流动性跟踪：税期将至，政府债净缴款6000亿+

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年08月10日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 税期将至，政府债净缴款6000亿+ ►概况：政府债发行上量，资金面压力初显 随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。本周政府债共计净缴款4767亿元，为近十周以来最高，周内主要分布在周三至周五，资金利率也从周一、周二的阶段低点转为上行。央行在公开市场净回笼资金7597.6亿元，周一至周三投放量逐日缩小，而后随着资金面有所收敛，周四、周五加大投放，不过整体投放规模并不大。 税期将至，政府债净缴款升至6000亿+。15日（周四）为8 月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月并非缴税大月，税期纳税规模约6000-8000亿元。政府债净缴款 规模达到6134.5亿元，为今年以来最高，且周内主要集中在 周四和周五，分别为4000亿+、700亿+，恰逢税期，此外周四有4010亿元MLF到期，多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力。资金面能否稳住，关键还在央行投放规模和形式，预计央行逆回购投放将放量，关注MLF投放量及降准的可能性。 ►公开市场：央行净回笼7597.6亿元 8月5-9日，央行净回笼7597.6亿元。 8月12-16日，逆回购到期212.9亿元，MLF到期4010亿元。 ►票据市场：利率窄幅震荡，大行继续净卖出 8月5-9日，票据利率窄幅震荡。8月9日相对5日，1M、 6M票据利率分别下行9bp、5bp，至1.03%、1.04%，3M票据利率上行1bp，至1.04%。大行持续净卖出票据。8月5-9日，大行净卖出68亿元，8月累计净卖出61亿元（2023年8月累计净买入2633亿元）。 ►政府债：下周净缴款6134.5亿元，今年以来单周最高 8月12-16日，政府债计划发行5873亿元，其中，国债4010 亿元，地方债1863亿元。按缴款日计算，8月12-16日，政 府债净缴款为6134.5亿元，大幅高于前一周的4366亿元，对资金面扰动或有所上升。 ►同业存单：净融资-2054亿元，1Y利率上行至1.89% 同业存单净融资转负。8月5-9日，同业存单发行3455亿元，净融资-2054亿元。二级市场方面，8月9日，1年期AAA同业存单收益率1.89%，较8月2日上行4bp，周内在1.83-1.89%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率维持1.88%，与8月2日持平，周内在1.84-1.88%之间窄幅波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.政府债发行上量，资金面压力初显3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场：央行净回笼7597.6亿元8 4.票据市场：利率窄幅震荡，大行继续净卖出10 5.政府债：下周净缴款6134.5亿元，今年以来单周最高11 6.同业存单：净融资-2054亿元，1Y利率上行至1.89%12 7.风险提示18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率多下行4 图2：8月5-9日，R007和DR007利差为5-11bp（前一周为5-13bp）4 图3：8月5-9日，银行间质押式回购日均成交7.3万亿元（前一周为6.0万亿元）5 图4：8月5-9日，SHIBOR隔夜平均值1.65%（与前一周持平），7天1.73%（-5bp）5 图5：8月5-9日，上交所回购日均成交1.75万亿元（前一周为1.80万亿元）6 图6：8月5-9日，银行间质押式逆回购余额均值10.8万亿元（前一周为10.1万亿元）6 图7：8月9日，FR007S1Y为1.76%（较8月2日上行5bp）7 图8：截至8月9日，逆回购余额降至213亿元，较8月2日7811亿元大幅下降9 图9：8月5-9日，票据利率分化，1M较8月2日下行9bp至1.03%10 图10：8月5-9日，大行净卖出68亿元，8月累计净卖出61亿元（2023年8月累计净买入2663亿元）10 图11：8月12-16日，政府债周度净缴款将升至6134.5亿元（前一周为4366亿元）11 图12：8月12-16日同业存单到期6314亿元，到期压力上升13 图13：8月5-9日，同业存单加权发行利率1.84%（前一周为1.89%）13 图14：8月5-9日，同业存单募集率降至88.1%（前一周为90.1%）14 图15：8月9日，股份行1年期同业存单发行利率1.88%（较8月2日持平）14 图16：8月9日，1年期AAA同业存单到期收益率1.89%（较8月2日上行4bp）15 图17：同业存单加权发行期限7.3个月（前一周为8.7个月）15 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、城商行、农商行下降，股份行上升16 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至50.0%（-17.5pct）16 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至74.3%（-10.4pct）17 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至75.2%（+2.6pct）17 表1：流动性日历（8月12-16日，亿元）3 表2：8月12-16日，政府债净缴款6134.5亿元8 表3：8月5-9日到期7810.5亿元8 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月12-16日政府债净缴款为6134.5亿元11 表5：8月5-9日同业存单发行3455亿元，净融资-2054亿元12 1.