机械行业高端装备“扬帆出海”系列(二)：工控厂商出海“三部曲”，增量印度&东南亚

证券研究报告 机械2024年11月25日 高端装备“扬帆出海”系列（二） 工控厂商出海“三部曲”：增量印度&东南亚 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 行业基本数据 占比% 2023-11-27~2024-11-25 21% 6% -10% 23/11 -25% 24/02 24/0424/0624/0924/11 机械 沪深300 相关研究报告 《机械行业周报（20241118-20241124）：关注工程机械及人形机器人》 2024-11-24 《机械行业周报（20241110-20241116）：地产边际改善，关注工程机械》 2024-11-17 《机械行业2025年度投资策略：新技术革命与高质量供给》 2024-11-11 工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚�国。海外工控市场相比于国内，空间广阔、毛利率更高，远期看是我国工业自动化厂商兵家必争之地。 从出海地区来看，出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张。目前我国出海企业在东南亚、欧美等区域布局较广。其中，东南亚、印度作为新兴经济体的代表，凭借相对更低的劳动力要素价格和相对宽松的贸易环境，成为了出海 企业首选目标地区；欧美作为发达国家集中地区，高价值客户较为集中，是企业出海的远期目的地。不同区域的壁垒有着显著差异。 从出海方式看，无非“借船出海”和“行业线出海”两种方式。借船出海主要与国内工业客户出海潮流有关；行业线出海与全球供应链转移与重塑息息相 关。我们认为，国内工控厂商会按照“三部曲”的模式加速全球化进程。 股票家数(只) 624 0.08 从η值出发，看印度及东南亚�国工业自动化市场的容量。我们设立一个研判 总市值(亿元) 47,527.41 4.96 国家制造业自动化率的指标η。η可以解释为某国通用自动化市场规模与制 流通市值(亿元) 38,693.45 5.09 造业增加值之比。参考睿工业、MordorIntelligence，我们测算2023年我国、印度η值分别为0.9%、2.9%，η值越高，意味着该国目前制造业自动化改造 相对指数表现 投入仍处于加速阶段，通用自动化产品需求旺盛。按照制造升级经验，一国的 % 1M 6M 12M η值会伴随自动化渗透率提升，从低位向高位增长，当自动化率程度达到相对 绝对表现 1.6% 11.0% 4.2% 高位，η会回落至稳态。随着全球产业链洗牌背景下，印度及东南亚�国的自 相对表现 4.3% 4.1% -4.6% 动化生产改造也会如火如荼进行，结合相关假设，我们测算上述六国市场工业 自动化市场规模达到2246亿元，整体空间体量巨大，潜力不亚于国内市场。 国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。海外市场中， 不同国家和地区的工业自动化需求差异显著，通过针对性地开发和提供符合当地需求的行业解决方案，例如汇川的纺织方案和伟创的光伏扬水方案，迅速建立市场认知和信任度。进一步，在海外打开由0到1的突破后，国内工控厂商进而完善海外子公司、经销商，提高服务响应速度，增强市场黏性。 台达：解构中国台湾通用自动化出海先驱。台达作为中国台湾工业自动化龙头，业务的成长受益于家电、自动化、新能源车和AI浪潮等时代红利。我们侧重台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印 度等亚洲市场却加大投资建厂。台达在泰国、印度、斯洛伐克均有生产基地，通过“本土化运营”，台达泰国为例，2023年营收占到集团整体的32%以上。在关键市场设立生产设施，能够贴近客户、更高效地捕捉终端需求的变化并灵 活调整策略，台达得以在全球化进程中实现持续突破和稳步增长。 行业投资评级与投资策略。国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入 门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器雷赛智能、禾川科技等。 风险提示：全球产业链转移风险，海外项目落地不及预期，产品海外认证等。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 汇川技术 58.23 1.80 2.15 2.58 32.31 27.09 22.59 5.60 强推 伟创电气 32.93 1.27 1.71 2.32 25.97 19.23 14.21 3.29 强推 信捷电气 35.79 1.86 2.31 2.80 19.20 15.53 12.77 2.09 强推 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年11月25日收盘价 投资主题 报告亮点 1）聚焦工业自动化出海，以出海地区、出海方式为切入口，认为出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张；出海方式以“借船出海”和“行业线出海”两种方式为主。同时，分析印度、东南亚市场与欧美市场的显著差异，通过设立研判国家制造业自动化率的指标η，测算六国市场工业自动化市场规模。 2）构建国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。 3）复盘中国台湾台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印度等亚洲市场却加大投资建厂。并以台达泰国为例，分析台达在泰国、印度、斯洛伐克生产基地的“本土化运营”模式，是其在全球化进程中实现持续突破和稳步增长的关键。 