新力量New Force总第4671期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4671期2024年12月5日星期四 研究观点 【大市分析】 资金继续流入高息股 【公司研究】 MetaPlatforms（META，买入）：AI全面驱动公司业绩增长，资本开支将大幅增加 国药控股(1099，买入）：利润短期仍然承压，期待2025持续改善 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 九方智投控股（9636.HK）：直播时代股票投资的领先服务商 新世界发展（17.HK）：新管理团队履新，引领公司迈入新发展周期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 MetaPlatforms META 买入 买入 710.00 600.00 18% 22.800 19.800 15% 25.700 23.400 10% 国药控股 1099 买入 买入 26.82 22.25 21% 2.808 3.386 -17% 3.041 3.619 -16% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 资金继续流入高息股 12月4日，港股连升三日后出现震动整理，虽然外围的不明朗因素仍多，但是市场传出中央经济工作会议将于下周三召开，在对政策面的憧憬预期下，有利港股 Linus.yip@firstshanghai.com.hk保持近日出现的反复趋稳行情走势。恒指微跌了不足5点，继续以19700点水平 来收盘，在盘中曾一度试冲19800点关口，但未能成功向上突破，而大市成交量 有1300多亿元，总体谨慎观望的氛围似乎仍未能完全散去，防御性相对较强的高息股品种，继续成为资金最新部署的目标。其中，煤炭股中国神华(01088)连升第二日再涨了有4.12％，一举站回到10日、20日和50日线之上，有扭转过去两个月反复调整的机会，明年电煤长协机制进一步履约落地，加上寒冬将至有望推升煤价，估计都是刺激推动煤炭股的消息。外围方面，韩国政局动荡出现加剧，总统尹锡悦将有被弹劾甚至下台的机会，短期不确定性是增加了，但是固有的东北亚洲地区关系有望出现再平衡，而另外，据＜日本经济新闻＞报道，日本政府计划对中国放宽签证申请条件，相信消息也有利地缘局势气氛，估计也有助港股缓解谨慎观望的氛围。 港股出现震动整理，恒指日内波幅收窄至仅有200多点，正如我们早前指出，恒 指如能确认升穿19800点关口，将可发出进一步回好的技术走势信号，可以继续关注留意。指数股方面，除了煤炭股之外，高息股品种如石油股也有相对突出表现，中石油(00857)涨了3.19％，中海油(00883)涨了2.29％。以色列威胁取消上周刚达成的停火协议，OPEC+有延长减产行动的机会，消息刺激国际油价急速回升，相信带动了石油股借势趁机出现反弹。 恒指收盘报19742点，下跌4点或0.02％。国指收盘报7085点，上升13点或 0.18％。恒生科指收盘报4404点，下跌14点或0.31％。另外，港股主板成交量 有1311亿多元，沽空金额有149.1亿元，沽空比例11.37％，而升跌股数比例是 706：884。港股通连续十四日出现净流入后转为净流出，在周三录得有逾103亿元的净流出额度。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 85225321539 【公司研究】 MetaPlatforms（META，买入）：AI全面驱动公司业绩增长，资本开支将大幅增加 季度业绩摘要 公司24Q3总收入405.9亿美元，同比增长18.9%，高于公司上季度指引中值的 397.5亿美元及彭博一致预期的403亿美元。1）FamilyofApps收入403.2亿美元，其中广告收入398.9亿美元，同比增长26.8%。2）RealityLabs收入2.7亿 Peter.han@firstshanghai.com.hk美元，同比增长28.6%。GAAP净利润156.9亿美元，同比增长35.4%，高于一致 行业TMT 股价613.78美元 目标价710.00美元 （+15.68%） 预期的135.9亿美元。摊薄后每股收益6.03美元，高于一致预期的5.24美元。 资本开支92亿美元，，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。公司预计24Q4总收入将介于450-480亿美元，指引中值高于一致预期的461亿美元。 AI助力广告系统效率提升 公司表示目前其广告系统能够考虑用户在看到广告之前和之后所采取的一系列行 动。以前广告系统只能将这些行动汇总在一起，而不能映射出这些行动的顺序。 市值15494亿美元 已发行股本25.24亿股 52周高/低315.54美元/617.78美元 每股净现值65.19美元 这种新方法使系统能够更好地预测受众对特定广告的反应。自今年上半年公司采用新模型以来，根据在选定细分市场进行的测试，广告转化率增长了2%至4%。生成式AI方面，目前有超过100万广告商使用了生成式AI工具，仅10月就创建了超过1500万个广告，转化率提升7%。 Reels短视频货币化能力提升 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.9亿，人均收入为12.29 美元。WhatsApp全球每日通话量已超过20亿，Threads现在每月有近2.75亿活 股价表现 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 23/12/424/2/1524/4/2924/7/1124/9/2024/12/2 跃用户，每日新增用户超过100万。广告展示量同比增长7%，增速继续放缓。广告CPM同比增长11%，相比二季度的10%出现加速。综合来看是公司的短视频产品ROI 目标价710美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将持续 释放利润。