机械行业高端装备“扬帆出海”系列(二)：工控厂商出海“三部曲”，增量印度&东南亚

工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚五国。海外工控市场相比于国内，空间广阔、毛利率更高，远期看是我国工业自动化厂商兵家必争之地。 从出海地区来看，出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张。目前我国出海企业在东南亚、欧美等区域布局较广。其中，东南亚、印度作为新兴经济体的代表，凭借相对更低的劳动力要素价格和相对宽松的贸易环境，成为了出海企业首选目标地区；欧美作为发达国家集中地区，高价值客户较为集中，是企业出海的远期目的地。不同区域的壁垒有着显著差异。 从出海方式看，无非“借船出海”和“行业线出海”两种方式。借船出海主要与国内工业客户出海潮流有关；行业线出海与全球供应链转移与重塑息息相关。我们认为，国内工控厂商会按照“三部曲”的模式加速全球化进程。 从η值出发，看印度及东南亚五国工业自动化市场的容量。我们设立一个研判国家制造业自动化率的指标η。η可以解释为某国通用自动化市场规模与制造业增加值之比。参考睿工业、Mordor Intelligence，我们测算2023年我国、印度η值分别为0.9%、2.9%，η值越高，意味着该国目前制造业自动化改造投入仍处于加速阶段，通用自动化产品需求旺盛。按照制造升级经验，一国的η值会伴随自动化渗透率提升，从低位向高位增长，当自动化率程度达到相对高位，η会回落至稳态。随着全球产业链洗牌背景下，印度及东南亚五国的自动化生产改造也会如火如荼进行，结合相关假设，我们测算上述六国市场工业自动化市场规模达到2246亿元，整体空间体量巨大，潜力不亚于国内市场。 国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。海外市场中，不同国家和地区的工业自动化需求差异显著，通过针对性地开发和提供符合当地需求的行业解决方案，例如汇川的纺织方案和伟创的光伏扬水方案，迅速建立市场认知和信任度。进一步，在海外打开由0到1的突破后，国内工控厂商进而完善海外子公司、经销商，提高服务响应速度，增强市场黏性。 台达：解构中国台湾通用自动化出海先驱。台达作为中国台湾工业自动化龙头，业务的成长受益于家电、自动化、新能源车和AI浪潮等时代红利。我们侧重台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印度等亚洲市场却加大投资建厂。台达在泰国、印度、斯洛伐克均有生产基地，通过“本土化运营”，台达泰国为例，2023年营收占到集团整体的32%以上。 在关键市场设立生产设施，能够贴近客户、更高效地捕捉终端需求的变化并灵活调整策略，台达得以在全球化进程中实现持续突破和稳步增长。 行业投资评级与投资策略。国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器、雷赛智能、禾川科技等。 风险提示：全球产业链转移风险，海外项目落地不及预期，产品海外认证等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 1）聚焦工业自动化出海，以出海地区、出海方式为切入口，认为出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张；出海方式以“借船出海”和“行业线出海”两种方式为主。同时，分析印度、东南亚市场与欧美市场的显著差异，通过设立研判国家制造业自动化率的指标η，测算六国市场工业自动化市场规模。 2）构建国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。 3）复盘中国台湾台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印度等亚洲市场却加大投资建厂。并以台达泰国为例，分析台达在泰国、印度、斯洛伐克生产基地的“本土化运营”模式，是其在全球化进程中实现持续突破和稳步增长的关键。 投资逻辑 国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器、雷赛智能、禾川科技等。 一、工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚五国 （一）工控出海整体框架：往哪出&怎么出 图表1工控出海核心逻辑 海外工控市场相比于国内，空间广阔、毛利率更高，远期看是我国厂商兵家必争之地。 从出海地区来看，出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张。目前我国出海企业在东南亚、欧美等区域布局较广。其中，东南亚、印度作为新兴经济体的代表，凭借相对更低的劳动力要素价格和相对宽松的贸易环境，成为了出海企业首选目标地区；墨西哥等国家凭借政策和地理位置等因素，成为近两年出海的热点区域；欧洲和北美洲作为发达国家集中地区，高价值客户较为集中，是企业出海的远期目的地。不同区域之间的壁垒有着显著差异。 从出海方式看，无非“借船出海”和“行业线出海”两种方式。借船出海主要与国内工业客户出海潮流有关，国内客户拓展海外业务机会点，使得“借船出海”得到有效落地。 行业线出海与全球供应链转移与重塑息息相关，我们认为，国内工控厂商会按照“三部曲”的模式加速全球化进程。 （二）从η值出发，看印度及东南亚五国工业自动化市场的容量 印度及东南亚国家工业自动化市场空间广、潜力大。据Mordor Intelligence、Research and Markets、Nextmsc，2024年印度工业自动化、印尼自动化控制系统市场规模分别将达到151.2亿、1.10亿美元，2023年越南工业自动化市场规模达到28.1亿美元、2022年泰国过程自动化市场规模达到3.90亿美元。