流动性跟踪：政府债缴款将升至7000亿+

核心观点与结论

• 资金面平稳跨过税期，迎接月末大额政府债缴款的考验：11月资金面维持宽松，税期缴款扰动不大，政府债发行规模虽上升但未达高位，票据利率下行反映信贷投放偏慢，银行体系资金供给充裕。
• 月末与政府债缴款组合影响有限：9月末类似情况因降准降息利好落地导致资金面转松，表明资金供给力度充足时，政府债缴款并非必然带来收紧。
• 月末资金面并非绝对利空：近期月末资金利率反常下行，原因可能包括MLF续作延迟、央行公开市场工具多元化以及财政支出明显加快。
• 下周资金面预测：11月25-29日面临月末和7000亿+政府债缴款，但资金利率大幅上行的概率偏低，主要因月末财政支出释放、MLF续作补充中长期资金，以及可能的降准、买断式回购和买卖国债等投放工具。

关键数据

• 资金利率：DR001、R001、DR007、R007周均值分别下行0.5bp、3.1bp、1.5bp、4.2bp。
• 银行体系资金：日均净融出4.5万亿，大行日均净融出4.3万亿，非银机构日均净融入6.1万亿。
• 政府债：11月25-29日净缴款7333亿元，为今年以来次高；11月累计发行10852亿元，其中最后一周8612亿元。
• 同业存单：11月18-22日净融资-1067亿元，加权发行利率1.89%，募集率92.0%。
• 超储率：10月末约1.2%，较9月末回落0.6pct，高于去年同期。

研究结论

下周资金面大幅收紧的概率偏低，预计将维持均衡偏宽松状态，主要支撑因素包括月末财政支出、MLF续作以及央行可能的呵护措施。