固定收益定期：到期高峰已过，修复继续进行——3月理财月报

固定收益定期 到期高峰已过，修复继续进行——3月理财月报 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月04日 理财是债券市场主要的参与者之一，特别在信用债方面具有决定性作用。因而，从作者 本月开始我们将推出理财市场月报，我们将从�大维度（收益、新发、到期、存续、 现券净买入）共31种指标来对理财产品进行分析，及时跟踪理财行为变化，以求对债券投资提供参考。 银行理财破净率在3月整体进一步下行。（1）市场整体来看，截至3月31日，理财整体破净率为5.03%。（2）分机构类型来看，3月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为0.81%、4.73%、9.67%、8.56%。（3）分投资类型来看，3月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为6.42%、28.35%、 27.1%。（4）分运作模式来看，3月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为9.37%和5.75%。 农商行理财子和国有行理财子业绩不达标的理财产品规模占比高于其他机构。我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比，定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准（下限）。截至3月31日，业绩不达标的规模占比最 大的机构为农商理财子，业绩不达标规模占比54%，其次为国有理财子和农商行。 3月理财产品新发规模2431亿元，较2月少发1509亿元。（1）分机构类型看，国有理财子、股份理财子、城商行、城商行理财子发行595、773、329、465亿元，其中股份行理财子发行规模较上月明显减少722亿元。（2）分运作模式， 封闭式产品发行2294亿元，固定期限定开型产品发行75亿元，最小持有期产品 发行50亿元，每日开放型产品发行5亿元。（3）分投资类型，不可投资股票固 收+产品发行规模386亿元，可投股票固收+产品发行806亿元，纯固收类产品发 行规模281亿元，现金管理型产品发行360亿元。权益类和混合类产品发行规模 较小。（4）分运作期限，以发行1-3年为主，其发行规模为1122亿元。 新发产品平均业绩比较基准下降。3月31日当周发行的理财产品平均业绩比较基准3.69%，较当月5日那周减少了0.04个百分点。分投资性质看，封闭式产品、固定期限定开型产品、最小持有期型产品、每日开放型产品新发产品平均业绩比较基准为3.79%、4%、3.57%、2.41%。分运作周期看，1-3年、6个月-1年、3-6 个月新发产品平均业绩比较基准分别为4.06%、3.6%、3.25%，环比2月均下降。 4月理财到期压力较3月降低，破净和业绩不达标的理财产品更多集中在5月到 期。到期规模来看，封闭式净值型产品经过3月到期高峰后，往后看接下来两个月 到期规模有所下降，4月到期3212亿元，固定期限定开型产品将在4月到期4.6 万亿元。封闭式净值型产品在本月第二周到期1133亿元，固定期限定开型产品在 本月第二三周到期规模2.69万亿。截至3月31日，破净的封闭式净值型和开放 式净值型将在4月分别到期49亿元和111亿元，业绩不达标的开放式净值型产品 将在4月到期2452亿元，封闭式净值型产品到期1888亿元。 银行理财最新存续规模估计为27.3万亿，较年初下降3200亿元。（1）分投资 类型看，截至3月现金管理型理财产品存续7.88万亿元，固定收益类产品存续 16.25万亿元，混合类产品存续1.06万亿元。（2）分机构类型看，国有理财子、股份理财子理财产品分别存续8.45万亿和10.57万亿元，是产品规模最多的机构类型。（3）分期限看，每日开放型产品存续9.15万亿元，是规模最大的期限类型。 （4）分运作模式看，封闭式产品存续规模4.4万亿元，固定期限定开型产品存续 7.12万亿元，每日开放型产品存续9.12亿元，最小持有期型产品存续3.73万亿元。 3月银行理财净增持现券1238亿元。分券种来看，银行理财增持短融884亿元， 增持政金债303亿元，增持存单276亿元，减持“其他”债券158亿元。分期限 来看，银行理财均以增持1年及以下利率债和信用债为主，减持1年以上现券。 近四周累计增持1年及以下利率债和信用债分别341亿元和886亿元，减持1年 以上利率债和信用债分别57亿和367亿元。 风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：强现实不被反映，如何理解？》 2023-04-02 2、《固定收益定期：信用继续走强，利差被动走阔——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-04-02 3、《固定收益定期：资金跨季分层加剧，大行增配存单回落——流动性和机构行为跟踪》2023-04-01 4、《固定收益专题：藏在区县预算报告里的化债细节 2023-03-31 5、《固定收益专题：认知园区——园区系列报告（一） 2023-03-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、收益表现3 二、新发情况5 三、到期分布7 四、存续情况9 �、现券净买入11 风险提示12 图表目录 图表1：理财破净数量占比周度3 图表2：累计净值破净数量占比按机构类型3 图表3：累计净值破净数量占比按投资类型3 图表4：累计净值破净数量占比按运作模式3 图表5：理财产品业绩不达标规模占比4 图表6：代表性理财产品单位净值4 图表7：国盛-理财综合收益指数4 图表8：新发产品募集规模和平均业绩比较基准5 图表9：新发产品募集规模按机构类型5 图表10：新发产品平均业绩比较标准按机构类型5 图表11：新发产品募集规模按运作模式6 图表12：新发产品平均业绩比较基准按运作模式6 图表13：新发产品募集规模按投资类型6 图表14：新发产品平均业绩比较标准按投资类型6 