工业机器人、自动化控制系统、物联网和智能制造解决方案的普及，正推动印度及东南亚国家的制造业向高效、低成本的方向转型。此外，劳动力成本上升、工业基础设施逐步完善，以及政府支持的工业转型政策，进一步促进了这些国家对自动化技术的需求。随着更多非本土企业的新兴产业转移并带来更先进的自动化技术，印度及东南亚市场将成为全球工业自动化领域的重要增长引擎。 图表2印度工业自动化市场规模（亿美元） 图表3印尼自动化控制系统行业市场规模（亿美元） 图表4越南工业自动化市场规模（亿美元） 图表5泰国过程自动化市场规模（亿美元） 从期间增速来看，印度及东南亚国家市场相比国内更快，智造化程度弹性大。据MIR睿工业，我们选取中国自动化2017年至2026年（预测）市场规模，由2322亿元增长至3058亿元，期间CAGR为3.11%；而上述四国期间增速分别为印度（14.25%）、印尼（25.08%）、越南（10.60%）、泰国（6.99%）；高于国内市场。虽然观测大类和年份略有差异，但侧面反映出国内工控行业的底层逻辑正在转变，仅仅局限于内需智造率提升和国产替代的β或无法支撑较高的增速；而印度及东南亚国家的工业自动化市场正处于快速扩张阶段，智能制造的需求更加迫切，或将成为国内厂商新的发展空间。 图表6上述四国市场规模期间增速与国内通用自动化期间增速预测对比 我们设立一个研判国家制造业自动化率的指标η。η可以解释为某国通用自动化市场规模与制造业增加值之比。参考睿工业、MordorIntelligence，我们测算2023年我国、印度η值分别为0.9%、2.9%，η值越高，意味着该国目前制造业自动化改造投入仍处于加速阶段，通用自动化产品需求旺盛。按照制造升级经验，一国的η值会伴随自动化渗透率提升，从低位向高位增长，当自动化率程度达到相对高位，η会回落至稳态。由此可以看出印度通用自动化市场潜力巨大。 2023年印度及东南亚五国通用自动化市场规模预计超过2000亿元，不亚于国内市场空间。在全球产业链洗牌背景下，六国的新兴制造业迎来爆发式增长，随之自动化生产改造也会如火如荼进行，我们假定其他五国η值与印度相似，则可测算出2023年印尼、泰国、菲律宾、越南、马来西亚通用自动化市场规模分别为520、260、144、208、187亿元，六国市场总计为2246亿元，整体空间体量巨大，潜力不亚于国内市场。 图表7印度及东南亚五国通用自动化市场规模测算（2023年） 从我国主要工控厂商来看，海外营收规模较小。虽然我国工控厂商在国内市场具备一定竞争力，但与欧美、日本等国际领先的工业自动化企业相比，国际化进程尚处于初级阶段，海外市场开拓力度不足。一方面是由于品牌国际知名度较低、产品技术创新相对滞后，另一方面也与国际市场竞争激烈、各国市场准入门槛较高有关。2023年，汇川技术、英威腾、伟创电气海外营收分别达到17.40、14.75、3.14亿元；汇川和英威腾海外营收结构中，部分由新能源车、电梯业务贡献，总的来看国内厂商整体通用自动化海外营收体量非常小。随着东南亚、印度等海外市场的快速崛起，拓展国际业务将是中国工控企业实现进一步增长的关键战略方向。 图表8我国部分工控厂商海外营收（亿元） （三）全球产业链洗牌背景下，印度及东南亚工业自动化市场出现新机 全球供应链转移背景下，东南亚等国家率先受益。全球供应链的重组自2019年开始加速，背景是欧美加征关税等贸易摩擦，推动了供应链的重新布局与调整。东南亚等地区成为供应链重组的主要受益方，吸引了大量跨国企业的投资和生产转移，尤其在印尼、越南、泰国等国表现尤为显著。供应链转移主要涉及3C电子、电动汽车、光伏锂电等多个关键行业，东南亚国家凭借丰富的资源和较低的生产成本，逐渐成为重要制造业基地。从宏观数据来看，印度及东南亚五国2023年整体GDP保持4%以上的增速，制造业增加值占比相比我国保持较低比例，未来发展空间可观。 图表9印度和东南亚部分国家GDP（亿美元） 图表10制造业增加值占GDP比重 从我国制造业向东南亚等国转移的趋势来看，整体可分为三个阶段。第一阶段，受成本优化的驱动，电子、汽车和光伏锂电等产业率先向东南亚布局。第二阶段，涉及制药、半导体、家电、食品饮料等偏服务制造产业，转移速度相对较缓，主要系东南亚制造业配套基础不够完善。第三阶段，则是矿山冶金等传统工业产业，当地资源和政策支持力度有限，转移尚处于萌芽阶段。同时，工业母机作为制造业的基石，我国金切机床出口比例一定程度上可以反映制造业转移方向，据MIR睿工业，印度、越南、泰国位列2023年我国金切机床出口额第二、三、七位，分别同比增长53%、29%、14%。 图表11我国产业向东南亚等国转移三大阶段及2023年我国金切机床出口占比 1、泰国：外商大力投资汽车、数据中心等行业 汽车产业链：泰国拥有相对完善的汽车产业链基础，是东南亚地区重要的汽车生产基地，据MIR睿工业，泰国传统汽车本地化零部件采购率高达98%；同时在政策端，政府通过新能源汽车补贴（新能源汽车补贴金额7-15万泰铢/辆不等）和税收减免政策（2022年6月电动乘用车的消费税税率从8%降至2%）。随着全球对中国汽车加征高额关税，泰国成为汽车产业链转移的重要承接地。 数据中心：泰国政府采用大数据、人工智能等创新技术，每年以百亿泰铢计的巨大投入，持续打造政府数据中心，以支撑建设数字政府，增强在数字经济领域竞争力，同时促进泰国成为东盟数字枢纽。 图表12外资厂商泰国投资布局（左）&泰国汽车整车和零配件制造工厂（右） 2、越南：电子制造是重要市场增长点 电子制造：越南电子制造业经历了从无到有的快速发展阶段，目前已成为全球电子制造业的重要基地，电子机械在全球制造业供应链占比从2005年的0.5%提升至2023年的6.3%，吸引了众多知名企业如三星、鸿海（富士康）、立讯等在此设厂。越