16 3食品饮料行业8月月报：白酒备战中秋旺季，大众品关注H2业绩修复2022-08-31 云开雾渐散，水暖食先知 食品饮料行业2023年年度投资策略 重点股票 2021A2022E2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 青岛啤酒 2.33 47.08 2.55 42.98 3.06 35.82 增持 重庆啤酒 2.41 52.37 2.88 44.16 3.43 37.13 增持 盐津铺子 1.21 90.44 2.36 45.69 3.29 32.77 增持 安琪酵母 1.59 28.57 1.54 29.45 1.94 23.38 买入 山西汾酒 4.37 64.91 6.19 45.87 7.77 36.55 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 疫情到底影响和改变了什么？1）消费场景：今年以来疫情在全国多点开花，虽然防控政策趋于精准化管理，但由于变异毒株的传播速度快、 感染范围广，多地的人群密集场所关闭、堂食受限、部分人群受封控影响进行居家隔离，造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重，其中有部分线下消费转向线上，但整体消费略显平淡，消费者信心指数从今年4月以来显著下降。2）渠道变迁：线上渠道方面，电商流量分流，天猫、淘宝等传统电商增速放缓，抖音、快手等新兴电商异军突起。线下渠道方面，电商的快速发展、社区团购的出现、便利店数量的增加等因素导致商超流量持续下滑，此外，零食很忙、赵一鸣等零食折扣连锁渠道、山姆等仓储式会员超市发展迅速。 投资策略：紧抓消费复苏和确定性两条主线。1）场景修复：疫情转向常态化防控，消费场景预计从2023Q2开始显著修复，带动需求回暖。近期随着疫情的放开全国各地迎来第一波感染高峰，对线下消费 修复有一定冲击，我们觉得这是实现全民免疫的重要调整阶段。我们预计经过三波感染高峰的过渡，外部环境有望明显改善，消费场景、消费者信心的修复有望从2023Q2开始加快，主要是对量的修复。2）成本改善：部分原材料价格2022Q2登高回落，明年成本有望改善。今年受国际局势和疫情导致的国际间供需错配影响，玉米等粮食作物和铝、玻璃、瓦楞纸等包材等主要原材料价格在今年Q2达到新高，随后部分原材料价格登高回落，预计明年大众品行业成本有望改善。3）确定性：基本面短期承压，优选确定性。短期由于感染高峰的到来且不同区域节奏不一，部分地区出现暂时性运力短缺现象，物流时效有所延迟，当前消费整体仍然偏弱，消费者的需求恢复节奏有一定不确定性，预计2022Q4和2023Q1基本面有所承压，建议优选基本面稳健行业。 投资建议：行业基本面逐步筑底，随着疫情的全面放开和消费场景的逐步修复，经营压力有望释放，同时估值经过回调也步入合理区间， 部分行业估值水平低于十年来估值均值，迎来重要布局窗口，优选确 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 定性，把握消费复苏主线。1）优选确定性：建议关注山西汾酒；2）把握消费复苏下的需求弹性，关注成本改善标的：建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、安琪酵母。 风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，消费场景恢复不及预期。 内容目录 12022年复盘：环境波动，经营承压5 1.1市场表现：疫情影响下经营压力较大，估值有所回调5 1.2疫情反复消费场景受损，防控政策优化带来修复7 22023年投资策略：紧抓消费复苏和确定性两条主线9 2.1寻找疫后消费复苏机会，把握确定性标的9 2.2啤酒：产品结构持续升级，关注疫后现饮渠道修复10 2.3休闲食品：抓住线下业态变迁机遇，关注成本改善带来的利润弹性15 2.4调味品：消费场景逐步恢复，关注B端需求回暖19 2.5白酒：高端酒增长稳健，次高端和地产酒有较大修复空间22 3重点公司25 3.1青岛啤酒：百年青啤韧性强，高端化持续推进25 3.2重庆啤酒：经营拐点即将到来，乌苏增速有望恢复26 3.3盐津铺子：产品+渠道双轮驱动，增长动能强26 3.4安琪酵母：成本下降，需求回暖26 3.5山西汾酒：场景修复带动次高端产品需求弹性，业绩确定性强27 4风险提示27 图表目录 图1：2022年申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均）5 图2：2022年申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均）5 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价6 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况7 图5：2019-2022年社零总额及餐饮收入当月同比7 图6：2022年新冠肺炎新增确诊数量7 图7：2022年消费者信心指数明显下滑8 图8：2020-2022年传统电商销售额同比增速8 图9：2022年抖音销售额及同比增速8 图10：2022年1-11月主要大众品原材料涨跌幅10 图11：2000-2021年啤酒行业销售收入及同比11 图12：2000-2021年啤酒行业产量及同比11 图13：2000-2021年啤酒行业吨价及同比11 图14：15-59岁人口占比从2010年开始登顶回落11 图15：中国啤酒行业市场份额（按销售量）11 图16：中国啤酒行业市场份额（按销售额）11 图17：2021-2022年啤酒行业产量当月和累计同比12 图18：2022年现饮场所开店率14 图19：2020年中美啤酒销量结构对比14 图20：大麦现货价：全国均价（元/吨）14 图21：玻璃现货价（元/平方米）14 