新力量New Force总第4545期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4545期2024年6月4日星期二 研究觀點 【大市分析】 港股四連跌後反彈 【公司研究】 高途（GOTU，買入）：營收利潤超公司指引，長期增長動力強勁 【公司評論】 特斯拉（TSLA）：週報 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 高途（美元） GOTU 买入 买入 9.50 32.40 -71% (1.709) 6.700 -126% (0.999) 7.300 -114% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股四連跌後反彈 6月3日，港股連跌四日後出現反彈，恒指漲了有320多點，以18400點水準來收盤，目前可以跌後反彈來看待，總體穩定性是否已恢復過來，仍有待進一步觀 察驗證。正如我們指出，在美聯儲落實兌現減息之前，在內地經濟調結構獲得進 一步進展之前，相信恒指要升穿突破20000點關口會有難度，也就是說，恒指在 5月20日出現的高位19706點，有機會已經是目前的階段性高位所在。另一方面， 一些在4月份開始積累下來的正面因素消息，包括國務院印發了資本市場的第三 個「國九條」、中證監公佈更新了5項資本市場對港合作措施、港股通紅利稅有望獲得減免、以及內地加大支持房地產政策力度等等，相信這些消息因素可以繼續給到港股帶來承接支撐，估計恒指的中短期支援區可以在17200至17600點建立。 因此，綜合來看的話，在經歷了一波從4月中到5月中、由16000點水準上拉到 19706點的回升修復後，我們估計港股已逐步進入新一輪的橫盤整理整固行情 裡，而於此行情期間，恒指的主要上落範圍將見於17200至19700點之間。 港股出現先沖高後回壓收窄升幅，在盤中曾一度上升494點高見18574點，但依然受制於18500點的好淡分水線，加上A股走勢未能配合，上綜指連續回吐第三日再跌了有0.27％，相信都是影響港股表現的消息因素。指數股出現集體反彈，其中，騰訊(00700)闢謠澄清微信支付被要求降低市場份額消息不實，騰訊股價反彈4.22％至375元收盤。另一方面，沙烏地阿拉伯能源部表示，將於10月開始逐步取消減產計畫，估計消息對油價將構成壓力，中石油(00857)和中海油(00883)出現先沖高後回壓，雖然在收盤時仍分別錄得0.87％和0.71％的溫和升幅，但要注意股價的回整壓力有逐步展現機會。 恒指收盤報18403點，上升323點或1.78％。國指收盤報6532點，上升139點或2.18％。恒生科指收盤報3784點，上升93點或2.52％。另外，港股主機板成交量有1323億多元，而沽空金額有159.7億元，沽空比例12.08％。至於升跌股數比例是904：756，日內漲幅超過11％的股票有40只，而日內跌幅超過10％的股票有42只。港股通第十三日出現淨流入，在週一錄得有34億元的淨流入額度。 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 高途（GOTU，買入）：營收利潤超公司指引，長期增長動力強勁 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY24Q1業績概覽 行業教育 股價5.7美元 目標價9.5美元 （+67.0%） 市值14.8億美元 已發行股本2.6億股 52周高/低8.44/3.57美元每股淨資產12.05元 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 股價表現 截止24年3月31日，公司FY24Q1同比+33.9%至9.47億人民幣（下同），高於此 前公司業績指引（9.08-9.28億元）。Non-GAAP經營利潤-0.62億元，去年同期為盈利1.1億元；Non-GAAP淨利潤為0.03億元，去年同期1.3億元。截至至 FY2024Q1，公司在現金儲備為38億元，無有息負債。 K12業務實現高增長，現金收入增速超70% 分業務看，FY23Q1公司非學科培訓及高中業務占比超70%，佔據主要地位，現金 收入同比超過35%，其中非學科培訓業務現金收入同比超過100%，傳統業務維持高兩位數增長。成人及大學生業務收入占比接近20%，現金收入增速恢復至同比 +30%。排除續班錯期等一次性影響後，可比口徑下現金收款同比超70%。 FY24Q2業績展望 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 公司指引FY24Q2收入增速為29%-32%，約9.08-9.28億元。Q2收入指引增速略低 於Q1，主要由於考研/出國留學課程的季節性影響。但Q1現金收入保持超70%增長，顯著高於收入增速，預期Q2的現金收入將延續高速增長態勢，在去年Q3業績低基數的前提下，現金收入高增長將帶動Q3暑假旺季的收入增速將更為亮眼，為下半年乃至全年業績表現奠定基礎。 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 快速擴張致短期毛利率下降、銷售費用率上升 FY23Q4公司毛利率為71.3%，同比-6.1pct，主要原因為一對一課程/智慧教材/ 線下小班收入占比逐步增加，這部分業務毛利率低於線上大班直播課程，以及為匹配高速增長的線下網點，公司教職員工人數大幅度增長50%。銷售費用率53.5%，同比+14.3pct，同比系招生力度加大，公司正處於高速擴張前期，預計銷售費用率或有進一步提升。