北交所首次覆盖报告：射频同轴连接器领域龙头，储备技术、推进募投为市场新需求蓄势

深耕射频连接器的专精特新“小巨人”企业，2022H1营收增长37.31% 公司专注射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，广泛应用于通信、防务、航空航天等领域。2022H1公司实现营收3.95亿元（+37.31%），其中射频连接器、射频电缆组件业务收入占比分别为51%、47%。公司致力于技术创新，截至2022年6月30日，公司累计发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。未来公司有望依托自身强劲的技术实力提升市占率，保持业绩稳步提升。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.48/1.87/2.34亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.24元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 预计2018-2025年我国射频连接器CAGR达7%，市场具有进口替代效应 近年全球连接器生产力不断向中国转移，中国现已成为全球连接器的主要市场。 根据中国电子元件行业协会信息中心数据，受5G发展的影响，2025年全球射频连接器市场规模预计达60.1亿美元，2018-2025年CAGR约为5%；2024年中国市场规模预计达150亿元，2018-2025年CAGR约为7.2%。全球射频连接器厂商主要有安费诺、罗森博格和泰科电子等；国内公司包括华达股份、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术，其中航天电器营收端优势明显，电连技术成长性出众；与华达股份相比，公司规模与其接近，成长性略高。随着国内通信产业发展，各种通信设备有向小型化、高频化发展的趋势，且射频连接器市场具有进口替代效应，国内对于高性能射频同轴连接器的需求预期提升。 依托5G需求精进技术，公司产业基地二期项目预计2023年逐步释放产能2022H1，公司逐步扩大并巩固5G产品的配套优势，积极跟进6G未来需求及发展方向，5G技术储备产品包括：MQ4/MQ5系列多通道射频连接器、低成本板间互联技术、PogoPin射频连接器等。2022H1，公司产业基地一期已于上半年陆续投产，产业基地二期项目（募投项目）已于7月建设完成，预计2022年年底具备投产条件，在2023年逐步释放产能。对5G及6G需求的技术储备以及募投项目的预期达产，有望为公司增强核心竞争力、提高业务规模提供支持。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险 财务摘要和估值指标 1、公司情况：深耕射频连接器的专精特新“小巨人”企业 中航富士达科技股份有限公司成立于2002年12月，主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国家和地区。经过多年不懈的努力，公司现已掌握了射频同轴连接器设计、制造核心工艺技术，积累了丰富的射频连接器特别是微型连接器的生产技术经验。公司是陕西省省级企业技术中心和西安市市级企业技术中心，获得“国家技术创新示范企业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、国家“标准化良好行为AAAAA级”、“陕西省质量管理奖”、“西安市质量管理奖”等荣誉。2021年公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2021年11月，公司于北京证券交易所上市。 图1：公司成立于2002年，2021年被评为专精特新“小巨人”企业 1.1、业务变化：市场需求增长，带动2022H1营收增长37.31% 2022年上半年，公司营业收入为3.95亿元，较上年同期增加37.31%。按产品分类，射频连接器（2022H1业务收入增长32.29%，下同），射频电缆组件（+46.99%），微波器件（-22.55%）。2022H1公司整体订单量和销售额较上年同期均有所增加，受客户需求影响，射频同轴连接器和电缆组件销售收入较上年同期增幅较大。微波元器件销售收入下降主要系微波元器件并非是公司主要产品，与公司长期合作过程中形成的客户粘性，为满足少量客户需求，会向参股公司富士达微波采购，2022H1客户对微波元器件需求减少，使得此类产品较上年同期收入下降。 图2：2022H1公司营收同比增长37.31% 图3：2022H1公司电缆组件营收增幅达46.99%（亿元） 从收入结构来看，其中射频同轴连接器（2022年上半年营收占比为51%，下同），射频电缆组件（47%），微波器件（2%）。收入结构与2021H1相比差异不大。 图4：2022H1公司射频连接器占营收比例为51% 毛利率方面，2022年上半年公司毛利率为41.51%，（-0.3pcts，相比去年同期增减，下同），与2021H1基本持平。细分业务上，射频同轴连接器（+0.51pcts），射频电缆组件（-0.81pcts），微波器件（-0.19pcts）。 图5：2022H1公司毛利率达到41.51% 图6：2022H1公司射频同轴连接器毛利率达到54.85% 按地区分，2022H1国内营业收入3.61亿元，较上年同期增长31.76%；国外营业收入0.31亿元，较上年同期增长155.31%。国内市场销售收入增加主要是公司在不断深耕防务领域的同时，积极开拓通讯领域，下游通讯领域需求增加所致；国外销售收入增加主要是国外销售规模扩大。2022H1国内业务毛利率为43.05%，比上年同期增加0.21pcts；国外业务毛利率为25.33%，比上年同期增加3.02pcts。 图7：2022H1公司国外营收增长155.31%（单位：亿元）图8：2022H1公司国内外收入毛利率比上期同期增加 1.2、研发创新：累计发布13项IEC国际标准，2022H1研发费用率5.7% 2018-2021年，公司研发费用分别为3274.98万元、3579.24万元、4181.76万元、4896.93万元，研发费用率分别为8.34%、6.91%、7.72%、8.12%。