图22：铝现货价（元/吨）15 图23：瓦楞原纸现货价（元/吨）15 图24：2016-2022E中国休闲食品市场规模及增速15 图25：中国休闲食品各品类市场占有率15 图26：2021年中国消费者休闲食品消费场景分析16 图27：2019年各国休闲零食人均消费额16 图28：2019年各国休闲零食人均消费量16 图29：2015-2021年我国便利店门店数量及增速17 图30：2021中国仓储会员超市品牌的知名度17 图31：葵花籽现货价：全国均价（元/吨）18 图32：棕榈油现货价（元/吨）18 图33：PET切片现货价（元/吨）19 图34：大豆市场价（元/吨）19 图35：2014-2027E中国调味品市场规模及增速19 图36：2020年中国调味品行业市场份额（按零售额）20 图37：2010-2020年中国调味品行业市场集中度20 图38：2009-2021年中国新增调味品企业注册数量20 图39：2021年中国调味品需求结构分析21 图40：不同就餐方式调味品人均摄入量21 图41：住宿和餐饮业企业景气指数（%）22 图42：飞天茅台批价变化23 图43：普五和国窖1573批价变化23 表1：2022年个股涨跌幅前十位6 表2：2022年防控政策逐渐优化9 表3：通信行程卡下线9 表4：2022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司业绩情况12 表5：2022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛利率情况13 表6：啤酒行业主要上市公司销量及吨价情况13 表7：2022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛销差情况13 表8：2022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司净利率情况13 表9：2022年主要休闲食品公司业绩情况17 表10：2021-2022前三季度主要休闲食品公司毛利率和净利率（%）17 表11：2021-2022前三季度主要休闲食品公司毛销差18 表12：2021-2022前三季度主要调味品公司业绩情况21 表13：2021-2022前三季度主要调味品公司毛利率和净利率（%）22 表14：2022Q1-Q3高端白酒业绩情况23 表15：2022Q1-Q3高端白酒毛利率和净利率23 表16：2022Q1-Q3次高端白酒业绩情况24 表17：2022Q1-Q3高端白酒毛利率和净利率24 表18：2022Q1-Q3地产酒业绩情况24 表19：2022Q1-Q3地产酒毛利率和净利率25 12022年复盘：环境波动，经营承压 1.1市场表现：疫情影响下经营压力较大，估值有所回调 今年以来，截至2022年12月23日，沪深300指数下跌22.51%，食品饮料板块（总 市值加权平均）下跌14.44%，跑赢沪深300指数8.07个百分点，在申万31个一级子行 业中排名第11位。 图1：2022年申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 300 煤综社交商房美建银农食石纺通公基家轻汽有医机非沪钢环建计传电国电炭合会通贸地容筑行林品油织信用础用工车色药械银深铁保筑算媒力防子 服运零产护装 牧饮石服 事化电制 金生设金 材机设军 务输售理饰 渔料化饰 业工器造 属物备融 料备工 资料来源：wind，财信证券 食品饮料子版块多数下跌，其中啤酒（+0.96%）涨幅最大，其次是其他酒类（-5.64%）、预加工食品（-7.83%）。 图2：2022年申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 0.96 -5.64 -7.83-8.20 -11.66 -13.75-14.25-14.44 -16.09-17.92-18.41 -23.85 啤其预零调肉酒他加食味制酒工发品 类食酵 Ⅲ 品品 白食烘保软乳酒品焙健饮品饮食品料 Ⅲ 料品 资料来源：wind，财信证券 个股表现方面，2022年涨幅最大的5只股票分别为宝立食品、黑芝麻、中葡股份、皇氏集团和金种子酒；跌幅最大的5只股票为三只松鼠、妙可蓝多、金达威、朱老六和 *ST皇台。 表1：2022年个股涨跌幅前十位 证券代码 证券简称 涨幅（%） 证券代码 证券简称 跌幅（%） 603170.SH 宝立食品 90.12 300783.SZ 三只松鼠 -43.02 000716.SZ 黑芝麻 86.26 600882.SH 妙可蓝多 -41.98 600084.SH 中葡股份 82.00 002626.SZ 金达威 -40.12 002329.SZ 皇氏集团 72.05 831726.BJ 朱老六 -37.66 600199.SH 金种子酒 58.60 000995.SZ *ST皇台 -35.09 603057.SH 紫燕食品 43.22 836826.BJ 盖世食品 -34.66 603777.SH 来伊份 42.66 002650.SZ 加加食品 -34.29 600381.SH 青海春天 37.84 605339.SH 南侨食品 -33.59 000729.SZ 燕京啤酒 32.23 605337.SH 李子园 -33.52 601579.SH 会稽山 30.89 000799.SZ 酒鬼酒 -31.52 资料来源：wind，财信证券 截至2022年12月23日，食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为35倍，处于历史72.26%分位（十年区间），板块PE为全部A股的2.10倍。近十年食品饮料板块平均PE为31倍，相对全部A股的估值溢价为72%。 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价 603.00 502.50 402.0