研發費用率16%，同比+2.3pct；行政費用率11.1%，同比-1pct。 目標價9.5美元，買入評級 公司作為國內線上教培龍頭，雙減後已逐步探索出適合自身的發展模式，保留原 有傳統線上業務的同時，積極擴展線下教學網點，但仍處於探索發展階段，預計今年將不會對公司整體業績表現有太大助益。在目前政策環境平穩的大背景下，我們長期看好公司發展前景，以10%的折現率和3%的永續增長率為公司估值，得出目標價9.5美元，較昨日收市價有67%的上升，給予買入評級。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万元） 2,498 2,961 4,608 6,306 8,182 变动（%） -61.9% 18.5% 55.6% 36.8% 29.8% 经营利润（百万元） (118) (149) (576) (441) (82) 变动（%） -96.3% 26.2% 286.6% -23.4% -81.5% Non-Gaap经营利润（百万元） 5 (91) (461) (284) 123 净利润（百万元） 13 (7) (412) (246) 126 变动（%） -100.4% -155.4% 5542.0% -40.2% -151.3% Non-Gaap净利润（百万元） 136 51 -297 -89 331 每ADS收益（元） 0.05 (0.03) (1.54) (0.90) 0.45 市盈率@5.7$（倍） 111.8 N/A (3.7) (6.3) 12.7 PS@5.7$（倍） 4.7 4.0 2.5 1.9 1.4 資料來源：第一上海,公司資料 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：週報 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk特斯拉準備在中國註冊FSD 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業汽車 股價178.08美元 市值5679.33億美元 總股本31.89億股 299.29美元/ 52周高/低 138.80美元 每股帳面值20.19美元 股價表現 據路透社消息人士透露，特斯拉終於準備在中國註冊其FSD（全自動駕駛）。公司 力爭在今年晚些時候開始推出該技術，一旦特斯拉成功向中國工業和資訊化部(MIIT)註冊FSD，將能夠在中國的公共道路上開始內部測試，此後將能夠開始向中國客戶提供FSD功能。除了購買FSD套件外，客戶還可以選擇按月訂閱模式，即每月約98美元的價格訂閱FSD。AutomotiveForesight董事總經理張豫表示，在中國部署FSD還將迫使其他電動汽車初創公司加快研發速度。 特斯拉介紹了FSD（監督）客戶體驗 特斯拉在X上分享了多段FSD視頻，均來自X平臺客戶，展示了多種極端情況下車輛是如何進行處理的。特斯拉在每個視頻中都注明了FSD版本，使用的版本是v12.3.4或v12.3.6。視頻包括在施工區域導航並識別工人舉的標識、大量行人過馬路場景中轉彎、根據實際情況決策不盲從交規等等。 特斯拉發出2024年年度股東大會邀請 特斯拉已經發出2024年年度股東大會的邀請。特斯拉將此次活動稱為“2024年網路盛會”，將於2024年6月13日在德州奧斯丁舉行。2024年年度股東大會涉及特斯拉從德拉瓦州重新註冊到德克薩斯州，以及批准埃隆馬斯克2018年首席執行官績效獎，該獎項曾於2024年1月被德拉瓦州法官撤銷。此外公司將選出15名股東，在股東大會前夕參觀德州工廠的ModelY和Cybertruck生產線。 特斯拉獲選為澳大利亞電池供應商 德國能源巨頭RWE正在澳大利亞新南威爾士州西南部啟動一個電池專案，使用特斯拉Megapack電池。據RenewEconomy報導，該專案將與RWE現有的249MWLemondale太陽能發電場一起建設，並將成為澳大利亞首個八小時電池儲能系統。LemondaleMegapack電池已通過新南威爾士州政府分配的長期能源服務協定，通過消除低端市場的風險，項目開發商可以更輕鬆地獲得有吸引力的融資交易，從而降低電池成本。專案將於2024年下半年開始建設，計畫於2025年底投入使用。RWE認為不同期限的儲能對於支持澳大利亞的能源轉型將發揮越來越大的作用，到2030年將在澳大利亞開發高達3GW的可再生能源容量。 特斯拉可能將為Model3和ModelY推出性能升級服務 以曝光特斯拉程式隱藏內容而聞名的駭客@Greentheonly發佈了帖子稱，於最近 的固件中發現了Model3和ModelY的“軟體性能限制”選項，其功率分別為110kW和160kW。此舉可能是為了適應特定市場的法規要求，例如新加坡；也可能是特斯拉考慮推出付費升級，允許車主升級獲得額外的電池續航。早些時候馬斯克也透露過該升級，軟體升級的價格將在1,500至2,000美元左右，提供額外的40-60英里續航里程。此外，Green注意到軟體更新2024.14.3的代碼中似乎有一個特斯拉免提語音助手。該助手設置為使用“喚醒詞”自動啟動，汽車會一直聆聽給定的單詞。 特斯拉中國24年5月第4周上險量數據 2024年5月20日至5月26日，特斯拉國內上險量約13,100輛，QoQ上升約21%， YoY上升約2%。其中ModelY約7,695輛；Model3約5,391輛。 圖表1：特斯拉周度上險量 資料來源：交強險上險數據 圖表2：特斯拉周度累計上險量 資料來源：交強險上險數據 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 20.75 21.5