新力量New Force总第4540期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4540期2024年5月28日星期二 研究观点 【大市分析】 市况趋向分化绩优股获追捧 【公司研究】 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：销量预期调整利润承压，纯电车型延期发布 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 理想汽车 2015 买入 买入 130.67 105.00 24% 5.051 5.051 0% 8.436 8.436 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 市况趋向分化绩优股获追捧 5月27日，港股连跌四日后出现反弹，恒指涨了有接近220点，以18800点水平 来收盘，仍守于18200至18600点的支持承接区之上，而大市成交量保持足够充 裕，录得有接近1200亿元仍高于去年日均的1050亿元，但是呈现下降趋势，是 5月7日以来首次降回到1200亿元以下，要注意盘面整体动能有减弱机会，在经 历了一波集体普涨后，市况有转为分化发展的倾向。目前，在流动性依然足够充裕下，相信低估值仍可以给到港股带来良好支撑，去年第四季的最高位18290点，可以看作为恒指的图表技术支持位。另一方面，正如我们指出，在美国利率持续高企不下的情况下，加上市场仍在观察内地经济调结构的进程，在相关情况未能见得进一步清晰明朗化之前，港股要一举突破20000点关口，相信还是会有相当难度。消息方面，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司宣布成立，注册资本3440亿元人民币，消息刺激芯片半导体股全线走强。在支持政策持续出台下，相信情况对市场气氛可以构成保温作用。 港股表现先跌后回升展开反弹，在盘中曾一度上升262点高见18871点，但仍未 能回企至10日线19147点以上。指数股表现分化，其中，绩优股获得资金明显追捧，在上周公布了业绩表现胜预期的联想(00992)，继续获得市场调升目标价，受消息刺激推动，联想股价回整两日后再涨了8.86％创新高，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。另外，公布了首季纯利按年上升12.9％的石药集团(01093)，其股价也放量上涨7.82％至6.89元收盘，创四个半月新高，可以继续关注跟进。 恒指收盘报18827点，上升218点或1.17％。国指收盘报6688点，上升83点或 1.25％。恒生科指收盘报3864点，上升65点或1.71％。另外，港股主板成交量 有1188亿多元，而沽空金额有142.7亿元，沽空比例12.01％。至于升跌股数比例是1003：626，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通第八日出现净流入，在周一录得有逾44亿元的净流入额度。 李京霖 852-25321957 【公司研究】 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：销量预期调整利润承压，纯电车型延期发布 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 公司Q1业绩低于预期： 唐伊莲 852-25321539 公司24年一季度实现营收256.3亿元，同比增长36.4%，环比为下降38.6%；Q1汽车产品交付量为8.04万辆，同比增长52.9%，环比下降39%。收入同比增长主 Alice.tang@firstshanghai.com.hk要由于产品种类增加，交付量增长，同时受到单车ASP下降抵消部分收入增长； 环比下降主要由于销售季节性影响，及23年末冲击销量基数较高所致。公司Q1 行业 新能源汽车 汽车产品保持高毛利： 股价 20.31美元/81.3港元 公司Q1毛利率20.6%，同比提升0.2个百分点，环比下降2.9个百分点，环比下降主要受到车辆毛利率下降，一季度车辆毛利率19.3%，同比下降0.5个百分点，环比下降3.4个百分点。面对竞争激烈的新能源车市场，公司低价产品发布及定 目标价 33.37美元/130.67港元 价策略调整，车辆平均售价有所降低。 (64.31%/60.72%) 重磅产品L6发布，预期销量回暖： 实现净利润5.91亿元，同比下降36.7%，环比下降89.7%。 公司提前发布新增程产品L6,肩负着稳销量重任。L6售价24.98万元起，截至5 总股本10.61亿股 市值201.64亿美元 52周高/低47.33美元/ 19.38美元每股净资产57.8元 股价表现 月5日，累计订单已超过4.1万台，我们预期L6订单短期内增长迅速，下半年公司全部车型单月累计销量将回升至5万台。公司第二季度销量指引为10.5万-11万台，同比增长21.3%-27.1%，环比增长30.6%-36.8%；预计实现营收299-314亿元，同比增长4.2%-9.4%，环比增长16.7%-22.5%。 纯电产品延期发布，加速超充桩建设： 公司纯电SUV产品推迟至2025年上半年发布，公司将持续回归用户价值，推进快 充服务网络建设，公司将于24年底建设超2000座超充站，充电桩超1万根，积极备战下款纯电产品，提升用户纯电出行体验。 目标价33.37美元/130.67港元，买入评级： 我们预测公司2024-2026年的销量分别达到50.4万辆、70.5万辆、85.6万辆， 收入分别为1483亿元、2028亿元和2443亿元，归母净利润分别为87.2亿元、 137亿元和188亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为33.37美元/130.67港元，较现价有64.31%/60.72%的上涨空间，维持买入评级。 