南华期货丨期市早餐2024.12.05

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：有风自来 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2688，较上一交易日涨103个基点，夜盘收报7.2679。人民币对美元中间价报7.1934，调升62个基点。 【重要资讯】1）美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。2）美国11月ISM服务业PMI下降3.9点至52.1，为6月以来首次下滑，并创三个月来最低水平，此前市场预期为55.5。另外，美国11月标普全球服务业PMI终值为56.1，初值为57。 南华期货 【核心逻辑】对于近期美元兑人民币即期汇率大幅上行的原因，我们总结如下：1）10年期中国国债收益率跌破2%关键位，带动美元兑人民币即期汇率大幅上行；2）虽然逆周期因子有重新启动的迹象，但我们不排除央行在近期有意提前释放人民币相对于美元的贬值压力，这也是基于金融强国战略与汇率管理的新挑战。7.35左右的汇率水平，目前或成为了实现这一平衡的关键；3）与此同时，美元指数的上升也在一定程度上加速了美元兑人民币即期汇率的上涨。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力”。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：股指上行承压 【市场回顾】昨日，股指走势缩量下降，以沪深300指数为例，下跌0.54%，两市成交额降至1.66万亿左右；期指方面，IH基差下降，IF、IC、IM基差上涨，但期指整体表现为空头加仓。 南华期货 【重要咨询】1、美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。 【核心观点】昨日股市走势上冲受阻，收盘出现明显回落，空头力量短期占据上风。从期货、期权指标来看，市场情绪偏谨慎，后市继续关注股市短期压力线突破情况。近期外围欧洲、韩国政局动荡，短期对于股市影响有限，但需警惕汇率波动以及风险偏好冲击。预计股市走势将维持震荡。 【南华观点】备兑期权策略 国债：利率继续下行 【行情回顾】：国债期货全天震荡上行，大幅收涨，各期限收益率同步回落。公开市场方面，当日有2683亿元逆回购到期，新做413亿元7天期逆回购，当日净回笼2270亿。资金利率整体平稳，资金利率全天震荡上行，但幅度有限。 南华期货 【重要资讯】：1.韩国金融委员会委员长12月4日表示，将动用一切可用措施，确保金融 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 市场正常且稳定地运行；10万亿韩元（约合515亿人民币）的股市平准基金将随时投入运行，债券市场和资本市场方面将最大限度启用最规模达40万亿韩元的债券市场稳定基金以及公司债券和商业票据（CP）购买计划。 2.据韩国国会消息，当地时间今天14时40分（北京时间今天13时40分），韩国政坛6个在野党联合提起尹锡悦总统弹劾案，并递交国会。据悉，弹劾案明日会正式向国会报告，预计本月6-7日将投票表决。 【核心逻辑】在周二小幅盘整后债市卷土重来，隔壁韩国的政治乱局可能在一定程度抬升了避险情绪，但归根结底，近期利率债持续走强，还是因为之前说的除了流动性层面已计价的增量利多以外，短期内市场看不到利空。 南华期货 在利率下到当前的水平之后（截至尾盘10Y活跃券2411下至1.96%附近，30Y活跃券2.14%附近），当下更需要担心的是止盈和调整的压力：一是利率的快速下行确实已经引起的监管的注意，尽管这并不意味着实际的管控就会落地，但这一信号的释放本身也会抬升市场的止盈偏好。第二对于没有来得及上车的仓位，继续等待可能会是更合适的选择，即便是以近期卖方对2025年普遍1.7%—1.9%的预期来盘算，当下10Y收益率下行的空间也相当有限，而这个过程一步到位的可能性并不大。另外从最近短期来看，12月宏观层面仍可以期待，之前也说过在供给不形成扰动之后，最近唯一可以影响到多头狂热预期的，应该就是风险资产的反弹。总的来说，追高不可取，配置的话可以等待年末会议后寻找更合适的时机。 【投资策略】：逢高部分止盈 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价如预期下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘下跌，后偏震荡。截至收盘， EC各月合约收盘价均有所下降。除EC2412合约外，其余合约跌幅均逾3%！ 【现货市场】：马士基12月中下旬报价下行，赫伯罗特现舱报价试探性大幅回升。根据GeekRate所示，12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2696，较前值上涨$22；40GP总报价为$4901，较前值上涨$34。下下周马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2585，较前一周下降$111；40GP总报价为$4700，较前一周下降$201。 南华期货 下下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$5068，较前值回升$1223；40GP总报价为$9361，较前值回升$2461（数据显著偏离市场均值，可参考性存疑）。下下周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2750，较前值回落$580；40GP总报价为$5110，较前值回落$1150。 