北交所首次覆盖报告：护肤化妆ODM龙头专业检测为利基，合作众多知名品牌

公司：芭薇股份，成立于2006年，是国内护肤品ODM领域细分龙头企业，积极引入5G智能应用及智能化设备。

行业：化妆品监管政策趋严，生产呈代工化趋势，行业规模有望623亿。

亮点：

• 134项专利，13230款产品备案和检测能力构建护城河，合作众多品牌。
• 7项核心技术具有行业先进性，117项发明专利与13230款产品备案数量领先同业公司。
• 信息化、工业化的深度融合使公司在智能化生产领域具有优势，专业检测业务资质为研发生产各环节赋能。
• 累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了稳定的合作关系。

公司业务：

• 产品梳理：护肤系列为主要收入来源，拥有独立检测资质。
  • 护肤类（除面膜）：2023年营收占比89.19%，毛利率提升至33.61%。
  • 面膜类：2023年营收占比5.22%，毛利率较平稳，2023年为38.29%。
  • 洗护类：合作联合利华、和风雨、极男品牌，2023年毛利率30.70%。
  • 彩妆类：合作凡士林、力士、舒耐等品牌，2023年营收1008.19万元。
  • 检测服务：悠质检测为化妆品品牌商提供服务，2023年毛利率为26.18%。
• 发展历程：国内化妆品品牌客户服务领先企业，不断从研发技术、智能制造、产品质量认证等多个维度提升化妆品生产实力。
• 商业模式：营收97%以上为ODM模式，产能利用率保持80%以上。
• 财务分析：2023年营收增至4.69亿元，毛、净利率为33%、9%。

行业分析：

• 大部分化妆品品牌企业选择代工生产。
• 化妆品备案监管政策趋严，代工生产行业壁垒提升。
• 2025年我国代工规模有望超600亿，护肤品为最大品类。
• 芭薇股份规模成长速度较快，盈利能力相对稳定。

研究结论：

• 公司作为护肤品ODM领域细分龙头，未来成长性与盈利能力相比同业均具有优势。
• 预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.45/0.61/0.79亿元，EPS为0.53/0.71/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为36.1/26.7/20.6倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险、爆品营销经营稳定风险、原材料价格波动风险。