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk特斯拉Cybercab疑似在发布的视频中亮相 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 特斯拉在X上发布了一段2分钟的短视频，其中展示了特斯拉过去的工作，并透 露了一些有关其目前正在进行的项目（如Cybercab）。视频展示了特斯拉Cybercab的内部，车内有两个乘客座位，没有方向盘，后部有充足的储物空间。 图表1：视频中展示的Cybercab xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车 股价179.24美元 市值5716.32亿美元 总股本31.89亿股 299.29美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值20.19美元 股价表现 资料来源：特斯拉推特账号 特斯拉FSDV12.4似乎开始向员工推出 特斯拉似乎已经开始向员工推出FSD（监督）V12.4。V12.4似乎包含在2024.9.5版本中。2024.9.5版本包括基于视觉的注意力监控和AutopilotSuspension系统：启用FSD（监督）后，驾驶员监控系统现在主要依靠座舱摄像头来确定驾驶员的注意力。如果摄像头检测到驾驶员注意力不集中，就会出现警告。驾驶员只需立即将注意力转回前方道路即可解除警告。驾驶员收到几次因注意力不集中而发出的音频和视觉警告后，自动驾驶系统将在剩余行程中强制脱离。 特斯拉发布2023年影响力报告 特斯拉发布了《2023年影响报告》重点介绍了公司在使运营更加可持续方面取得的进展。整个特斯拉生态系统旨在取代化石燃料替代品。2023年，特斯拉客户避免了向大气中排放超过2000万公吨的二氧化碳当量。特斯拉也指出完全实现汽车制造和使用寿命的脱碳是可能的，比如特斯拉回收了足够的电池材料来生产43,000辆特斯拉ModelY。特斯拉还强调其工厂是业内最具可持续性的工厂之一。上海超级工厂消耗的能源比Fremont工厂少35%，内华达超级工厂49%的暖通空调系统采用动态控制运行。柏林超级工厂100%的电力都与可再生能源相匹配。 特斯拉发布2024年第一季度车辆安全报告 特斯拉发布了2024年第一季度车辆安全报告,数据中可以看出，启用自动驾驶的特斯拉汽车碰撞事故数量明显少于未启用的汽车。第一季度，特斯拉驾驶员使用自动驾驶时每行驶763万英里会发生一次车祸。未使用自动驾驶时每行驶95.5万英里就会发生一次车祸。相比之下，NHTSA和FHWA提供的最新数据（2022年）显示在美国大约每行驶67万英里就会发生一次汽车车祸。 特斯拉中国计划减产20%ModelY 据行业数据和知情人士透露，特斯拉计划在2024年3月至6月期间将上海超级工厂的ModelY产量削减20%。中国汽车工业协会的数据证实了减产。中国3月份的ModelY产量同比下降了17.7%，4月份同比下降了33%。路透社指出，目前尚不清楚生产放缓是否是上海超级工厂独有的。 特斯拉中国24年5月第3周上险量数据 2024年5月13日至5月19日，特斯拉国内上险量约13,800辆，QoQ上升约431%， YoY上升约35%。其中ModelY约11,000辆；Model3约3,000辆。 图表2：特斯拉周度上险量 资料来源：交强险上险数据 图表3：特斯拉周度累计上险量 资料来源：交强险上险数据 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 22 21.5 买入 16.2 15.4 13.4 2.32 2.78 10.1 9.60 580 安踏 2020 87.2 90.45 买入 27.9 23.2 18.9 1.53 1.83 21.5 13.75 2367 特步 1368 5.77 5.6 买入 12.8 11.2 10.0 3.53 4.00 12.7 3.82 152 波司登 3998 4.83 4.58 买入 21.8 18.1 15.0 3.31 3.93 20.4 1.16 527 申洲国际 2313 78.5 86 买入 23.3 19.8 16.6 2.59 3.07 18.4 24.49 1180 蒙牛乳业 2319 15.64 17 买入 10.5 9.7 8.2 2.84 3.12 13.3 10.56 618 现代牧业 1117 0.78 0.71 买入 4.7 3.5 2.8 0.00 0.00 29.1 1.65 62 中国飞鹤 6186 4.11 4.52 买入 6.2 4.6 4.1 7.02 8.37 22.5 3.05 366 奈雪的茶 2150 2.63 2.93 买入 不适用 19.7 10.3 0.00 0.00 不适用 3.56 45 华润啤酒 291 35.15 38.3 买入 23.6 19.0 15.4 1.71 2.12 24.0 9.33 1140 青岛啤酒 168 62.2 61.7 买入 20.5 17.4 14.1 2.32 2.86 20.4 21.00 407 颐海国际 1579 15.48 18.18 买入 18.3 15.2 13.2 1.27 1.87 18.1 4.62 162 恒安国际 1044 27.3 28.9 买入 14.8 10.7 8.7 5.69 5.69 30.6 18.98 317 敏华控股 1999 6.75 6.4