【重要资讯】：12月2日，马士基发布公告称，已与亚洲三家船厂签署协议，订造共计20艘配备双燃料发动机的集装箱船，总运力为30万TEU。其中，马士基在中国扬子江船业订购2艘9000TEU、6艘17000TEU集装箱船，在韩国韩华海洋造船厂订购6艘15000TEU集装箱船，在中国新时代造船订购6艘15000TEU集装箱船。 【南华观点】：期价如预期下行，主要也应是在于我们此前提到过的原因——主流船公司下调欧线现舱报价，且从昨日的船公司报价来看，如马士基12月中下旬报价较前一周再度下行，引领期价走势。而赫伯罗特试探性上调现舱报价，短期内，EC回归震荡的可能性略有抬升；后续可继续关注现舱报价与中东局势变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 南华期货 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：金震银涨聚焦周五非农 南华期货 【行情回顾】周三贵金属市场延续延续金震银涨，周边美指震荡，美债收益率下降，欧美股普涨，原油回落，比特币上涨，南华有色金属指数上涨。国内方面市场聚焦即将召开的政治局会议与中央经济工作会议；海外方面聚焦美非农就业报告及12月FOMC。最终COMEX黄金2502合约收报2674.3美元/盎司，+0.24%；美白银2503合约收报于31.835美元/盎司，+1.09%。SHFE黄金2502主力合约收报618.22元/克，+0.07%；SHFE白银2502合约收报7814元/千克，+1.59%。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率77.5%，维持利率不变概率22.5%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率64.5%，继续降息25BP概率18.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率48.8%，维持利率不变概率33.3%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓维持在873.66吨；iShares白银ETF持仓减少68.6吨至14640.99吨。库存方面，SHFE银库存日增109.5吨至1297.7吨，截止11月22日当周的SGX白银库存周减9吨至1440.4吨。 【本周关注】周三晚间的美11月ADP就业人数14.6万人，低于预期15万人和前值，且前值明显下修，反映美私人部门就业市场降温，数据利多贵金属价格；美11月ISM非制造业PMI回落至52.1，低于预期与前值，亦利多贵金属。美联储主席鲍威尔周三的言论似乎与更为谨慎的政策制定者保持一致，并在很大程度上呼应了此前认为美联储可以“仔细”考虑降息，不需要匆忙行事的观点，鲍威尔讲话后市场并未削减12月降息预期，目前投 南华期货 资者聚焦周五非农指引。美联储25年票委穆萨莱姆表示，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息。接下来本周数据方面主要关注周五美国非农就业报告(12月19日美联储FOMC会议)及之前的ADP就业。事件方面：周五00:30，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周五22:15，美联储理事鲍曼发表讲话；周六01:00，美联储24年票委哈玛克就经济前景讲话；周六02:00，美联储24年票委哈戴利发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下方强支撑在2550 附近，伦敦银强支撑30区域，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：贵金属带动铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周三受贵金属影响有一定的上涨，在周三夜盘小幅回落，上海有色现货升水25元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 南华期货 【核心逻辑】铜价在近期受到贵金属价格波动出现一定的上升，我们认为该轮上升或有虚高成分在内，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，宏 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】持币观望。 铝，氧化铝核心观点 核心观点： 1.氧化铝 氧化铝企业近期生产较为稳定，国内氧化铝运行产能也稳步提升。今日现货市场少量成交消息传出，为西北地区铝厂继续开展补库工作。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 南华期货 周二有色网三地库存巩义和无锡垒库5900吨，广东小幅去库1000吨，库存总体小幅垒库，观察消费变化情况，价格区间略有波动，但均可控制在百元以内，20200-20700附近，又回到几周前的状态，电解铝端下周更倾向于靠价格下沿波动，如果现货市场走弱明显，则观察价格中枢的进一步下降。 锌核心观点 核心观点：主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。 策略： 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会（25H1）。月差：12合约监管压力较大，关注25Q1月差转C的机会。 比价：警惕LME结构