燃料油月报：需求高峰已过，市场将受供给主导

五矿期货燃料油周报 需求高峰已过，市场将受供给主导 20220909 能源化工组李晶 lijing@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 LU低硫燃料油：本月低硫燃料油盘面出现上下巨幅震荡，主力合约LU2210先跌后涨，月线录得2.21%的上涨幅度。本月新加坡窗口内现货交投价格变动极大，现货销售升贴水从MOPS+$60/MT下跌至MOPS+$15MT左右，环比上月同期出现出现大幅回落。受供给增加合需求趋弱影响，本约新加坡燃料油库存已经达到近5年内同期的最高水平。目前新加坡低硫燃料油市场的紧张态势显著缓解，现货升贴水、月差以及裂解价差均较前期大幅回落。伴随着三季度末航运传统淡季的来临，低硫燃料油需求端压力极大，若原油价格持续震荡走弱，低硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种。建议9月单边策略：抓反弹逢高空LU2211；价差端策略：考虑逢高空LU2211-SC2211的波段性机会。 FU燃料油：本月燃料油盘面维持相对弱势，主力合约FU2301月线录得近0.73%的下跌。受欧洲对俄高硫燃料油制裁的影响，俄高硫油持续流入亚洲市场，供给预期大幅增加。新加坡高硫燃料油前端裂解价差于8月31日触及-27.62美元/吨，这是2008年6月30日以来的新低点。现货销售端，高硫燃料油也是同样受击，现货销售贴水均值环比上周下降了19%（从27.51/吨降至22.25/吨）。本月富查伊拉港的燃料油库存出现与新加坡态势不同的去库节奏，也印证了中东高硫燃料油相对强势的发电需求。昨日富查伊拉将公布9月初燃料油库存，库存持续增加，此数据显示中东高硫燃料油的发电需求趋弱。若原油价格持续走弱，且俄中小炼厂仍维持较高开工率，高硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种建议。建议9月单边策略：抓反弹逢高空FU2301。 风险提示：截止8月31日，2022年中国低硫燃料油第三批250万吨出口配额使用率已经达到70.63%，市场预期9月中国商务部将下发第四批出口配额，在低硫燃料油市场巨幅震荡的行情下，该批次出口配额数量将对低硫燃料油期货价格走势产生重大影响。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 8月基差均值451元/吨，7月均值为590元/吨 8月裂解差均值-17.5美元/桶，7月均值为-17.61美元/桶 8月基差均值241元/吨，7月均值为1202元/吨 8月裂解差均值15.24美元/桶，7月均值为25.50美元/桶 中国沿海散货运价指数为1150.1，较上周期降2%；中国出口集装箱运价指数为3011.81，较上周期跌2.8% 中东炎夏基本结束，高硫燃料油发电需求回落 8月末新加坡残渣燃料油Residues库存达2267万桶，环比上月增幅25%；富查伊拉燃料油HeavyDistillatesandResidues库存达1168万桶，环比上月减8% 多空评分 -1 -1 -2 -1 -2 -1 -2 简评 8月基差维持400-500区间震荡，环比上月有明显下降 月均裂解价差变化不大，但8月31日高硫裂解价差一度触及-27.62美元/桶，这是2008年6月30日以来的新低点 8月低硫燃料油基差持续下挫，环比7月数据，跌服明显 裂解价差走弱明显，代表炼厂生产该成品油利润减少 航运延续颓势，步入2022年后单边下行，近期维持震荡下行 8月发电需求旺季，但9月开始次需求将大减 中东货物陆续到达新加坡，新加坡大幅累库；富查伊拉8月发电需求强势，库存减少 小结 本周布伦特及WTI原油下跌均超过6%，叠加天然气大跌和欧洲柴油价格大跌，LU低硫燃料油2210周度收跌12.19%，FU燃料油2301周度收跌11.90%，“两油”领跌能化板块。高硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。低硫燃料油裂解价差走弱，贴水震荡，月差震荡，整体而言同样边际走弱。受供给及需求双夹击，燃料油及低硫燃料油现货销售贴水均出现回落，现货销售不畅。上周原油成出现较大跌幅但成交量不足，市场都在等待美联储9月的货币政策决议，短期内预计“两油”价格将以震荡为主，参考运行区间：LU22104600-5050;FU23012700-3200。 国内供需平衡表 新加坡供需平衡表 2021年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.16 437.35 98.00 412.09 327.42 1.10% 7.42 2月 67.75 450.10 151.33 372.82 321.12 -9.53% -6.30 3月 74.04 555.89 203.80 382.42 364.83 2.57% 43.72 4月 78.41 506.62 172.70 390.41 386.76 2.09% 21.92 5月 76.66 405.29 132.58 375.89 360.24 -3.72% -26.52 6月 88.98 393.58 84.84 380.79 377.17 1.31% 16.93 7月 92.07 333.16 66.21 375.50 360.69 -1.39% -16.48 8月 87.56 361.93 91.98 384.62 333.59 2.43% -27.10 9月 83.60 341.50 108.82 354.91 294.96 -7.72% -38.63 10月 79.05 489.50 127.39 392.82 343.31 10.68% 48.35 11月 76.34 427.55 84.98 401.54 360.68 2.22% 17.37 12月 77.15 367.37 98.83 398.28 308.09 -0.81% -52.59 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 79.00 378.13 123.00 377.00 284.19 9.28% -42.87 8月 76.00 412.91 120.00 360.00 293.10 -4.51% 8.91 9月 79.00 382.90 105.00 340.00 310.00 -5.56% 16.90 10月 80.00 401.00 121.00 350.00 320.00 2.94% 10.00 11月 80.00 429.00 124.00 365.00 340.00 4.29% 20.00 12月 80.00 374.00 114.00 370.00 310.00 1.37% -30.00 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； 渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图3：燃料油现货和期货价格（元/吨）图4：低硫燃料油现货和期货价格（元/吨） 高硫期现价差 市场价：船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价：燃油380CST主力合约 6500 5500 4500 3500 2500 1500 500 -500 2021-1-282021-7-282022-1-282022-7-28 1750 1550 1350 1150 950 750 550 350 150 -50 9500 低硫期现价差 市场价：船用低硫燃料油舟山人民币/吨期货价：低硫燃料油连续 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 500 -500 2021-1-282021-7-282022-1-282022-7-28 2300 1800 1300 800 300 -200 燃料油外盘期、现情况 图5：新加坡燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨）图6：新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 价差市场价：新加坡高硫燃料油美元/吨纸货价：新加坡高硫燃料油美元/吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1200 1000 800 600 400 200 0 价差市场价：新加坡低硫燃料油美元/吨纸货价：新加坡低硫燃料油美元/吨 300 250 200 150 100 50 0 高、低硫燃料油基差 图7:FU燃料油主力基差（元/吨）图8：INELU低硫燃料油连续基差（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021-1-282021-7-282022-1-282022-7-28 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 2021-1-282021-7-282022-1-282022-7-28 品种间价差 图9：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图10：新加坡低硫燃料油、柴油价差(美元/吨) 1200 1000 800 600 400 200 0 高低硫价差MFOM+1F380M+1 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 柴油/低硫燃料油价差MFOM+1ULSD10M+1 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3 利润库存 主要成品油裂解价差 图12：新加坡低硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 图11：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：五矿期货研究中心 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：五矿期货研究中心 图13：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：五矿期货研究中心 图14：美国汽油RBOBvsWTI原油(美元/桶）