2022H1公司研发费用为2244.29万元，研发费用率为5.69%。公司研发费用呈现平稳上升趋势，但受营业收入变化影响，各年比例略有波动。2018-2021年业内可比公司研发费用率均值分别为6.98%、6.76%、6.95%、6.39%，公司研发费用率处于行业中上游水平。 图9：2022H1公司研发费用达2244.29万元 图10：公司研发费用率处于行业中上游水平（%） 公司重视技术开发，不断加大技术前沿的研发力度。2017-2022H1技术人员数量分别为144人、112人、97人、127人、160人、185人，占总员工比例分别为11.43%、11.00%、10.57%、13.34%、14.53%、16.76%，技术研发团队稳步扩大。 图11：2017-2022H1公司技术人员人数稳步增加 公司长期以来一直致力于技术创新，大力发展具有自主知识产权的核心技术。 经过多年不懈的努力，现已掌握了射频同轴连接器设计、制造核心工艺技术，积累了丰富的电连接器特别是微型连接器的生产技术经验，公司主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。截至2022年6月30日，公司拥有有效专利119项，其中发明专利10项、实用新型108项、外观专利1项；累计发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。 表1：公司独创性技术已经申请获得实用新型专利 2、行业情况：预计2018-2025年我国射频连接器CAGR达7% 2.1、行业现状：国内射频连接器行业起步较晚，厂商数量多但规模较小 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件。依据传输信号类型的不同，连接器主要分为光连接器和电连接器。电连接器一般由三部分组成，即接触件、基座和外壳。接触件的作用是导通信号，一般所用材料为铜合金，具有优良的导电、导热性能及机械加工性能；基座的作用是支撑接触件并与外壳绝缘，一般所用材料为工程塑料，具有优良的电性能、质量轻、耐腐蚀性；外壳的作用是屏蔽及保护基座，所用材料比较多，有铜、铝及不锈钢等。电连接器是电子回路中连接的桥梁，是很多设备中的基础电子元件。电连接器已广泛应用于航空航天、武器装备、通讯、计算机、汽车、工业、消费电子等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一。 整个连接器行业已经形成涉及电子材料制造业、连接器元件制造业、连接器终端电子产品制造业一整套庞大的连接器产业链，更与精密加工、设备制造、检测仪器等相关行业息息相关，构成整体的连接器产业链群。 图12：连接器产业链涉及电子材料、连接器元件、终端电子产品制造业 根据Bishop & Associates2020年统计数据，2020年连接器下游应用中产值前五名分别为汽车（22.55%）、通信（23.08%）、消费电子（13.32%）、工业（12.3%）、轨道交通（6.93%）。 图13：2020年通信行业占连接器领域的份额约23.08% 公司主营的射频同轴连接器，属于网络覆盖设备，是微波传输系统中的重要连接元件，可连接的电路形式主要有射频电缆、微带电路和印制电路等，对它的性能要求和高频同轴传输线一样，要求反射小、损耗小、传输频带宽等。射频同轴连接器具备的良好宽带传输特性及多种方便的连接方式，使其在通信设备、武器系统、仪器仪表及家电产品中的运用越来越广泛。射频同轴连接器的上游主要包括线缆、铜、塑胶、插接件等原料供应商，下游客户主要分布在通信设备、计算机网络、电子设备、轨道交通、汽车电子、雷达等领域。 图14：射频同轴连接器下游应用覆盖通信、汽车等领域 同其它电子组件相比，射频同轴连接器的发展历史较短，大致可以分为以下几个阶段。1930年前后，出现了UHF连接器，这是最早的射频同轴连接器。第二次世界大战期间，由于战争急需，并伴随着雷达、电台和微波通信的发展，产生了N、C、BNC、TNC等中型系列的射频同轴连接器。1958年前后，出现了SMA、SMB、SMC等小型化射频同轴连接器。1964年前后，出台了美国军用标准MIL-C-39012《射频同轴连接器总规范》，从此，射频同轴连接器开始向标准化、系列化、通用化方向发展。我国从上世纪60年代才开始由整机厂研制生产射频同轴连接器，经过漫长的探索过程，从上世纪80年代开始采用国际标准研制生产国际通用系列产品，主要以国营和集体企业为主，陆续出现一些民营、合资和外资企业。虽然目前国内射频同轴连接器生产厂家众多，但规模普遍不大。 图15：我国射频同轴连接器的发展起步晚于国际厂商 2.2、市场空间：预计2024年我国射频同轴连接器规模达150亿元 近年全球连接器生产力不断向中国转移，中国现已成为全球连接器的主要市场。 射频同轴连接器应用范围愈加广阔，市场规模也保持增长。2018年全球射频同轴连接器市场规模达到41.7亿美元，同比增长约7%左右。根据中国电子元件行业协会信息中心预计，受通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响，2019年全球射频同轴连接器市场规模继续增长，达到43.7亿美元，增长幅度约为4.8%，预计2020年受5G发展的影响，射频同轴连接器预计保持较高的增长速度，到2025年达到60.1亿美元，2018-2025年年均增长幅度约为5%。 图16：预测2025年全球射频同轴连接器市场规模达60.1亿美元 根据中国电子元件行业协会信息中心数据，到2024年，中国射频同轴连接器市场规模预计达到150亿元，2018-2025年年均增长率约为7.2%。 图17：到2024年，中国射频同轴连接器市场规模预计达到150亿元 我国移动通信、国防电子、航空航天等行业快速发展，对射频同轴电缆的需求预期保持快速增长，随着下游行业对信号传输质量的要求不断提高，半柔、低损、微细、稳相等高端电缆产品的需求增长会更为明显。根据中国产业信息网的预测，2024年中国射频同轴电缆的市场需求规模预计超过1,200亿元。 图18：2024年中国射频同轴电缆的市场需求规模预计