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至585/651/747亿美元，三年复合增速24.10%。采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价710美元，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4） 用户数据相关监管风险。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（美元百万元） 116,609 134,902 163,223 187,128 210,412 变动 -1.12% 15.69% 20.99% 14.65% 12.44% GAAP净利润 23,200 39,098 58,472 65,119 74,724 摊薄每股盈利 8.6 14.9 22.8 25.7 29.8 变动 -37.65% 73.21% 53.52% 12.49% 15.91% 基于613.78美元的市盈率（估） 71.5 41.3 26.9 23.9 20.6 每股派息（美元） 0.0 0.0 2.0 2.0 2.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.33% 0.33% 0.33% 资料来源：公司资料、第一上海预测 高小迪 85225321960 国药控股(1099，买入）：利润短期仍然承压，期待2025持续改善 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hkQ3收入恢复增长，利润仍然承压 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价20.95港元 目标价26.82港元 (+28.0%) 市值647.5亿港元 已发行股本31.21亿股 52周高/低23.65港元/16.02港元 每股净现值27.46港元 股价表现 公司2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78%。前三季度公 司整体毛利率同比下降0.68pts至7.55%。前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41%。公司Q3收入同比恢复增长1.88%，但主要是由于2023Q3医疗反腐导致的低基数，环比增速仅0.16%。归母净利润15.75亿元，同比减少20.94%，主要由于整体毛利率下降以及应收账款相关信用减值损失，以及23H1子公司收到大额拆迁补偿款所致。 医药分销业务稳健增长 公司药品分销业务上半年维持0.47%的增长。公司着力聚焦核心和重点区域，江 浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升。随着医保统筹对接和处方外流等政策加速落地，面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但在公司渠道覆盖优势下，零售直销业务占比有所增长。随着公司对品类结构进一步优化，持续推进业务创新转型，医药分销业务有望继续维持稳定增长。此外医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展也有望优化公司的回款周期，并在利润端产生有益的影响。 器械分销与医药零售业务仍需改善 公司器械分销业务明显承压，上半年收入同比下降7.08%。虽然医用耗材分销业 务仍然相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少，这也对公司整体毛利率产生了较大影响。公司持续加强专业化服务能力建设，截止6月30日集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年共新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个。随着SPD等项目覆盖的持续扩大及医疗设备更新项目的刺激下，器械分销业务有望持续恢复。在医药零售业务方面，受到医保个账规模缩减影响及行业竞争加剧，社会化药房收入同比下降，上半年公司零售业务收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元。通过关闭亏损门店等多项措施，Q3国大药房亏损缩窄至0.25亿元。期待在有效举措下，零售业务能够在Q4持续改善。 目标价26.82港元，维持买入评级 随着中国老龄化进程的加速，公司药品分销业务仍将稳健发展。而设备更新政策 及公司多举措的推动下，器械分销及医药零售业务也有望持续恢复。我们采用DCF为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价26.82港元，有28.0%的上涨空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)医药政策风险、2)货币政策收紧导致费 用率上升、3)集采降价风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 回购:腾讯YTD已回购996亿港元 截至2024年12月3日，腾讯24年已回购金额996亿港元，基本达成1000亿港 元的股票回购计划目标，预估回购完成率超120%（1200亿）。自11月15日，腾讯连续13天交易日回购7亿港元。尽管近期因整体市场行情和大股东减持股价略 行业 股价 TMT 404.4港元 有回落，仍旧稳定在400港元左右，这在很大程度上得益于持续的回购操作。 减持:腾讯大股东南非报业减持放缓 市值总股本 3.74万亿港元 92.67亿 南非传媒巨头Naspers旗下的互联网投资旗舰Prosus的减持速度已大幅放缓。9 月底止季度仅减持2700万股，远低于2022年12月底的单季减持9800万股的纪 录。此外，10月1日至11月27日期间，Prosus进一步沽出2642.45万股，使其腾讯持股降至约22.27亿股。这一减持行为始于2022年，旨在支持Prosus自身 52周高/低 482.4港元/260.2港元的回购计