图表15：新发产品募集规模按期限7 图表16：新发产品平均业绩比较标准按期限7 图表17：封闭式净值型产品到期分布月度7 图表18：固定期限定开型产品到期分布月度7 图表19：封闭式净值型产品到期分布周度8 图表20：固定期限定开型产品到期分布周度8 图表21：破净的产品到期分布8 图表22：业绩不达标的产品到期分布8 图表23：理财产品总存续规模9 图表24：理财产品存续规模分投资类型9 图表25：理财产品存续规模分机构类型10 图表26：理财产品存续规模分期限类型10 图表27：理财产品存续规模分运作模式11 图表28：银行理财现券净买入总规模11 图表29：理财产品现券净买入分券种12 图表30：近几周理财净买入不同期限利率债规模12 图表31：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）12 机构行为对债市影响愈发突出，而银行理财的行为受到越来越多关注。本文将从�大维度（收益、新发、到期、存续、现券净买入）共31种指标来对理财产品进行分析，及时跟踪理财行为的变化，以求对债券投资提供参考。 一、收益表现 银行理财破净率在3月进一步下行。破净率是跟踪理财市场整体收益表现的重要指标。 （1）市场整体来看，截至3月31日，理财整体破净率为5.03%。（2）分机构类型来看，3月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为0.81%、4.73%、9.67%、8.56%（。3）分投资类型来看，3月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为6.42%、 28.35%、27.1%。（4）分运作模式来看，3月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率 分别为9.37%和5.75%。 图表1：理财破净数量占比周度图表2：累计净值破净数量占比按机构类型 理财整体破净率周度数据 理财整体破净率周度数据 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 股份制商业银行城市商业银行 农村金融机构理财子公司 2022-02-132022-06-132022-10-132023-02-13 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：普益标准，国盛证券研究所 图表3：累计净值破净数量占比按投资类型图表4：累计净值破净数量占比按运作模式 固定收益类权益类混合类封闭式净值型开放式净值型 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021-012021-072022-012022-072023-01 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：普益标准，国盛证券研究所资料来源：普益标准，国盛证券研究所 农商行理财子和国有行理财子业绩不达标的理财产品规模占比高于其他机构。我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比，定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准（下限）。截至3月31日，业绩不达标的规模占比最大的机构为农商理财 子，业绩不达标规模占比54%，其次为国有理财子和农商行。 图表5：理财产品业绩不达标规模占比 业绩不达标规模占比 53.86% 47.66% 40.52% 32.99% 30.20% 28.91% 23.64% 2.50% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 农国农 商有村 理理商 财财业 子子银行 股城股城国份市份商有制商理理控商业财财股业商子子银银行行 行 资料来源：普益标准，国盛证券研究所注：截至2023年3月31日 代表性理财产品的净值继续修复，我们构造的国盛-综合收益全价指数从3月初的120.79 上升至3月底的121.1。 图表6：代表性理财产品单位净值 某大行理财子定开纯债产品某大行理财子定开"固收+"产品某大行理财子14天最小持有期纯债产品某大行理财子定开偏债混合类产品某大行理财子每日开放纯债产品 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 图表7：国盛-理财综合收益指数 国盛-理财综合收益净价指数国盛-理财综合收益全价指数（右轴） 99 98 97 96 95 94 93 92 91 90 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、新发情况 3月理财产品新发规模2431亿元，较2月少发1509亿元。分周度来看，近几周周度发行规模不断下降。新发产品业绩比较基准整体下行，31日当周发行的理财产品平均业绩比较基准3.69%，较5日当周新发产品平均业绩比较基准减少了0.04个百分点。 图表8：新发产品募集规模和平均业绩比较基准 亿元新发规模新发产品平均业绩比较基准（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4.2% 4.1% 4% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 2022-07-242022-09-042022-10-162022-11-272023-01-082023-02-192023-04-02 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 分机构类型来看，股份行理财子发行规模下降，平均业绩比较基准也降低。3月国有理财子、股份理财子、城商行、城商行理财子发行595、773、329、465亿元，其中股份 行理财子发行规模较上月明显减少722亿元。国有理财子、股份理财子、城商行、城商行理财子新发产品的平均业绩比较基准分别降至3.7%、3.82%、3.81%、4.24%。 图表