政府债发行上量，资金面压力初显 随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。本周政府债共计净缴款4767亿元，为近十周以来最高，周内主要分布在周三至周五，分别净缴款1000亿+、2000亿+和900亿+，资金利率也从周一、周二的阶段低点转为上行。具体而言，周一至周二，DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至1.79%，达到7月跨月水平，R001则从1.65-1.66%上行至1.86%，二者均值较8月第一周上行6bp；DR007从1.69%上行至1.82%，R007从1.8%上行至1.87%，二者均值较8月第一周上行4bp、2bp。 央行投放量维持低位，持续回笼资金。本周央行在公开市场净回笼资金7597.6 亿元，周一至周三投放量逐日缩小，分别为6.7亿元、6.2亿元和0亿元，而后随着资金面有所收敛，周四、周五加大投放量至71亿元、129亿元，不过整体投放规模并不大。 税期将至，政府债净缴款升至6000亿+。下周进入税期，15日（周四）为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月并非缴税大月，税期纳税规模约6000-8000亿元。政府债净缴款规模达到6134.5亿元，为今年以来最高，且周内主 要集中在周四和周五，分别为4000亿+、700亿+，恰逢税期，此外周四有4010亿元MLF到期，多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力。资金面能否稳住，关键还在央行投放规模和形式，预计央行逆回购投放将放量，关注MLF投放量及降准的可能性。 8月12-16日，资金面关注的因素： 第一，15日（周四）纳税截止日，16日缴款，关注税期资金面波动； 第二，全周逆回购到期212.9亿元，MLF到期4010亿元，关注资金投放情况； 第三，政府债净缴款6134.5亿元，为今年以来单周最高，对资金面扰动或有所上升； 8月12日 周一 8月13日 周二 8月14日 周三 8月15日 周四 8月16日 周五 合计 第四，同业存单到期6313.8亿元，高于前一周的5509.1亿元，压力有所上升。表1：流动性日历（8月12-16日，亿元） MLF到期 0 0 0 4010 0 到期4010 国债 0 0 4010 0 0 4010 发行 地方债 0 352.2 700.1 724.9 85.9 1863.1 国债+地方债 0 352.2 4710.1 724.9 85.9 5873.1 国债 1300 0 0 4010 0 5310 发行缴款 地方债 185.2 0 352.2 700.1 724.9 1962.4 国债+地方债 1485.2 0 352.2 4710.1 724.9 7272.4 国债 650 0 0 4010 0 4660 净缴款 地方债 -123.1 0 172.5 700.1 724.9 1474.5 国债+地方债 526.9 0 172.5 4710.1 724.9 6134.5 存单到期 存单 1136.1 507.2 1356.9 1699.5 1614.1 到期6313.8 央行投放与到期 逆回购到期6.76.2071129到期212.9 数据来源：WIND，华西证券研究所 图1：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率多下行 利率周度均值环比变化（bp） 2 2024-08-03 2024-08-10 00 0 -2 -1 -2 -2 -3 -4 -4 -3 -3 -4 -5 -4 -5 -6 -5 -5 -8 -8 -8 -9 -10 DR001 DR007 R001 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 图2：8月5-9日，R007和DR007利差为5-11bp（前一周为5-13bp） R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 图3：8月5-9日，银行间质押式回购日均成交7.3万亿元（前一周为6.0万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 图4：8月5-9日，SHIBOR隔夜平均值1.65%（与前一周持平），7天1.73%（-5bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 图5：8月5-9日，上交所回购日均成交1.75万亿元（前一周为1.80万亿元） 上证所回购交易量（亿元） 上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-092022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 银行间逆回购余额合计（万亿元） 图6：8月5-9日，银行间质押式逆回购余额均值10.8万亿元（前一周为10.1万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 图7：8月9日，FR007S1Y为1.76%（较8月2日上行5bp） 3.1 FR007S1Y(%) FR007S5Y(%) 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10