投资逻辑 国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器、雷赛智能、禾川科技等。 目录 一、工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚�国6 （一）工控出海整体框架：往哪出&怎么出6 （二）从η值出发，看印度及东南亚�国工业自动化市场的容量6 （三）全球产业链洗牌背景下，印度及东南亚工业自动化市场出现新机9 1、泰国：外商大力投资汽车、数据中心等行业10 2、越南：电子制造是重要市场增长点11 3、印度&印尼：押注锂电、光伏等新能源赛道11 4、中压变频器在东南亚�国分化表现12 （四）出海壁垒的差异，要认证还是要配套？13 1、欧美等发达国家市场：龙头基本盘稳固，认证流程难度大13 2、东南亚等发展中国家市场：追求性价比，准入门槛较低14 二、国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂14 （一）怎么理解“三部曲”？14 1、出口贸易阶段14 2、境外代理阶段（适合发展中国家）14 3、并购建厂与海外本土化生产阶段（适合发达国家）15 （二）工控Globalocal全球化的征程：行业线切入和海外营销渠道初步完善15 1、印度纺织机械17 2、泰国石油化工17 3、东南亚光伏扬水18 三、台达：解构中国台湾通用自动化出海先驱20 （一）行业线方案切入大陆市场，通用自动化各品类占据一定市场份额20 （二）家电、自动化、新能源车和AI浪潮，时代红利加速台达成长23 （三）台达泰国以小见大，全球范围内的生产、研发、营销渠道24 四、行业观点及重点关注个股27 �、风险提示28 图表目录 图表1工控出海核心逻辑6 图表2印度工业自动化市场规模（亿美元）7 图表3印尼自动化控制系统行业市场规模（亿美元）7 图表4越南工业自动化市场规模（亿美元）7 图表5泰国过程自动化市场规模（亿美元）7 图表6上述四国市场规模期间增速与国内通用自动化期间增速预测对比8 图表7印度及东南亚�国通用自动化市场规模测算（2023年）8 图表8我国部分工控厂商海外营收（亿元）9 图表9印度和东南亚部分国家GDP（亿美元）9 图表10制造业增加值占GDP比重10 图表11我国产业向东南亚等国转移三大阶段及2023年我国金切机床出口占比10 图表12外资厂商泰国投资布局（左）&泰国汽车整车和零配件制造工厂（右）11 图表13越南通讯设备在世界制造业供应链占比11 图表14越南电子机械在世界制造业供应链占比11 图表15外资厂商印尼（左）&印度（右）投资布局（百万欧元）12 图表16中压变频器在东南亚�国市场及增速13 图表17海外工业自动化龙头2023年营收13 图表18部分欧美工控产品认证14 图表19工控厂商出海“三部曲”15 图表20我国通用自动化市场规模（亿元）16 图表21海外工控产品毛利率更高16 图表22汇川技术印度办事处17 图表23汇川技术高压变频器应用在泰国石油化工18 图表24光伏扬水系统应用示意18 图表25光伏扬水项目18 图表26伟创光伏扬水系统方案19 图表27汇川全球营销网络19 图表28伟创电气全球营销网络19 图表29台达在中国生产、运营研发布局20 图表30台达四大产品线21 图表31台达工业自动化核心产品21 图表322024年三季度我国低压变频器竞争格局22 图表332024年三季度我国通用伺服竞争格局22 图表342024年三季度我国小型PLC竞争格局22 图表352024年三季度我国HMI竞争格局22 图表36台达DeltaControls整合式楼宇管理平台23 图表37台达DeltaControlsORCA楼宇自控系统23 图表38台达营业收入23 图表39台达扣非归母净利润23 图表40台达毛、净利率23 图表41台达P/E(LYR)23 图表42台达分业务营收（新台币百万元）24 图表43台达分业务利润（新台币百万元）24 图表44台达分业务营收占比24 图表45台达泰国营收及利润25 图表46台达泰国分业务营收占比25 图表47台达泰国分地区营收占比25 图表48台达泰国、斯洛伐克、印度工厂26 图表49台达全球范围内的生产、研发、销售渠道26 图表50相关公司盈利预测（2024年11月25日）28 一、工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚�国 （一）工控出海整体框架：往哪出&怎么出图表1工控出海核心逻辑 资料来源：华创证券整理 海外工控市场相比于国内，空间广阔、毛利率更高，远期看是我国厂商兵家必争之地。 从出海地区来看，出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张。目前我国出海企业在东南亚、欧美等区域布局较广。其中，东南亚、印度作为新兴经济体的代表，凭借相对更 低的劳动力要素价格和相对宽松的贸易环境，成为了出海企业首选目标地区；墨西哥等国家凭借政策和地理位置等因素，成为近两年出海的热点区域；欧洲和北美洲作为发达国家集中地区，高价值客户较为集中，是企业出海的远期目的地。不同区域之间的壁垒有着显著差异。 从出海方式看，无非“借船出海”和“行业线出海”两种方式。借船出海主要与国内工业客户出海潮流有关，国内客户拓展海外业务机会点，使得“借船出海”得到有效落地。行业线出海与全球供应链转移与重塑息息相关，我们认为，国内工控厂商会按照“三部曲”的模式加速全球化进程。 （二）从η值出发，看印度及东南亚�国工业自动化市场的容量 印度及东南亚国家工业自动化市场空间广、潜力大。据MordorIntelligence、ResearchandMarkets、Nextmsc，2024年印度工业自动化、印尼自动化控制系统市场规模分别将达到