锑行业系列报告之四：两用物项锑禁止对美出口，锑战略价值凸显

2024年12月5日 行业研究 两用物项锑禁止对美出口，锑战略价值凸显 ——锑行业系列报告之四 要点 事件： 2024年12月3日，商务部发布公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，决定加强相关两用物项对美国出口管制。现将有关事项公告如下：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。二、原则上不予许可锑等相关两用物项对美国出口。 点评： 锑是中国的优势资源，具有较高的战略价值。我国在锑矿储量、矿产量占比上均居全球第一位，2023年占比分别为31%、48%。而美国的锑矿储量、矿产量占比分别为3%、0%。由于中国在世界生产和储量中占据主导地位，再加上相对较低的回收水平和较低的可替代性，锑在各种风险评估中一直具有极高的短缺风险。欧盟委员会指出，在被认为至关重要的19种原材料中，锑在所评估的所有三个时间范围内（2012年、2014年、2020年）都被列为短缺的金属。 两用物项锑禁止对美出口，美国锑供应将受较大影响。美国的锑需求中，两成是通过锑回收来满足，剩余的基本依赖进口。中国是美国的第一大锑品供应国，2023年，美国从中国进口的锑品量占美国总进口量的比例为57%。进口方面，美国未来或通过印度、玻利维亚、缅甸和越南等国补充锑原料。美国也计划开发国内的锑矿项目以弥补原料的不足。 10月我国氧化锑出口量环比下滑99%。2024年8月15日，商务部、海关总署 联合发布公告，宣布9月15日起对锑实施出口管制，2024年8月/9月，我国氧化锑出口量分别为3389/4549吨，同比-9%/+11%，环比+21%/+34%，出口量明显增长；出口管制后，所有锑品均无法出口，需要等待出口许可证的发放，2024年10月，我国氧化锑出口量为42吨，环比-99%。 随着国内出口陆续恢复，内盘锑价有望上行。2023年我国氧化锑对美国的出口占我国氧化锑出口的比例为33%，其次是印度、韩国、中国台湾、日本，占比分别是12%、9%、9%、8%。9月15日正式实施出口管制以来，9月15日-12月2日，内盘锑价下跌8%，外盘锑价上涨42%，内外价差达到了12万元/吨。目前我国正在对拥有出口资质的企业陆续发放出口许可证。未来随着对非美国的其他国家的出口恢复，内盘锑价有望上行。 投资建议：随着国内锑陆续恢复出口，看好锑价中枢上移。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 风险提示：锑矿投产进度超预期的风险；锑品出口下降超预期；阻燃剂、光伏用锑单耗下降风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 23A24E25E 23A PE（X） 24E 25E 投资评级 002155.SZ 湖南黄金18.44 0.410.90 1.24 45.0 20.6 14.8 - 600301.SH 华锡有色18.80 0.511.18 1.48 36.9 15.9 12.7 - 601020.SH 华钰矿业14.60 0.09/ / 162.2 / / - 资料来源：Wind，光大证券研究所（股价时间为2024/12/04，以上盈利预测均来自wind一致性预期） 有色金属 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011021-52523796 wangqq1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 23% 13% 3% -7% -17% 12/2303/2406/2409/24 有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 供给扰动，阻燃剂和光伏需求发力，锑价创近12年新高——锑行业系列报告之三2024-05-12 短期季节性减产，长期供给受限，锑价中枢有望上行——锑行业点评报告2024-01-17 供给做减法，需求有引擎——锑行业动态报告2023-03-23 有色金属 图1：2024年锑价走势（元/吨）图2：全球锑矿储量分国别占比，中国储量位居全球第一 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：USGS，光大证券研究所，数据时间为2023年 图3：中国占全球锑产量的48%图4：中国氧化锑出口量分国别占比 资料来源：USGS，光大证券研究所，数据时间为2023年资料来源：海关总署，光大证券研究所，数据时间为2023年 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP